天风证券在其最新的研究报告中指出，从历史大周期观察（1971年以来分为三个大周期），结合当前的宏观经济背景和全球趋势，当前黄金市场很可能处于新一轮牛市的中前期阶段。从宏观层面看，市场预期美联储降息、全球通胀居高不下以及美元指数下滑，加之全球范围内的去美元化和去中心化趋势，均为黄金牛市创造了有利条件。从小周期视角分析（2-3添加到日历年），美元走弱和美债收益率下行导致实际利率可能进入下行周期，同时地缘政治风险带来的避险需求升温，使黄金正处于小周期内上涨阶段的中期，经受住了中美贸易摩擦和全球经济放缓的第一轮考验，并正在迈向新的高点。

　　天风证券进一步阐述，尽管传统利率定价框架与黄金价格走势在2022年后出现一定的偏离，但实际利率对金价走势的解释力依然较强。黄金作为避险工具和抗通胀资产的角色不变，其价格与美国实际利率呈明显的负相关关系，短期内除非发生大规模的外部风险事件，否则黄金价格仍主要与美元信用体系挂钩。

　　通过调整通胀因素影响，天风证券通过对历史数据回归分析发现，当还原至当前消费水平时，黄金价格理论上可能攀升至2400美元/盎司以上。

　　同时，天风证券强调黄金股与黄金价格的历史走势趋同，且黄金股的弹性通常高于黄金价格本身。在本轮黄金上涨周期中，黄金股票的弹性大约是黄金价格的2.23倍。尽管黄金企业和商品市场表现有时会出现阶段性背离，但随着黄金价格的持续上涨，黄金企业资产负债表修复后利润释放将更为顺畅。据此，天风证券建议投资者关注山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金和中金黄金这四家黄金企业。

　　风险提示包括：美联储降息政策的不确定性风险，美国通胀持续超预期风险，贵金属价格可能出现的大幅下跌风险，以及黄金矿山项目投产可能存在的延误风险。

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