本周（4月22日至4月27日），有色金属的上涨周期仍在持续，其中，沪铜期货价格创下18年来新高，大宗商品市场工强农弱。

　　就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周涨幅为0%、原油上涨0.25%；黑色系板块， 铁矿石周上涨1.55%， 焦煤上涨0.83%； 基本金属板块，碳酸锂周上涨2.04%、 沪镍上涨3.09%、沪铜上涨2.18%、沪锌上涨0.75%；农产品板块，棕榈油周上涨0.24%、鸡蛋上涨4.42%、生猪下跌2.75%。

　　交易行情热点

　　热点一：金铜价格联手走高，风控措施及时生效

　　黄金和铜在联手走高，大宗有色商品的上涨周期仍在继续。上周五，沪铜期货价格创下18年来新高，而同期国际黄金期货结算价格达到了2413美元/盎司，再创历史新高。

　　伴随黄金和铜价格持续攀升，为避免市场交易过热，国内期货交易所风控措施频频收紧，推动市场交投热度有所降温。特别是，自4月12日以来的一系列风控措施生效后，黄金持仓量保持稳定，但是交易量下降逾40%，而沪铜持仓量和成交量基本变化不大，并没有进一步放大。

　　其实，铜产业链的供应紧张压力已持续数月。当前，国内外研究机构对于黄金、铜等大宗商品价格预期普遍较为乐观。“铜价有望上行至14500美元/吨。”光大证券分析师王招华认为，当前铜行业处于供给紧张、下游领域需求超预期时段，铜价已经进入非常高的价格需求弹性区域，细微的需求变化将带来铜价的快速跳涨。

　　高盛集团策略师斯诺登（Snowdon）认为，精炼铜供应将会出现“非常严重”的缺口，预计明年铜价平均价格将达到每吨1.5万美元。高盛集团则将黄金年底价格目标上调至2700美元/盎司。

　　为避免市场过热交易，国内期货交易所在最近两周及时对黄金、铜等金属品种实施交易限额、扩大涨跌停板幅度等一系列风控措施，强化市场参与者的风险管控意识。特别是4月12日起黄金和铜期货品种实施交易限额，黄金日内开仓交易最大手数为2800手，铜最大手数2000手。

　　“金银等金属价格可能高位震荡。”国信期货研报提醒，避险情绪的反复将成为贵金属价格剧烈波动的重要主导因素之一。但是长期看，在避险情绪和市场对降息预期相对确定等多方因素共振之下，金银长期配置的价值仍然凸显。

　　对于黄金和铜的未来价格走势，北京师范大学金融系教授钟伟近期发文表示，比较2008年次贷危机发生前后，美联储资产增长了近4倍，黄金上涨略逊于4倍；疫情至今美联储资产翻倍，如以疫情前的价格看，当下的金价上行仍是初步的。不仅如此，美国通胀的粘性越强，覆盖了黄金、有色金属和能源等大宗商品的“菜单改写”就越持续。这会对美国股市、债市的走势产生制约。

　　热点二：碳酸锂探底之路曲折

　　近期，碳酸锂期货呈现振荡调整态势。对于碳酸锂盘面维持振荡态势，招商期货分析师颜正野认为，主要是多空因素交织导致。具体来看，供给端整体仍处放量周期，未来数个季度矿端供给放量仍将主导锂价中期驱动。需求端，国内开年受降价潮刺激新能源车销量好于预期，但海外需求偏弱；此外，混动+增程占比快速提升，趋势明确。纯电汽车的销量占比下降，碳酸锂价格持续偏弱波动。

　　长安期货分析师王楚豪分析称，当前碳酸锂供需均有支撑，多空因素交织，价格走势纠结。比如，上周碳酸锂主力合约振荡下跌，主要是周内雅宝碳酸锂的招标对市场造成利空影响，4月新能源汽车销量不及预期且仓单大幅增加，盘面对终端消费强度预期修正，因此价格回落至110000元/吨下方。

　　“锂电终端整体在新能源汽车带动下处于快速增长状态，但2023年锂电池产能和磷酸铁锂产能扩张过于迅速，难以和上下游相匹配，导致中游库存高企，正极材料去库困难，终端产销改善难以传到上游，因此碳酸锂需求持续萎缩，同时碳酸锂产能增量较大，最终导致碳酸锂陷入供需宽松格局。”王楚豪表示，尽管上周磷酸铁锂和三元材料开工继续回升，整体利好碳酸锂需求，但两者库存均处于历史同期偏高位置，磷酸铁锂厂以销定产，开工持续低位，中期来看对碳酸锂需求影响明显。后续随着新能源汽车产销继续改善，中游去库以后才会实质性改善碳酸锂需求。

　　展望后市，东证期货分析师陈祎萱认为，随着价格逼近成本支撑线，锂价较难复制去年流畅的单边下跌行情，探底之路将有所反复。短期来看，当前锂价尚不具备深跌的基础。

　　一是当前依旧处于需求环比向上的季节性旺季中，市场普遍预期4月及5月碳酸锂表观需求仍维持环比正增长，且材料厂当前低长协、低客供的问题尚未得到显著缓解，二季度下游的刚需采购依然需要通过现货市场补足。

　　二是从当前库存的货权归属结构来看，产业链上下游的库存压力较为有限，暂无大幅去化的动机或空间，大部分库存集中于贸易环节，而盘面持续存在的contango结构则将这部分库存压力后延，在月间结构维持的情况下亦暂无抛货压力，因此短期锂价下方仍有支撑，但该品种的供应过剩压力不容忽视。

　　王楚豪认为，短期而言，供需两端均放量，预计供货、接货端将继续僵持，市场行情曲折的概率大于顺畅。此外，头部锂盐厂检修、江西环保仍存不确定性等均给予锂价一定支撑。

　　“目前碳酸锂的环保检查已进入最后定调阶段，投资者对锂渣处理问题的担忧可能仍在，小企业由于环保措施不到位，亦有此担忧。”王楚豪说，锂价暂无明确方向性驱动，锂价小幅回调后，下游材料厂的采购需求有所回暖，在下游真实买盘支撑下，价格下行空间有限。在当前旺季需求支撑有力但无显著超预期利多的情况下，短期锂价维持宽幅偏强振荡的判断。

　　行业政策要闻

　　要闻一：日元不断贬值，对日本经济与日股影响几何

　　除了企业估值和治理改善，日元疲软在一段时间内也被认为提振了日股此前上涨。但随着日元近期越跌越惨，对美元跌至逾34年最低位155.44，市场人士开始警示，超弱日元对日股和日本经济已逐渐转变成一个拖累因素。

　　自3月最后一周日元开始持续下跌，对美元跌至历史低点期间，日经225指数也从此前创纪录的水平下跌超过8%，与日本国内消费相关的股票持续低迷。由铁路运营商和运输业企业组成的东证陆路运输指数自年初以来一直持平，表现大幅不及东证12.5%的涨幅。日本消费活动指数已连续两个季度下滑，一季度降至两年来最低水平。该指数不包括外国游客消费，只衡量日本的国内实际消费支出。

　　日本零售商股价也落后于基准指数涨幅，今年迄今仅上涨8%。东证零售商分类指数中约40%的会员企业出现了亏损。随着日本企业即将在未来数周陆续公布一季度财报，日本零售商和铁路运营商等内向型企业被市场预计将表现不佳。

　　瑞穗证券市场策略师仓持信彦（Nobuhiko Kuramochi）称：“对日本零售商来说，日元贬值过猛推高其成本，由此导致的价格上涨带来的传导效应很快就会显现出来。我们会持续关注，消费者是否会变得更加节俭。”

　　道富环球（State Street Global Advisors）日本首席投资官新原贤介（Niihara Kensuke）也称：“日元进一步走弱，对消费者的损害可能更大。”部分看好日本的投资者认为，30多年来最大幅度的涨薪将刺激日本今年的支出复苏。但道富认为，这一观点背后的假设是，美联储将在未来几个月开始降息，减少美日利差，助日元反弹。但由于美国强劲的经济数据，美联储降息预期正在消退。摩根大通分析师Rie Nishihara更表示，如果日元对美元进一步贬到157附近，日本实际工资的任何上涨效应都可能“蒸发”。

　　4月23日，日本前高级货币官员古泽满宏（Mitsuhiro Furusawa）表示，如果日元进一步走软，日本政府将处于干预货币的边缘。“在美国和日本利率没有变化的情况下，日元对美元的贬值相当迅速。如果这种趋势继续下去，干预就会到来，我们已经非常接近干预了。”他补充称，上周的美日韩联合声明表明，日本政府可以没有顾虑地干预。

　　市场对本周稍晚美国核心PCE物价指数的反应，可能会促使日本政府采取行动。这被市场认为是近期口头干预中最强硬的一次。核心PCE物价指数是美联储最青睐的通胀指标，如果再超预期，恐令美联储和市场再度调降美联储降息预期，进一步推高美元打压日元。

　　日本央行行长植田和男上周在华盛顿的一次演讲中表示：“如果日元贬值令通胀继续上升，我们很可能会加息。”本周二，他又表示，如果日元贬值对物价的影响被认为是“不可忽略的”，不排除通过货币政策举措来应对汇率。

　　要闻二：美国多家地区银行利润骤降，美联储警告商业地产风险

　　经历了去年的破产风波后，美国地区银行的痛苦似乎还没有结束。最新情况显示，运营压力可能意味着金融机构需要抛售资产维持资产负债表稳定，而美联储政策可能加大资产价格波动的压力。

　　SPDR标普区域银行ETF今年下跌约13%，表现远不及大型银行。美联储在上周发布的金融稳定半年期报告中表示，商业房地产和消费贷款敞口较高的银行可能会遭受更大的损失。

　　虽然美联储政策也给大银行带来了挑战，例如美国银行一季度净利息收入为140.3亿美元，同比下降2.9%，但大行更广的业务范围帮助其能够更好地抵御风险。去年硅谷银行、签名银行和第一共和银行倒闭后，客户从小型机构中抽走现金，转而流向大型机构。

　　值得注意的是，美联储在上月关闭了银行定期融资计划(BTFP)，该计划是在去年地区银行业动荡后成立的，旨在帮助机构满足其流动性需求。联邦存款保险公司前主席拜尔（Sheila Bair）建议，国会应该恢复金融危机后实施的另一项计划，即交易账户担保。“我担心少数（地区性银行）。最大的问题是，没有保险的存款是否会因为银行倒闭而再次受到冲击，我认为这确实是地区银行目前面临的最大挑战。”

　　不少华尔街机构预测，美国地区银行预计将留出更多资金来弥补潜在的商业房地产损失，并出售更多的房地产贷款。

　　大多数多户家庭贷款都是由地区银行发放的，因此当纽约社区银行去年第四季度意外亏损时，加剧了人们对该行业商业房地产敞口的担忧。自2022年3月以来，美联储本轮紧缩周期使得许多银行在包括抵押贷款支持票据在内的证券投资组合出现巨额未实现损失。

　　美联储在上周发布的金融稳定报告中提到了商业房地产价值的下降的风险，包括消费者债务拖欠的增加和一些家庭压力的其他迹象。美联储警告，商业房地产和消费贷款敞口较高的银行可能会遭受更大的亏损。

　　咨询公司Trepp研究总监布施搏姆（Stephen Buschbom）表示：“我预计会看到更多信贷损失准备金的增加。办公楼贷款仍然是银行的最大痛点。” 疫情后许多员工仍选择居家工作，低出租率使业主更难偿还抵押贷款。在纽约和旧金山等城市，多户家庭也面临着压力。

　　美联储负责监管的副主席巴尔今年早些时候曾表示，监管机构密切关注商业房地产贷款风险，强调银行需做好风险管理准备。分析师预计，有了去年的经验，银行业对商业地产的敞口也许不会引发更大的动荡。

　　展望后市表现

　　能源化工板块

　　原油： 周内伊以双方军事冲突点到为止，中东石油供应端受到地缘政治因素影响有所减弱。欧佩克+二季度维持减产，且欧美国家加大对伊朗、俄罗斯的制裁，减产及地缘政治风险支撑油价。需求端，美国经济数据显示出其通货膨胀压力仍存，市场预期美联储或将延后降息，而随着汽车旅游旺季的到来，需求将获得一定程度的提振。本周库存意外大幅下降，随着石油消费旺季的到来，原油有望持续去库。综合来看，地缘政治风险的影响有所减弱，需求旺季即将到来，而美国强劲的经济数据进一步使得降息预期下降，美元走强。多空交织下预计短期油价仍维持震荡走势。（和合期货）

　　黑色系板块

　　铁矿石： 整体来看，本期铁矿发运总量环比回升，国内到港量高位有所回落，港口库存持续累库，铁水产量继续小幅增加。当前终端需求的回暖以及钢厂复产持续带动铁矿石需求回升，铁矿需求出现边际改善，短期铁矿维持震荡走势。后期继续关注需求端变化以及海外矿山供应情况。（国新国政期货）

　　有色金属板块

　　沪铜：综合来看，美国3月CPI及PPI数据均超预期，降息预期进一步下调，美元指数再度走强，对有色金属形成压制。供需层面，国内4、5月份供给端偏紧的预期或逐步兑现，但高铜价对需求的拖累仍然存在，去库的拐点未现，限制了铜价短期内进一步上抬的空间，短线铜价或面临回调压力。（国金期货）

　　农产品板块

　　鸡蛋：当前鸡蛋价格在持续下行探底后，部分贸易商抄底进货的想法转强，加上“五一”假期在即，商超、农贸市场、电商等平台或也有促销活动，助推鸡蛋价格的氛围增加，市场备货情况增加。不过流通环节走货一般，下游补货力度并不大，鸡蛋整体消费仍较淡，加上当前国内鸡蛋供应仍适度宽松，供需的矛盾仍在。不过，现货价格持续表现不佳，在成本线附近窄幅震荡，蛋鸡养殖环节尚有亏损状态，或有望加快养殖端淘汰进程，同时降低补栏积极性，对远期蛋价有所利好。（瑞达期货）

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