能繁母猪去化之路曲折，生猪期货震荡调整。根据国家统计局和五部委联合数据，一季度我国生猪出栏有所减少，存栏下降。自2023年一季度起，能繁母猪存栏连续5个季度环比下降，受产能调减影响，生猪出栏一季度出现下降。一季度，全国生猪出栏19455万头，同比下降2.2%；一季度末，全国生猪存栏40850万头，同比下降5.2%。一季度末，能繁母猪存栏3992万头，同比下降7.3%。以上数据显示的生猪产能的变化导致此前市场形成了“一季度触底、二季度向好”的市场预期，根据历史上仔猪出生数量的变化滞后能繁母猪数量变化的时间差估计1到3月为仔猪出生量相对低点，后续上行，按正常出栏节奏对应供应低点在7到9月。所以前期生猪期货尤其是远月合约持续上涨。但随着人们预期的转变及仔猪价格的上涨，导致能繁母猪的淘汰意愿开始下降。卓创数据显示，3月全国能繁母猪存栏量环比增长1.25%，其中大型规模场增长1.49%，中型养殖场下降5.19%;涌益调研显示3月能繁母猪存栏量环比增长1.02%(样本2)、157%;钢联数据显示3月能繁母猪存栏量环比增长0.22%。能繁母猪存栏量环比恢复属于意料之中，机构调查数据或领先于官方数据。在高仔猪价以及高猪价预期条件下，母猪补栏意愿边际转变，能繁母猪数量预期有持续环比提升的趋势。

　　生猪期货近期大幅上涨之后开始调整，由于能繁母猪去化发生变化，市场对远期供应仍存分歧。由于高产母猪数量众多，且企业在进行大规模投资后不愿去库存，预计生猪供应仍将超过需求。随着气温转热，市场标肥价差倒挂严重，猪企有意放量下调出栏均重，但终端消费依旧疲软，屠宰厂毛利较差，整体社会宰量虽有所上涨，但增幅仍有限，市场去库进度不及预期，猪价持续上涨动力不足。市场二育相对积极，有一定低价补栏意愿，现货猪价整体处于淡季节奏，震荡为主。期货上由于能繁母猪数量环比上升，人们的长期的生猪供应预期有所转变，远月合约经过前期大幅上涨之后出现了调整。

　　策略

　　长期来看，三季度供应偏紧有望支撑猪价阶段性上涨，但母猪产能仍高于合理水平限制上方空间，技术上看中短期内远月合约仍然处于震荡调整阶段，操作上原有多单离场，新单反弹逢高短空。

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　　风险提示

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