总编：赵渤文

　　本期重点关注：【2024/2/5—2/22】

　　本期时间跨度较长，国内春节长假期间，外盘原油实现七连涨，随后进入高位盘整阶段。截至2月22日收盘，WTI和Brent主力合约结算价分别为78.61美元/桶和82.7美元/桶，较本期初分别上涨了8.01%和6.04%。本轮涨势的主要驱动因素还是来自于地缘局势升级，裂解价差的表现显示实际需求回暖有限。此外，美国1月CPI和PPI数据大超预期，2月Markit制造业PMI表现亮眼，尤其订单需求扩张，意味着“软着陆”概率进一步提升，但同时美联储会议纪要也传达了联储对通胀下降停滞的担忧。之后市场推迟降息预期至6月，宏观货币层面对油价上方空间的压力持续时间或更长。

　　下周将发布的美国PCE数据会成为下一步货币政策预期走向关键指引，短期内原油价格或在地缘局势和需求端之间的博弈中区间震荡，预计震荡区间75-79美元/桶。

　　主要观点：

　　【宏观】美联储会议纪要显示通胀停滞担忧升温，降息预期推迟

　　【原油】地缘局势重新升级，原油近远月价差转强

　　【原油】EIA数据显示美国石油需求缺乏亮点，裂解价差走弱

　　具体内容：

　　【宏观】美联储会议纪要显示通胀停滞担忧升温，降息预期推迟

　　2月21日美联储发布会议纪要显示，当前联储担心过快降息和通胀下降停滞。其中，大多数官员强调不确定高利率持续多久、强调以评估数据判断降通胀进展的重要性，两名官员指出长期紧缩带来经济下行风险。

　　从美联储本次发布的会议纪要来看，大部分官员的担忧集中在降息过快和通胀下降停滞的问题上，仅有两名官员提及高利率环境下的经济风险。实际上，从通胀预期来看，1月以来10年期美债收益率和10年期TIPS利差有回升趋势，通胀重燃风险尚存，市场甚至出现再度加息的猜测。正如我们多次在分析中提及，以房地产为代表的美国服务业通胀粘性强，过早降息以及降息过快可能会带来结构性通胀反弹。截至2月16日当周，美国30年期固定按揭贷款合同利率上升19个基点至7.06%，为去年12月以来的最高位，也创下去年10月以来的最大单周涨幅。今年美国CPI权重调整中，住房项权重进一步调高超过44%，占据CPI分项中近半比例，这也意味着市场降息预期将对住房项通胀指标的变化更加敏感。

　　随着本月公布的美国1月CPI、PPI全线超预期使得市场担忧通胀风险重燃、以及美国2月Markit制造业PMI意外创17个月新高，服务业创三个月新低，市场对首次降息时点的预期推迟至6月。截至2月23日，CME(芝加哥商业交易所)美联储观察工具显示，5月维持利率水平不变的概率大幅上升，6月首次降息概率在51.2%，6月维持利率水平不变的概率也上升到了36.6%。不过对全年降息幅度的预测恢复到100bp，与去年12月FOMC会议后点阵图的预测一致，利率调整路径未发生太大变化。

　　【原油】地缘局势重新升级，原油近远月价差转强

　　据新华社消息，以色列总理内塔尼亚胡7日表示，拒绝巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动(哈马斯)提出的关于在加沙地带停火的要求。之后战火向加沙地带南部城市拉法蔓延。新华社2月14日消息，以色列总理办公室14日发表声明说，13日在埃及首都开罗举行的有关与巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动(哈马斯)实现停火的谈判并未取得进展。

　　此前有市场消息表示中东地缘局势多方正在商讨停火协议，随后油价回吐地缘风险溢价，WTI两日间一度下跌了4美元。但之后战火进一步向周边城市蔓延，并且开罗停火谈判也暂无明确结论，因此油价在地缘风险扩大的影响下，再度脉冲式上涨。从近远月价差来看，2月5日开始近远月价差加速走强，截至2月23日，WTI主力合约和连一合约的价差已扩大至0.68美元/桶，升至2023年10月底以来的新高水平，同时WTI主力合约和连三合约的价差上涨至1.87美元/桶。当前近远月价差已接近各自均值区间上限，也意味着现货供应有收紧趋势。

　　短期来看，地缘问题仍然是影响油价涨跌的关键因素，但鉴于需求端改善不足，并且地缘风险溢价提供的油价上涨空间也有限，预计油价会在地缘局势和需求端之间的博弈中震荡调整。

　　【原油】EIA数据显示美国石油需求缺乏亮点，裂解价差走弱

　　美国能源信息署数据显示，截至2024年2月16日当周，美国商业原油库存量4.42964亿桶，比前一周增长351.4万桶。单周需求中，美国石油需求总量日均1891.8万桶，比前一周低33.6万桶；其中美国汽油日需求量820万桶，比前一周高3.2万桶；馏分油日均需求量394万桶，比前一周日均高42.6万桶。

　　从数据来看，上周美国石油需求改善缺乏亮点。一方面，生产端炼厂开工率持稳在80.6%的近五年低位水平，而原油产量保持在1330万桶/日的历史高位，使得商业原油库存进一步累库。另一方面，上周美国石油表观需求量小幅下滑33万桶/日至1890万桶/日，其中仅馏分油表需有显著回升12.1%，汽油和航煤需求增长幅度较小，其余油品需求下滑。从库存来看，馏分油降库显著，且净进口量下滑使得油品总库存持平。因此，总体来看美国石油需求改善不足，近期欧美成品油裂解价差下滑也印证了这一点。后市来看，需求端对油价支撑偏弱，地缘局势和需求端的博弈还将使油价在当前高位震荡。

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