一、铜市场套利机会

　　1、国内市场机会

　　清明后的4月内外铜价延续涨势，人民币汇率去年以来相对贬值，意味着伦铜接近1万美元，沪铜就可能在18年后再次上冲8万关口。因沪铜持仓持续创高到62万手，多头主动离场迹象不明显，资金推动下沪铜此波仍有走出8.5万盘面历史高点的可能。不过铜价依次突破7.2、7.4、7.8、8万后，前期以涉铜企业敞口保值为主的空头，以被动风控为主，随着现货订单的缓慢兑现，保值规模将逐步缩小，可能仍能延续1个月左右。同时，一方面，因美国通胀风险升温，联储鹰派言论倾向较大，贵金属倾向季度级别调整；另一方面，4月中美欧制造业采购经理人指数一般，市场虽对国内各类促消费政策抱有预期，但仍需关注终端产品产销，而国内中短频现货数据对铜价的指引基本失效。我们认为，8万以上有部分非产业空头入场。节奏上，铜价高位调整压力愈大。

　　沪铜价差上，延续上月特点，主力月份价差明显走扩，近月交割月合约则受高库存及现货被动跟涨指标压制。本周五一备货，SMM铜社库流出到38万吨，现铜价格月底跟调到8.17万吨，沪深贴水不大，但精废价差已经扩至4400元。预计5月交割月合约延续“近低”特点。以资金为主的多头主动换月，目前主力已至2407，市场认为5、6月国内铜市未完成的敞口订单终将采购，社库拐点确定性高。而供应端，炼厂4月基本维持高产出，但初夏陆续进入检修季，且内外价差支持出口方向，国内社库将在需求、供应及出口上同时获得驱动走出去库趋势，这带动了2407、2408合约正向市场结构的走扩，2407对2405已有接近500元/吨升水。我们倾向，如果铜价波段下调，远月升水走扩的空间可能受限，倾向正套。

　　同时，沪铜三四季度合约延续反向结构，显示内外市场资金端关注的铜价20年宏大叙事下的远期大牛市，并未兑现在远期曲线上。ICSG更新年度预期，几乎判定巴拿马铜矿全年无法复产，精铜年增量仅给到10万吨级，年均复合增速降至0.5%，这一水平约为2016-2020年低年均复合增速。但其不改变对25年精矿供应继续增加的判断，且延续今年精铜供求过剩的看法，过剩幅度虽有大幅下调，但16万吨较符合前期我们倾向调整的预期水平。海外铜价对此平衡暂无关注。

　　2、跨市套利机会

　　俄罗斯品牌注册受限，令LME0-3月贴水缩窄到100美元以内。预计国内精铜出口概率大，延续正套。

　　二、铝市场套利机会

　　1、国内市场机会

　　4月沪铝重心上移，月内涨幅超过4%。

　　供应方面：国内电解铝运行产能提升至4260万吨附近，云南电解铝行业继续复产，目前复产规模接近70万吨，预计6月前有望实现满产运行。内蒙古华云三期42万吨电解铝项目稳步推进，预计5月能够通电启动，净增产能约17万吨。1-3月运行产能较去年同期抬升200万吨，电解铝产量1045万吨同比增长5.3%。海关数据显示3月我国铝锭净进口量高达24.8万吨，1-3月净进口50.6万吨同比大增237%。今年以来供应量整体增幅较大，不过随着近期进口窗口关闭，二季度进口压力将会有所减弱。

　　需求方面：SMM统计国内铝下游加工龙头企业开工率逐渐企稳，地产链条全面负增长给消费带来拖累，不过光伏、新能源汽车、家电等均表现超预期体现较高增速，海关数据显示1-3月铝材出口同比增长也达到8%，需求基本匹配供给增量。后续关注设备和消费品更新换代落地情况以及各地不断解除限购后地产销售能否有所回暖。

　　库存方面：4月以来铝锭社会库存下降6.7万吨至79.1万吨，铝棒库存减少2.2万吨至21.8万吨，社会库存总量处于近年同期低位与去年基本持平。随着进口亏损扩大以及节前补库需求增加，去库开始明显。现货方面，华东铝锭现货贴水维持在50元，华南贴水扩大40元至130元，铝棒加工费维持在200元附近低位水平。

　　总体来看，有色金属板块处在多头趋势中，铝市基本面在板块中相对偏强。以一季度表观消费推算二季度旺季有望实现较大的去库规模并回到低库存状态。沪铝运行重心抬升，维持回调继续多头布局思路，年初高点19800元至20000元整数关口区域支撑较强，该区域也是此轮铝价上涨的50%-61.8%回调位。跨期方面由于旺季低库存可能回归，关注正套参与机会。

　　2、跨市套利机会

　　4月以来原铝进口窗口关闭，进口亏损大幅扩大。年内国内缺口需要进口货源补充，由于俄铝受到英美制裁，未来对中国进口量可能加大，即使进口窗口不打开俄铝也能流入挤压其他进口产品空间，对此前的反套逻辑造成影响，内外套利暂时保持观望。

　　三、锌市场套利机会

　　1、国内市场机会

　　4月，锌矿供应紧张加剧，我国经济明显复苏、人民币贬值支撑制造业、美经济软着陆概率提升，再通胀预期发酵，地缘博弈下美元信用松动，兼具金融属性和工业属性的金属板块月涨幅超11%，低估值锌大幅补涨超12%。基本面偏弱格局扭转：1)矿紧托举：2024年锌精矿基准TC165美元/干吨，处于历史偏低位；SMM数据现实，5月国产矿和进口矿TC进一步回落至3200元/金属吨和35美元/干吨，比价仍不利于进口矿补入，原料端供不应求将对锌价形成强支撑。2)需求端约束放松：中汽协数据，3月我国新能源汽车产、销、出口分别同比增长28.1%、35.3%、59.4%。1-3月我国光伏新增装机同比增36%，亚洲取代欧洲成为我国光伏出口最大市场，光伏板块在高基数之上表现依然超预期。多地出台设备和消费品依旧换新具体措施，地产板块政策密集出台，保障房政策加速落地。4月财新制造业PMI升至51.4，创2023年3月来新高；一季度我国专项债发行进度仅16%，二季度发行提速在即，市场信心和经济的复苏逐渐同轨，消费端对锌价的上方约束减弱。3)库存：海外低价进口锭持续流入情况下，国内锌锭社库高位回落至21.16万吨，LME+SMM锌锭库存曲线走平后初显拐点信号。

　　5月美联储大概率按兵不动，国内矿山复产增多，矿冶矛盾或有缓解，但炼厂产能相对矿山明显过剩，低TC难改，关注锌价反弹后海外个别停产矿山能否复产；“金三银四”旺季结束后，5月需求表现有待验证，整体预期暂不悲观，锌不做空头配置，目前资金依宏观逻辑配置有色板块，月差套利不推荐，单边上背靠20日均线多，上方关注2.45-2.5万元/吨压力区间。

　　2、跨市市场机会

　　3月锌锭进口量暴增至4.6万吨，4月沪伦比从8.5收窄至7.9附近，锌现货进口亏损不断扩大至2000元/吨以上，现货进口窗口关闭，预计进口锭流入环比下滑。本轮反弹以外盘拉动内盘上涨为主，国内北方矿山5月陆续增产，基本面不利于进口窗口打开，5月预计锌锭进口亏损状态延续，目前比值跨市正套利润空间不足，观望等待国内消费预期好转后的反套机会。

　　四、镍市场套利机会

　　1、镍与不锈钢套利机会

　　4月镍价反弹，月初价格在13万附近遇支撑回升，并随着不锈钢连续去库存价格企稳而反弹，月末一度逼近15万元，伦镍从16500美元快速反弹至最高20000美元附近。现货来看，金川升水在镍价反弹后加速回落，跌破2000元，LME将停止使用俄罗斯来源金属，俄镍大概率将流入国内市场，并加剧国内市场过剩。LME镍库存中俄罗斯镍占库存36%。俄镍贴水状态加深，市面电积镍供货增多，贴水幅度较大，近期报价贴水超过1500元。现货支撑表现不强，纯镍库存微增至3.3万吨，不锈钢库存降至91.4万吨。

　　中间环节来看，印尼RKAB镍矿审批在上周仍然没有进一步进展。印尼政府对于镍矿审批进度超出市场预期，镍矿供应无法得到确定的情况延续，对原料供给担忧情绪成为近期镍产业链的关注重点。镍铁近期快速反弹至970元每镍点。镍铁回落后不锈钢生产利润改善，刺激不锈钢库存累积。镍生铁库存从此前高位有所回调，最近报含镍2.4万吨。

　　从下游表现来看，不锈钢价格上涨后下游接受度较低，采取观望心态暂无备货意愿，市场活跃多以贸易商间投机买货为主。硫酸镍方面，下游三元前驱体企业受限于镍盐建库困难，随采随用，谨慎接单，以订单生产。上周五《汽车以旧换新补贴实施细则》政策的颁发，会带动汽车整体置换需求的增量，短期明显提振下游需求预期。正极材料采购较为被动，上游挺价现象明显，锂盐厂优先卖货给贸易商或者交仓。

　　2、跨期套利机会

　　国内纯镍库存增加猛烈，由于国内产量持续提升，叠加交割品扩容，对海外纯镍需求强度一般，进口利润总体偏弱。海外镍矿稍有收紧，可能带来纯镍利润下滑。印尼中间品和镍铁产能扩张速度较快，镍铁转化硫酸镍和电积镍路线打通，纯镍的需求受到挤压。内外方面，稍倾向于继续打压进口利润。沪镍市场目前呈现contango结构，暗示将开始去库存，预期供应增加，价格反弹会加剧过剩到来的速度，关注补库存带来的抛远月机会。

　　五、铅市场套利机会

　　1、国内市场机会

　　4月铅强势反弹，稳健突破年内高点后上探2023年高点，价格重心再上新台阶。1)原料端：银价高企，高富含铅矿供不应求，铅精矿供应偏紧导致部分炼厂开工受限；4月12日上期所出台铅新国标交割要求，交割品成本上移；废电瓶持续供不应求，加上废电瓶“反向开票”政策实施，短期废料回收量减少，废电瓶价格再破万，再生炼厂原料持续供不应求。成本端有强支撑。2)供应端：河南地区交割品牌原生铅生产企业豫光、万洋、金利等大厂检修落地；再生铅炼厂因原料不足减产减产增多；铅锭进口持续亏损，海外过剩压力无法向国内传导，供应端提供上行动能。3)期现价差走扩至455元/吨，高期现价差刺激原生铅持货商交仓热情，市场原生铅货源持续紧张；再生铅成本高企减产较多，炼厂无意大幅让贴水出货，市场结构亦对高铅价有支撑。4)传统淡季下，供需双弱，SMM铅锭社库高位持续回落至5.31万吨，显示国内基本面中性偏强。

　　5月国内矿山供应放量，市场在逐渐消化“反向开票”政策后预计废电瓶供应会有所恢复，消费处于传统淡季制约铅上方空间，5月铅高位回调压力增大，静待冲高后的做空机会，产业在高期现价差下卖保安全垫更高，月间差空间有限，跨期套利不推荐。

　　2、跨市市场机会

　　4月铅反弹以海外资金做多带动内盘跟涨为主，铅沪伦比从8.43高位逐渐缩小至7.8，现货进口亏损扩大至2100元/吨左右。基本面上，伦铅库存26.97万吨，0-3月贴水34.98美元高位，外盘过剩格局不改；国内铅社库回落至5.31万吨，现货供应端持续偏紧，基本面内强外弱延续，内外盘价差仍有回归空间，待现货进口亏损扩大至2500元/吨以上，跨市反套参与。

　　有色首席肖静投资咨询证号：Z0014087

　　高级分析师吴江投资咨询证号：Z0016394

　　分析师孙芳芳投资资格证号：Z0018905

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“期货”，可获得关于期货的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注