央行宣布自10月24日日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长。同时，为加大金融支持“三农”和小微企业的正向激励，对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。

国泰君安首席宏观分析师任泽平点评：

1）核心观点：“双降”超预期，主因是三季度经济破7，CPI降至1.6%。预计四季度经济将暂稳。有利于提升风险偏好，降低无风险利率，维持股市存量博弈下成长股主导的结构性行情判断，中期继续看多债市。

2）双降超市场预期。此前市场预计会有1次降息或降准，但1023双降，而且对“三农”等机构额外降准0.5个百分点，超出市场预期。我们在10月9日《凤凰涅槃——四季度宏观展望》中预测4季度将有1次降息1次降准，在10月22日《德拉吉引导扩大宽松预期，股市债市大宗齐涨》提出“加大国内降息降准预期”，继续保持对公共政策的高准确率预测。

3）“双降”旨在稳增长和控通缩。三季度GDP增速破7，稳增长压力加大。9月CPI降至1.6%，降息空间打开。PPI-5.9%，通缩压力加大。之所以选择这个时点双降，可能是因为：12月美联储议息前的时间窗口、欧央行扩大QE预期、10月26日五中全会。

4）降准改善流动性。1021央行开展1055亿元MLF操作，外汇市场预期趋于平稳，外汇占款降幅收敛，叠加降准，流动性充裕。

5）双降对人民币汇率贬值压力影响有限。4季度经济和金融稳定性增强，美国非农低于预期，美元阶段性见顶。11月SDR技术评估，央行将“控盘”人民币，防止汇率大幅波动增加纳入的不确定性。

6）对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，有助于完善利率的市场化形成和调控机制，加强央行对利率体系的调控和监督指导，提高货币政策传导效率，有助于充分发挥市场优化资源配置的决定性作用。

7）“双降”有利于四季度经济企稳和房市恢复。在微刺激、“双降”、大宗反弹等共同作用下，预计四季度经济将暂稳或降幅收敛。

8）利好股市，有利于提升风险偏好，降低无风险利率，维持存量博弈下成长股主导的结构性行情判断。我们是近期A股旗帜鲜明的坚定多头：825预判反弹，913敢问底在何方提出五大利空出尽，107敢问路在何方提出五大利好出现，1012多空激战再次拔剑，一声“干”字股市拔地而起突破平台，凤凰涅槃浴火重生。

9）利好债市，中期继续看多。经济将较长时期处于L型探底，通缩压力大。央行的解读提到“央行对基准利率的调整一般主要观察CPI的变化，但也要适当参考GDP平减指数。9月份CPI同比上涨1.6%，前三季度GDP平减指数为-0.3%，此外9月份PPI同比下降5.9%。综合起来看，当前我国物价整体水平较低，因此基准利率存在一定下调空间。”

再来看看双降后对个人理财有何影响？

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10万存一年缩水100元

最新公布的9月份居民消费价格指数(CPI)显示，9月份CPI同比涨幅回落至1.6%，而今天起一年期存款的基准利率是1.5%，也就是说，百姓把钱存在银行是跑不赢通胀的，只会“越存越少”，理财再度进入负利率时代。

按照当前银行一年期存款基准利率1.5%，在不考虑上浮的情况下，如果客户在银行存了10万元钱，存一年的定期，一年以后本息收入就是101500元，而另一方面，如果物价维持1.6%的上涨速度，那么今天的10万元可以买到的商品一年后就需要101600元，两者相减可知，一年前的10万元购买力仅相当于一年后的99900元。直接导致了你的财富缩水100元。

100万贷20年月供少还941元

对于存款来说不划算了，但是对于贷款来说则更划算了。通过计算，如果贷款100万元，分20年还清，明年1月起，月供减少941元，其中，此次降息后，基准利率下月供每月减少139元。

不过需要提醒的是，根据银行的规定，房贷合同是每年年初开始执行新利率，所以对大多数房奴来说，明年1月开始才能享受到真正的优惠。如果央行四季度再度降息，明年的月供压力还将继续减少。

任泽平再喊熊市结束：5万亿套牢盘虽盖顶 4000点反弹仍可期

10月21日，九九重阳节，消息面没有任何利空，A股却上演“重阳劫”，沪指大跌3.06%，深成指暴跌5.87%，创业板更是暴跌6.63%！共800多只个股跌停，红盘仅百余只，总成交破万亿。

当日，有“多头司令”之称的国泰君安首席宏观分析师任泽平出席“银华基金宏观经济及投资策略高端论坛”时发表演讲称，依然看好A股3800点—4000点左右的中级反弹行情，并坚定的推荐股票和权益类资产作为当前资产荒背景下的最佳配置。

下面是任泽平演讲全文：

之前我们发表了一些很刺激荷尔蒙的观点：熊市已经结束了，积极地干下去，凤凰涅槃，浴火重生……

现在，市场又占到了一个关键的时间。

去年从2000点到5000点，我们被称为市场上最大的多头，到5000点的时候比较谨慎，6.15后就几乎完全看空了，到8月25日我们又首次提出观点，可能会有反弹，随后开了三次千人电话会议，都是积极唱多。

目前，重点是总结过去，展望未来，因为市场随时是瞬息万变，大家关心的站在这个时点，后面怎么看。

先说下大势，所谓大势研判，无非是三个问题：经济、市场、政策；大的资产配置，无非是汇市、股市、债市、房市、大宗商品。

关于资产配置

股市我们现在是坚定的多头，对于A股为什么坚定的又看多了。简单来讲，我对A股目前的看法是存量博弈下的结构性行情，在钱多和资产荒的背景下，无风险利率的快速下降，再次引发大资产的轮动。从主攻的方向表现为存量资金推动下的成长股行情。五中全会前后，市场是否会出现向价值股和蓝筹的风格切换，需要密切观察。

我们看到，3000到3400是比较快的，主板3500点到3600点，创业板2500 点到2600点，大概5万亿的套牢盘，需要放一周的量才能展开进一步的进攻，从上周五到本周二，我们看到一直在放量。我相信市场是非常聪明的，选择了市场最薄弱的环节，创业板来进行进攻。我们倾向于认为，在钱不缺，无风险利率下行的趋势下，只要这个平台攻下，往上看到3800点、4000点。但中期逻辑没出来，很难突破5000点。

去年为什么股市增长的那么快？大家在改革牛的驱动下，主动进攻，改革了，闹革命，谁还讲估值。现在不一样，现在是风险偏好的筑底修复，存量资金的加仓行为，后面会不会演变出一个中期逻辑出来，比如改革的攻坚落地，改革的规划是超预期，关键是落地。如果改革落地，突破5000点也是可能的，但目前这个中期逻辑还出不来。

对于债市，我们继续看多，一般说股债跷跷板，为什么看多股市还看多债市？因为是分母驱动，债市是看利率的；股市是立体博弈，看分子的企业盈利，也看分母的无风险利率和风险偏好。所以股市起落是受风险偏好驱动的，无风险利率对之有一定支撑的。

对于房市，我认为房价未来十年将涨一倍，未来5年将零增长。美元认为阶段性见顶。大宗商品，看好反弹。

关于基本面

我们将逻辑扩展一下，讲讲基本面，市场好，一般大家就不讲基本面了，但我认为，政策和市场基本的发动逻辑还是从基本面开始的。所以我们来看下基本面，基本面对于增长的影响，主要有两个，一个是长期宏观背景，一个是短期经济形势。

首先看长期宏观背景。中国经济未来相当长的时间都是L型，我们从一个缓慢的下滑期进入L形的探底期，但这个L形的底部是不是确定不明确，有可能再下探，也有可能下探后起来，前者是拉美，后者是韩日，但再起来后经济结构类型会发生变化。

目前宏观数据已经不跌了，在7%左右波动，但微观在加速的下滑。我们应该更多的应该相信什么？微观指标。我到地方调研，有的地方工业增长7%、GDP增长8%，但看发电量是负的。我跟他们开玩笑说，你们转型搞的很好，发展了很多不用电的产业。还有其他微观指标，全国尤其是北京，空气质量又好了。北京很多天的晚上又可以数星星了，说明经济很差，这就是真实的情况。

09年，我还在国务院发展研究中心，当时研究一个课题，中国有没有可能跨越中等收入陷阱，我们发现，没有一个国家能永远的增长下去。我们面临增长平台的切换。为什么要切换？旧增长模式退潮。我们并没有通过改革和创新来形成新的经济驱动力。因此我们最早提出增长结构转换，就是后来政府提的增速换挡，表面是动力升级，根本是改革转型，未来通过改革实现5%的增长平台比靠过去模式增长8%要好，因为出现了升级。所以我从国务院辞职后，积极的为改革呼吁，也为牛市起了个名字——“改革牛”。

其次是短期的经济形势，我认为，四季度走稳，三季度是低点，是一个对股灾的负反馈，四季度刺激房市、车市，最近两个月信贷放量。此外，进入10月，美元走软，大宗商品反弹，大家留意，10月PPI要比9月要好，工业企业利润主要看PPI，在10月份，无论是经济，还是企业的盈利边际上将企稳，但中长期还是L形缓慢探底期。

对于物价，全球都处通缩，更何况猪价开始回落，最新的CPI是1.6，货币政策再度放松的空间打开了。

全球方面，美国在复苏在加息、欧洲在筑底在放水，日本在恢复，新兴经济在恶化，在加码宽松。全球经济失衡、资本流出加剧，经济波动加大。经济危机，我们一般通过放水，通过需求侧的刺激，没有通过改革或创新来在供给侧做出改变，因此面临一个需求在全球的再平衡和再分配。

政策方面，改革还在试点，货币政策继续宽松，我认为近期还有一次降息还有一次降准，财政也正在刺激，但只有短期的效果。汇率，我们倾向于认为四季度走稳，第一个原因，是随着经济金融稳定性走增强，恐慌性投机盘将会退潮。第二个，11月份人民币面临纳入SDR的评估，当局不会引发汇率波动，从而增加通过评估不确定性。所以，在汇率的层面，四季度会走稳。四季度，资本流动对股市的影响会消退。

结论：

熊市已经结束，市场正进入正常市。但由于时间短，投资者对前期的记忆短期尚未抹去，情绪不稳。在基本面、政策面、资金面没有发生明显负面边际变化情况下，近期的调整源于技术面，存量博弈，主板可能将反复震荡，创业板可能成为结构性机会的突破口。

这轮行情的驱动力来自：钱多资产荒背景下，无风险利率下降引发大类资产轮动，风险偏好筑底修复驱动成长股领涨的结构性行情，存量博弈为主。因为目前尚缺乏2014下半年-2015上半年的“改革牛”中期逻辑，不会突破上一轮牛市高点，主要是修复行情，除非哪一天中期逻辑出来，比如改革落地证实推动的“改革牛2.0”。

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