能源化工早间评论

　　西南期货研究所

　　2024.5.20（星期一）

　　PART/ 01

　　合成橡胶

　　偏多对待

　　上一交易日，合成橡胶主力收涨1.16%，山东主流价格上调至13500元/吨，基差持稳。上周盘面企稳回升，最新一期厂内库存大幅去化，开工走低，供需边际有所好转，但高库存压制继续向上需要等待更大边际变化，整体偏多对待，逢低可以适当参与多单。原料端，丁二烯持稳至11100元/吨，本轮回调预计结束，后续震荡为主；供应端，中国高顺顺丁橡胶行业周度产能利用率53.66%，环比小幅走低，负利润下供应端上行空间不大；需求端，轮胎开工我们预计二季度或延续高位运行为主，且半钢胎强于全钢胎的结构预计将延续，但整体成品库存压力较往年小；库存端，厂家库存高位环比去化，同比处于中性偏高水平，贸易商库存环比持稳，同比处于最低水平。

　　总结：建议偏多对待。

　　PART/ 02

　　天然橡胶

　　关注RU-NR价差收窄以及NR逢低做多机会

　　上一交易日，天胶主力合约收涨0.79%，上海现货价格上调至至13900元/吨，基差持稳。本周盘面企稳回升，且RU-NR价差同步也有收窄，逐步验证我们前期策略，延续上周观点，后市NR或在库存去化下或表现相较强于RU，非标价差或也延续收窄，5月适当回调至偏低区间后建议积极偏多对待。供应端，泰国、越南产区受天气扰动，新胶产出不及预期，国内云南产区干旱天气仍存，海南产区受

　　降雨天气影响割胶受阻；需求端，轮胎开工我们预计二季度或延续高位运行为主，且半钢胎强于全钢胎的结构预计将延续，但整体成品库存压力较往年小；库存端，目前天然橡胶社会库存同比处于低位，且深色胶去化较为流畅，后市继续关注内外价差、加工利润等主要因素；消息面上，最新报告显示，2024年前4个月柬埔寨出口橡胶达85,428吨，比去年同期的82,359吨增长3.7%。

　　总结：建议关注RU-NR价差收窄以及NR逢低做多机会。

　　PART/ 03

　　PVC

　　多单建议逢高减仓

　　上一交易日，PVC主力合约收涨3.74%，现货价格大涨（150-220）元/吨，基差持稳。上周盘面表现偏强，我们也在前期给到逢低做多的建议，但中期供需预计难有明显改善，上方空间预计有限，低位多单建议逢高止盈。基本面具体来看，供应端，最新一期PVC生产企业产能利用率回升至82.5%，产量同比处于偏高水平；出口方面近期运管涨价较多，成本压力增加，再加上外贸价格一直压低，出口订单一般，导致部分厂家内贸压力增加；原料端电石和VCM价格持续下移，成本支撑减弱，但氯碱综合利润同比仍处偏低水平。

　　华东电石法五型现汇库提在5850-5950元/吨，乙烯法在5900-6050元/吨。

　　截至5月17日，国内PVC社会库存在59.96万吨，环比增加0.15%，同比增加23.49%。

　　观点：建议多单逢高减仓。

　　PART/ 04

　　尿素

　　关注下行风险

　　上一交易日，尿素主力合约收涨0.38%，山东临沂市场2380（-20）元/吨，基差收窄。上周盘面震荡运行，前期利多因素基本消化兑现，本周随着日产逐步回归，供需有边际走弱迹象，所以来到下半月我们认为盘面有下行风险，建议关注。供应端，日产节奏或先走低再回升，前期检修企业增多，中旬日产或逐步下降，临近月底，前期停车企业陆续恢复，且计划检修企业不多，尿素日产窄幅回升至18.5以上万吨附近。需求端，农业需求方面，5月正值南方水稻用肥，水稻区域用肥相对分散，用肥暂时未集中释放，对市场整体需求量支撑相对有限。工业方面，复合肥市场全面进入夏季市场，高氮复合肥需求季，对尿素仍有存一定消耗预期，但月下旬开工或小幅下降。板材行业，下游业者基本维持刚需采买模式。

　　截至2024年5月15日，中国尿素企业总库存量37.68万吨，较上周减少12.60万吨，环比减少25.06%。

　　观点：建议关注下行风险。

　　PART/ 05

　　乙二醇

　　谨慎对待上方高度

　　上一交易日，乙二醇2409主力合约上涨，涨幅1.28%，华东市场现货价为4418元/吨，基差率为-0.77%。

　　供应方面，乙二醇整体开工负荷在58.12%（环比上期下降0.5%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在63.06%（环比上期下降3.93%）。陕西一套10万吨/年的合成气制乙二醇装置出料，此前该装置因设备问题于5月8日停车检修。陕西一套10万吨/年的合成气制乙二醇装置出料，此前该装置因设备问题于5月8日停车检修。需求方面，长丝大厂陆续执行减产，短纤装置有局部检修减产，但同时也有负荷提升，综合来看聚酯负荷下滑至88.5%附近。库存方面，5月份以来港口发货增加、到港减少，港口库存持续下滑，库存压力小幅缓解，需关注库存方面能否带来持续驱动。

　　综上，近期港口提货量增加、库存持续去化，适度提升市场心态，煤制装置减停增多，但预计5月底附近重启，叠加进口恢复，对乙二醇或有一定拖累，短期市场多空因素交织，区间震荡为主，谨慎对待上方高度，远月供应压力仍较大，建议近远月反套操作，关注港口库存和装置变动情况。

　　PART/ 6

　　PTA

　　短期低位震荡整理

　　上一交易日，PTA2409合约上涨，涨幅0.86%，华东市场现货价为5840元/吨，基差率为-0.31%。现货市场商谈一般，现货基差偏稳。5月主港在09平水附近商谈成交。

　　供应端方面，恒力惠州1期，嘉兴石化2期PTA装置恢复，逸盛新材料2期检修，仪化300万吨，台化150万吨PTA装置接近满负荷运行，其他个别装置小幅波动，PTA装置负荷提升至71.5%。需求端方面，聚酯负荷下调至88.5%附近。江浙涤丝产销整体一般，平均产销估算在6成略偏上。江浙终端开机率局部下调，原料备货继续下降。成本端方面，PTA加工费调整至370元/吨附近，PXN在350美元/吨附近，原油价格高位回落后趋于震荡，成本端支撑有所减弱。

　　综上，近期原油价格震荡偏弱调整，下游聚酯装置负荷小幅下调，PTA加工费不低，成本端支撑减弱，但PTA装置检修增加，供应缩减，短期利多因素增多，PTA低位震荡整理为主，关注成本端情况和装置动态。

　　PART/ 7

　　短纤

　　震荡调整为主 上方空间有限

　　上一交易日，短纤2407主力合约上涨，涨幅0.51%。供应方面，短纤装置负荷调整至76.2%。三房巷一套短纤装置5月中上旬负荷提升，宿迁逸达5月中旬检修。四川某直纺涤短工厂计划5月底开10万吨棉型短纤，前期停车的10万吨中空短纤也将开启浙江某原生中空工厂五一停车检修，预计5.20重启，涉及原生中空产量100吨/天。需求方面，江浙终端开机率局部调整，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别在93%、77%、85%，江浙终端工厂原料备货量小降，终端备货集中在下旬，局部偏高到月底，织造端氛围环比走弱。直纺涤短销售大多清淡，平均产销45%。轻纺城总销量在1231万米，较昨日成交量增加99万米，较去年同期增加462万米。

　　综上，短纤基本面结构仍偏弱，虽库存处于可控范围，聚酯和终端织机开工小幅下降，估值低位有支撑，但成本端仍为主导因素，短期震荡调整为主，缺乏持续驱动，谨慎对待上方高度，关注成本端变化情况。

　　PART/ 8

　　对二甲苯PX

　　成本端提振 短期重心或上移

　　上一交易日，PX2409合约上涨，涨幅1%。亚洲PX市场收盘价1014美元/吨CFR中国和990美元/吨FOB韩国，PXN价差在350美元/吨。PX两单7月亚洲现货分别在1025、1026成交。尾盘实货7月在1025/1028，8月在1022/1026商谈；纸货6月在1023/1024商谈、7月在1020买盘报价。截至5月17日，PX仓单数量在1659手（江阴华西），折合8295吨，环比减少28，有效预报0手。

　　供应方面，PX意外停车降负增多，开工率下降至73.2%附近。国内PX装置方面，福建联合石化五一假期期间因烯烃装置故障导致意外降负，青岛丽东100万吨5月16日负荷小幅下降。福化集团预计5月20日一条80万停车，预计维持4周左右，另外一条80万提升负荷。浙江石化一条250万5/16日意外停车，预计停车7-10天左右。国外PX装置方面，印尼一套装置5月初重启，马来西亚一套装置5月9日意外停车，预计10天附近。韩国一套装置一条40万吨装置5月7日附近进行计划内检修，预计45天。日本一套40万吨装置4月29日停车检修，该装置计划检修45天左右。成本端方面，原油价格小幅上涨，石脑油价格上涨，6月MOPJ目前估价在668美元/吨CFR。需求端方面，PTA价格小幅反弹，现货市场商谈氛围一般性，基差走强。

　　综合来看，短期PX基本面小幅改善，装置减停增多，供应缩减，成本端原油小幅走强，需求有所回暖，短期PX利多因素增多，重心小幅上移，建议逢低短多为主，关注芳烃调油预期的兑现以及装置检修动态情况。

　　PART/ 9

　　纯碱

　　供应扰动增多

　　考虑近远月正套或宽跨式期权策略

　　上一交易日，主力09收盘于2301元/吨，涨幅7.72%。

　　供给方面，上周周内检修偏多，实联化工、中盐青海碱业检修中，山东海化新厂计划5月21日停车检修。整体周度产量70.96万吨，环比下滑1.47%。开工率85.12%，环比-1.28%，本周预计部分检修装置有恢复，周度产量预计变动不大，70万吨上下左右。本周预计仍然维持。需求方面，下游用户多随用随采，纯碱厂家整体新单跟进情况一般，多执行前期待发订单，接单意向有所增加，部分价格有所松动。目前浮法玻璃已冷修产线一条，整体253条产线，对纯碱消耗持续收缩。光伏玻璃目前日熔量109310吨/日，较上一工作日持平。整体来看对纯碱仍然需求变动不大。库存方面连续四周变动不大，上周重质54.51万吨，轻质34.6万吨，环比变动不大，整体来看供需格局仍然偏宽松。另外受黑色系下跌影响，成本支撑也难维强势。现价方面，华东地区纯碱市场行情淡稳，安徽地区厂家轻碱主流出厂价格在2000-2100元/吨，重碱主流送到终端评估价格在2200元/吨左右。华中地区纯碱市场行情淡稳，湖南地区厂家轻碱意向出货价格在2100-2150元/吨，重碱终端新单评估在2150-2200元/吨。

　　短期内供需整体仍然持平偏宽松为主，厂内原料充足，前期盘面玻碱价差下滑充分，目前已触底反弹上行一段时间，预计未来价差仍有空间收窄，纯碱合约整体涨势将会放缓，个别时段存在回调风险。建议考虑近远月正套或宽跨式期权策略。

　　PART/ 10

　　玻璃

　　供应持续收缩，卖出玻碱标准套利、近远月正套或考虑宽跨式期权策略

　　上一交易日，主力09收盘于1636元/吨，涨幅3.74%。

　　供给略有收缩，在产253条，日熔量共计172265吨，企业开工率83.61%，环比-0.79%。利润仍未明显好转，天然气制法利润25元/吨，环比下降21.88%。但实际中下游多按需进货，另外地产方面恢复仍有难度，对玻璃价位上行支撑或有限。价格方面，本周全国周均价1692元/吨，环比-0.20%华北大稳小动，华北价格基本走稳，成交一般，下游部分有一定存货，期货对现货成交提振不足。华东报价大稳小动，个别厂价格小幅松动1元/重量箱，多数成交存可谈政策，短期或弱稳运行。华中市场报价暂稳，成交趋灵活，加工厂订单量一般，按需采购为主。华南今日个别企业下调2元/重量箱，终端随用随采。西南市场昨日个别厂报价下调，今日暂稳，市场观望氛围偏浓。

　　目前中下游仍然按需进货为主，未有快速补库迹象，纯碱长期成本支撑逻辑及国债专项项目落实逻辑仍待验证，预计短期仍然供需宽松格局主导，预计相对低位震荡，买入玻碱标准套利、近远月正套或考虑宽跨式期权策略。

　　PART/ 11

　　烧碱

　　区间震荡，择机短线或考虑近远月反套

　　上一交易日，主力09收盘于2829元/吨位置，涨幅1.22%。

　　供给方面，上周周度产量82万吨左右，全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存40.88万吨（湿吨），环比-6.39%，同比+7.62%。考虑目前氯碱综合利润尚可，供给高位保持可能性偏强。需求方面，短期北方氧化铝新投及复产产能难以释放，预计产量贡献将至第三季度，但近日国内矿山开采限制影响存在下降迹象，但考虑目前纯碱、烧碱价差收窄，预计烧碱仍有优势，纯碱替代效应或不明显。现价方面，目前50碱供应尚可，50%液碱价格稳中有降。河北地区近期下游采购量增加，部分氯碱企业库存较少，上调承兑价格，现汇价格未动，部分氯碱企业受山东临近企业涨价影响，价格上涨，现汇市场价格上涨。今日山东32%离子膜碱市场主流价格730-770元/吨，50%离子膜碱市场主流价格1300-1320元/吨。

　　05合约首次交割已完成。后续依旧以供需主逻辑运行，考虑出口订单偏好预期，叠加进口铝土矿6月到港预期，以及夏季装置检修偏多，预计仍有向上调整空间，个别时段受仓单注册注销及多空情绪影响或有回调，注意控制风险。可择机短线或考虑近远月反套。