铜：社会库存略有去化 沪铜跌幅有限

　　观点梳理：今日沪铜小幅震荡，主力合约收于72300元/吨，收跌0.3%。铜精矿方面，国内TC报价继续降至10美元/吨左右，说明铜精矿市场持续处在偏紧张状态，且有所加剧，这也加深了对供给端的担心，部分企业可能开启提前检修。精铜产量方面，3月电解铜预估产量97.02万吨，环比增加2.09%，同比增加1.97%。进口方面，国内2月精铜净进口同比增加23.27%至25.27万吨，累计同比增加26.64%;2月废铜进口量同比下降12.3%至12.2万金属吨，累计同比增加11.6%。库存方面来看，截止3月22日全球铜显性库存较上周统计增仓1.7万吨至59.4万吨，其中LME库存增加6550吨至113850吨;Comex库存增加465吨至30772吨;国内精炼铜社会库存周度减少0.77万吨至38.73万吨，终于小幅去库，主要是因为到货减少。保税区库存增加0.47万吨至5.73万吨。需求方面，上周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从71.32%降至64.37%，再生铜制杆从49.33%升至54.18%，显示高铜价下企业生产节奏有所放缓，再生铜出货意愿增加。整体宏观氛围表现尚可，国内铜矿供应仍然紧张，不过冶炼厂生产基本稳定，下游需求仍然偏弱，社会库存略有去化，沪铜跌幅有限。

　　铝：库存累积放缓 铝价小幅震荡

　　观点梳理：今日沪铝主力合约小幅震荡，收于19455元/吨，收涨0.23%。供应端，周内国内电解铝运行产能整体持稳为主，云南2024年首批复产基本落地，省内释放80万千瓦负荷电力，用于电解铝行业复产，折合电解铝年化产能52万吨左右，虽然云南等地区仍处于干旱的枯水期，但由于省内的外送电力有所下降叠加省内风、光等其他电力同比有增量，预计此次的52万吨的复产将能在4月中旬前完成。而电解铝启到电解铝槽铝水稳定产出需要一定周期，预计此次复产对3月份行业日产量贡献较小，集中释放或需要到4月下旬。下游复产持续推进，型材板块受大型建材商订单恢复的影响，开工明显提升，此外铝箔板块表现较高，包括空调、锂电池等相关订单均有所改善，同时出口订单出现较大幅度的增长，预计后续仍有提升空间，其余板块表现维稳。原生铝合金开工维持49%，铝板带开工维持75.2%，铝线缆开工维持60%，铝型材开工上升5.2%至57%，铝箔开工上升0.4%至76.3%，再生铝合金开工上升3.4%至58.8%。基本面总体向好，库存趋于见顶，给予价格支撑，但驱动不强，且后期云南复产使得供应有一定压力预期，铝价或震荡调整，建议回调做多。

　　铅：基本面偏弱 沪铅震荡偏弱

　　观点梳理：今日沪铅主力合约小幅震荡，收于16240元/吨，收涨0.12%。基本面看，1-2 月铅精矿进口量 15.48 万实物吨，同比下降 33.23%。前两月铅精矿进口同比回落，原料紧张格局难改，加工费仍易跌难涨。废旧电瓶价格变动不大，以稳为主。河南地区部分原生铅炼厂如期检修，但再生铅炼厂逐步复产，且当前铅价下企业利润修复，生产积极性边际回暖，再生铅产量增加抵消原生铅炼厂检修的减量，供应趋增态势不改。需求端看，铅蓄电池企业开工以稳为主，板块间延续分化，随着传统消费淡季临近，企业开工难有上调驱动。此外，库存方面，截止至3月22日，LME 周度库存 267775 吨，周度增加 77200 吨，创 2013 年3月以来的高位。上期所库存减 13504 吨至 53631 吨。截止至 3 月 21 日，SMM 五地社会库存为 6.28 万吨，较周一减少0.6 万吨，较上周四减少 0.56 万吨。整体来看，美元延续反弹，市场风险偏好有所降低。基本面维持偏宽松，海外库存延续高位增加，国内原生铅炼厂检修及交割结束，库存小幅下滑，但依旧维持偏高水平。当前供需边际转弱的背景下，铅价将延续偏弱震荡。

　　焦煤：多空僵持，震荡为主

　　观点梳理：3月25日，焦煤盘面弱势震荡，主力合约收于1647.5元/吨，收跌1.08%，持仓减少1479手。3月25日，现货价格方面，多地价格暂稳运行，钢厂铁水产量微增，但同比往年仍处于低位，原料端依旧刚需承压。若钢厂利润仍然无法得到有效修复，将会对焦煤反弹高度形成压制，且目前存在第七轮提降预期。安监影响下，煤矿生产偏保守，供应未有明显增量。而需求弱势下，煤矿有一定库存压力，价格依旧呈弱势，线上竞拍成交仍在走弱。海运炼焦煤港口现货市场弱稳运行。目前终端市场采购情绪不佳，多以小幅补库为主，市场参与者心态不一，整体港口炼焦煤交投氛围一般。基本面方面，上周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率66.58%较上期降1.04%；日均产量55.91吨降1.18万吨；原煤库存259.33万吨降10.98万吨；目前，现货市场需求较为弱势，洗煤厂开工意愿不高，以消耗库存为主，原煤补库意愿不高。港口，矿山企业和洗煤厂库存均呈现累库态势。全样本独立焦化企业的炼焦煤库存为846.99万吨，较上期875.62万吨，减少了28.63万吨，继续保持去库的态势，主要是因为焦企第六轮提降的落地，亏损进一步放大，增产意愿不高，维持炼焦煤库存低位状态。目前，钢材消费边际改善，钢材迎接去库拐点，钢厂复产意愿提升。但需要警惕清明节后钢材去库速度可能放缓，从而导致炉料端的需求进一步走低，煤端承压运行，短期维持震荡观点。

　　焦炭：反弹到达前期压力位后，承压明显，弱势震荡

　　观点梳理：3月25日，焦炭盘面震弱势震荡。主力合约收于2151元/吨，收跌1.58%，持仓减少130手。3月25日，焦炭现货市场价格暂稳运行，贸易集港量相对稳定，港口库存稳中有增。宏观层面，目前上游资金面未见明显的好转，专项债发行速度偏慢，政府项目资金使用效率因化债背景受阻，预期中的国债、专项债资金大幅下达项目或有滞后效应且高度不及往年。基本面方面，上周，全样本独立焦化企业的产能利用率为65.18%，较上期66.22%，下滑了1.04%。受焦炭价格低迷，行业持续亏损，焦企开工率继续下滑。目前，全样本独立焦化企业的冶金焦日均产量在59.81万吨，较上期60.76万吨，减少了0.95万吨。随着开工率的下降，日产也呈现下降态势。上周中国的焦炭消费量为99.63万吨增加了0.26万吨。主要因为上周铁水产量增加，高炉产能利用率有所提高，需求增加。从247家钢铁企业的数据看，上周高炉产能利用率为82.79%小幅回升了0.21%。现阶段，独立焦化企业与下游钢企继续去库。目前看，焦炭跟随黑色系反弹至前期压力位后，承压较为明显。主要因为基本面弱势的情况未出现好转，只能跟随焦煤波动。短期维持震荡观点。

　　原油：地缘因素助力，原油高位震荡

　　观点梳理：周一 SC 原油主力合约收涨0.22%，报收 629.0元。周五晚莫斯科爆发的恐怖莫斯科音乐厅袭击事件在此将地缘风险担忧推至高位，虽然有极端组织“伊斯兰国”声明称对此事件负责，但显然市场焦点是俄罗斯对此事件的认定和随后采取的行动对目前全球局势的影响，日前俄罗斯已经将俄乌冲突定性从特别军事行动升级到了战争的定性，这也将给油价带来新的不确定性。最新的持仓数据显示截至3月19日当周投资者大幅增加原油的净多头头寸，使净多头总仓位达到去年10月初以来最高水平。对冲基金增持原油期货及期权净多头总仓位29.6%，从前一周的3.79亿桶增至4.92亿桶。将WTI原油期货及期权的净多头仓位环比增加57394手至202624手，占持仓总量的6.9%。同时，对冲基金将布伦特原油期货及期权的净多头仓位环比增加54830手至288988手，占持仓总量的约9.8%。总体来看对于欧佩克+减产背景下，对于全球石油市场主流观点是供应偏紧，一定程度上将限制油价回调空间。而地缘因素对供应端的扰动仍会是目前油价波动的重要驱动，短期高位震荡，整体易涨难跌。

　　操作建议：谨慎偏多

　　沥青：产能利用率上升，出货环比增加

　　观点梳理：周一沥青主力合约收涨0.16%，报收3712元。国际原油偏强运行，成本端存一定支撑，但沥青供需差仍处于正值状态，市场供大于求，库存继续上涨。上周沥青产能利用率为32.7%，环比涨4.0%，周产量56万吨，环比增14.4%。截止3月21日国内沥青商业库存共380万吨，较周一（3月18日）增2.7%，周环比增4.6%。上周国内沥青生产企业出货量共41.3万吨，环比增13.2%；国内改性沥青企业产能利用率为3.6%，环比增1.2%。按当前原料价格测算生产沥青综合利润周均值为-1021.9元/吨，环比跌142.2元/吨。沥青期价连续两周上涨，主要因原油价格上涨带来的成本上抬，盘面裂解差仍处在去年11月以来的低位。沥青期货当前自身的弱需求与高成本无法形成同方向的共振，短期震荡走势看待。