5月上半月，黑色系整体承压，双焦领跌，其中焦炭主力合约跌超7%，焦煤主力合约跌超8%，铁矿石高位震荡，螺纹钢和热卷波动有限。生产端，受利润缩减影响钢厂增产动力趋缓，同时，“金三银四”过后梅雨季即将到来，需求有季节性下滑的压力，成材供需均有转弱的迹象。不过，日内Mysteel公布的库存数据超预期，且地产相关政策消息扰动较多，宏观氛围回暖的支撑下，黑色系全面上涨，但持续上行的动力仍待观察，尤其是需求的表现以及政策的落地情况需持续关注。

　　一、美国CPI重燃降息预期，国内地产政策继续加码

　　宏观方面，美国近期经济数据表现不及预期，除一季度GDP数据放缓外，4月非农就业创下半年新低，而5月15日晚间公布的4月通胀指标CPI也再度恢复下行趋势。CPI环比和同比涨幅较3月均有回落。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.3%，增速出现6个月以来首降，同比增速降至3.6%，为三年来的最低水平。此外，4月零售销售环比持平，大幅低于预期的0.4%和前值0.7%，也反映当前美国消费有放缓的压力，民众消费意愿更加谨慎。由此，市场对三季度降息的预期再度推升，十年期美债收益率盘中一度跳水超10个基点，美指创一个月来新低，三大美股创出新高。CME“美联储观察”工具显示，交易员对美联储在今年9月降息概率预期约为68%。

　　国内方面，近期地产利好消息频出。杭州市临安区决定，将在临安区范围内收购一批商品住房用作公共租赁住房，收购房源面积原则上不超过10000平方米，房源以整幢作为基本收购单位，单套建筑面积不超过70m2。关注后续是否会有其他城市跟进此类政策。同时，据不完全统计，目前全国有60多个城市地区开始支持住房“以旧换新”政策，包括企业收购旧房模式、“旧转保”模式等，且南京合肥等城市房贷利率进一步下调。而近期公布的社融数据中，反映购房意愿的居民部门中长期贷款下滑，4月减少1666亿元，同比多减510亿元。地产政策的持续推进有助于居民稳信心，而销售能否回暖也是竣工和新开工改善的关键。整体来看，当前宏观氛围整体偏暖。

　　二、表需超预期，库存降幅扩大

　　供需结构来看，Mysteel数据显示，本周螺纹钢产需双增，产量小幅回升2.97万吨至233.58万吨，表观需求超预期增加28.42万吨至290.31万吨，环比增幅近11%，同比下降7%。总库存延续下降趋势，环比上周下降56.73万吨至826.53万吨，同比去年降幅6%，其中，厂库下降9.03万吨至233.58万吨，较2023年同期下降8%；社库下降47.7万吨至612.94万吨，较2023年同期下降5%。库销比为2.85，接近去年同期的2.75。整体来看，当前螺纹钢库存压力不大，厂库社库均低于历史同期，贸易商挺价意愿较强，价格容易受到政策预期的影响。

　　此外，百年建筑数据显示，截止5月7日，样本建筑工地资金到位率为62.92%，周环比增加0.14个百分点。其中，非房建项目资金到位率为65.71%，周环比下降0.09个百分点；房建项目资金到位率46.68%，周环比增加1.35个百分点。整体来看，当前工地资金到位率改善幅度有限，后续关注二季度专项债发行对基建实物工作量的推进情况。

　　热卷方面，周度产减需增，总产量较上周下降0.46万吨至324.66万吨，较2023年高出6%左右，总需求较上周增加7.39万吨至330.50万吨，较2023年同期增加近7%。总库存由增转降，环比上周下降2.14万吨，且厂库社库双降，厂库环比下降3.7万吨至85.40万吨，低于2023年同期5%，社库下降2.14万吨至330.25万吨，高于2023年同期的19%。目前累库压力集中在社会库存，但需求韧性较强，库销比继续下降至1.26，2023年同期为1.22。

　　三、铁水增量趋缓，存阶段见顶的压力

　　铁水日产自4月开始持续回升，由3月末的221.25万吨增至5月10日的234.57万吨，月度日均增量超13万吨，随着近期螺纹钢和热卷利润的收缩，钢厂继续大幅增产的动力趋缓，根据高炉检修生产情况，本周铁水或仍有1-2万吨的增量，但继续向上的空间有限。且进入6月至7月，受梅雨季影响，螺纹钢需求下滑的压力加大，钢厂继续增产的动力不足。铁水存阶段性见顶的压力。

　　原料端来看，铁矿石当前呈现供需双增的格局，一方面，二季度海外发运处于传统旺季，从澳洲巴西19港口发运数据来看，处于历史偏高水平，截止5月10日发运2445.6万吨，月度环比增加超500万吨，较2023年同期增加117.8万吨，后续仍有增量空间，且二季度末有季度冲量影响。另一方面，需求端，当前铁水仍呈现增加态势，但后续受淡季需求下滑影响，钢厂持续补库的动力不强，铁水阶段性见顶压力逐步显现。此外，港口库存转降，但仍处于历史偏高水平，截止5月10日，45港口库存14675.23万吨，较2023年同期增加16%。估值来看，铁矿石价格相对成材偏高，螺矿比4.2，处于近十年低位。目前价格趋于高位震荡，预计后续仍有转弱的压力。双焦方面，因山西煤矿增产的消息扰动市场，价格大幅下探，且焦炭提降预期已在盘面有所体现，继续向下的空间有限。

　　综合以上，当前宏观政策预期整体回暖，对黑色系带来重要支撑。同时，日内公布的库存数据超预期，尤其是表需数据大幅回升，令库存降幅扩大，对现货市场情绪带来提振。不过，从日内终端补库情况来看，高价依然谨慎，成交集中在低价区域，需求持续性仍待观察。同时，原料端价格支撑较4月有所回落，且铁水见顶的压力仍存，短时钢价快速拉涨后，继续上行的动力趋缓，价格波动仍有反复，追多需谨慎。中期来看，在库存偏低，宏观预期向好的背景下，仍具备逢低做多的空间。

　　研究助理|林娜

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