LPG：仓单压力大，短期低位震荡

　　摘要：

　　成本方面，由于巴拿马运河堵塞问题得到缓解，运费下移，LPG进口成本走低，带来国内成本下移。加之前期因巴拿马运河问题绕行的船部分到港，国内港口库存增加。截止2024年1月25日，中国液化气港口样本库存量为255.84万吨，较上期增加13.57万吨或5.06%。此外临近春节，市场对炼厂排库有预期，并且中国PDH装置盈利不佳打击开工积极性，全国32套丙烷脱氢（PDH）装置开工率在57.90%。进口商多持观望态度，化工需求仍未有明显改善。国产气供应方面，浙石化外放或将恢复，不过金陵石化丙烷外放或有下滑，总量在57.8万吨左右；国内液化气市场燃烧需求预期有增，主要因春节将至，外地务工人员陆续返乡，部分乡镇区域需求增多，且节前下游补货启动入市力度将有增强。整体而言，液化气估值被打压的较为严重，以低位振荡为主，建议关注仓单注销的节奏。

　　一、宏观：美国GDP数据超预期，中国超预期降准

　　海外方面，从近期发布的经济数据看，美国12月CPI重新抬头，美国1月制造业PMI初值录得50.3，为15个月新高；制造业产出指数录得48.7，为2个月新高；服务业PMI初值录得52.9，为7个月新高；综合PMI初值录得52.3，为7个月新高，为美联储降息前景增添不确定性。美联储在其最新的经济褐皮书中表示，消费者支出的弹性在最近几周推动了美国经济，抵消了制造业等其他行业的疲软。受个人支出增长推动，1月25日公布的美国第四季度GDP超预期增长3.3%，市场对经济软着陆的预期升温目前市场预计当美联储决策者于1月30日至31日聚集开会时，FOMC将连续第四次保持其基准利率不变。

　　国内方面，央行近期表示2月5日降准0.5个百分点，释放1万亿元流动性；1月25日开始下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25%。本次降准的幅度从以往25bp提升到50bp，表明当前货币政策对于提振市场信心的态度积极，有助于银行降低资金成本、优化资金结构。预计国内宏观环境将有所改善。

　　二、成本端概述

　　（一）美国寒潮扰动，原油短期供应减少，MB丙烷报价走强

　　1.美国丙烷产量受到寒潮影响较大，美国丙烷现货价上涨。美国遭受的严寒天气导致北达科他州超过一半的原油产量停产，并限制了德克萨斯州的炼油厂运营。2024年1月16日，美国第二大页岩盆地巴肯出现停产，巴肯地区暂停的原油产量高达65万桶。1月24日EIA数据显示冬季风暴导致原油产量下降100万桶/日，至1,230万桶/日。炼厂原油加工量减少140万桶/日，炼厂产能利用率下滑7.1个百分点，至85.5%。预计寒潮最多影响为期两周的EIA库存报告。

　　2.拜登政府接受环保人士建议，暂停建造新的LNG出口终端。1月28日拜登政府表示将无限期暂停批准建造新的液化天然气（LNG）出口终端，导致17个等待批准的LNG出口项目受到不同程度的影响。短期而言，该事件对现有的LNG出口终端没有影响，美国出口至亚洲的LNG数量没有边际减量。

　　（二）地缘政治扰动加剧，或导致LPG船延期

　　据塔斯社1月21日报道，俄罗斯乌斯季卢加港内发生的火灾，该港口是波罗的海最大港口，港内包含多个码头和工厂设施。诺瓦泰克公司在该港内的工厂负责分馏和转运液化天然气。俄罗斯天然气巨头表示，由于乌克兰的无人机袭击引发了火灾，该公司不得不于周日暂停其巨大的波罗的海燃油出口码头的部分运营。我们预计该事件可能引发油轮、LPG冷链船的滞港与延期。此外，1月25日乌克兰国家安全局（SBU）操作的无人机袭击了位于Tuapse的俄罗斯炼油厂，石油产品加工设施等遭到损坏。该炼油厂的年产能为24万桶/日，主要向土耳其、中国、马来西亚和新加坡供应燃料。

　　（三）外盘CP报价超预期上涨，丙烷估值较低

　　2024年1月31日，沙特阿美公司2月CP出台，其中丙烷630美元/吨；丁烷640美元/吨，丙丁烷合同价均环比上调10美元/吨，折合人民币到岸成本：丙烷5279元/吨左右，丁烷5397元/吨左右。沙特CP报价上调的主要原因为：一月下旬美国因寒流导致一些生产设备冻结，美国丙烷产量及库存大幅下降，且受大雾天气影响，休斯顿港口关闭导致部分装船推迟，贸易商担忧美国到货推迟，一月下旬拿货积极，因此CP价格超预期上调。但人民币持续贬值，折合人民币到岸成本较上月变化不大。

　　其他报价方面，FEI报价依旧延续弱势，2月初为603美元/吨，较一月初的640美元/吨出现大幅下滑。由于巴拿马运河与红海局势好转，海外运费继续回落，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至41美元/吨、95美元/吨。价差方面，FEI与Brent比价降至5年同期低位；FEI与MOPJ价差降至-90美元/吨，处于5年同期最低水平，或刺激丙烷对石脑油替代需求。

　　三、LPG供需基本面概述

　　（一）春节刺激下游民用消费，但PDH化工需求依旧不佳

　　1.春节效应下民用气需求稳中向好。中国进口液化气量呈现逐年增长的态势，燃烧需求仍然存在较强的季节性特点。一二月份，燃烧需求受节日因素影响较为旺盛，近年叠加以疫后人们外出聚餐增多，民用和商用需求高涨。但步入三月后，由于温度升高，燃烧需求逐渐变淡。而后直到冬季来临，气温下降，燃烧需求再次旺盛。天然气在八月份到十月份价格较低，对LPG替代性增强。2024年1月我国液化气表观消费量710.00万吨，环比增加27.59万吨，增幅4.04%。本月燃烧需求无太大变化，不过随着春节的脚步临近，月末下游陆续进入补货周期，采购力度增强。

　　2.国内一月液化气商品量总量为256.68万吨左右，环比增加11.37万吨或4.64%，日均商品量为8.28万吨，较23年12月日均增加0.37万吨或4.64%。2024年伊始部分炼厂提高装置负荷，另有部分企业乙烯装置故障，液化气外放量增加，鑫岳燃化装置恢复，福建联合烷基化装置停工资源外销，宁夏石化烷基化短暂停工醚后外放，因此供应量增长明显，维持高位水平。

　　3.化工需求方面，随着炼化一体化及独立炼厂整合的快速发展，深加工产能不断扩张，化工用途的比例越来越高。PDH新投产产能较大，2024年预计将有710万吨的新产能释放，增速达到41%。1月中国PDH装置月均开工率为60.05%，环比小幅下降0.92个百分点。1月进口成本持续在高位震荡，前期停工厂家仅有华北地区2家PDH企业在月下旬恢复开工，不过东北地区、山东地区分别有一套PDH装置在月上旬检修停工，导致整体开工率环比继续下滑。本月，浙江新开一套60万吨/年PDH装置，国内共计有32套PDH装置，产能达1787万吨/年。

　　4.调油方面，MTBE和烷基化油需求主要锚定国内汽油现货价格。国内成品油现货方面，汽油终端零售价格即将上调，在终端消费较好情况下带动终端补货，叠加春运刚需影响，汽油短期震荡偏强，但投机性船单大幅度减少，汽油延续短期内有支撑长期偏空的局面，接下来的大范围雨雪雾霾天气会对成品油社会库存的补货带来一定压力，加上近期炼厂产销比较高，预计到春节假期间汽油保持目前价格高位的局面；目前MTBE开工率不断走高，海外需求量大，我国出口量不断增加，预计节前MTBE价格维持高位震荡，节后随着天气、船期等因素汽油价格的走弱带动下，MTBE与烷基化油的需求放缓。

　　（二）港口库存持续增加，炼厂库容率处在低位。

　　2024年1月末，液化气生产企业库容率在23.61%，较上月末下降3.96个百分点，同比下降3.01个百分点。1月中上旬局部地区供应增量明显，且终端燃烧消耗能力平平，下游多维持按需采购，上游库存持续攀升。不过随着价格跌至低位，叠加临近春节假期，下游入市补货热情提升，炼厂出货顺畅，库存下降至偏低水平。山东炼厂月底供应降量，且下游集中补货，库存下降明显；华南地区因供应相对充裕，库存仍高于上月底水平。

　　2024年1月末，液化气港口库容率在45.04%，较上月末提升1.91个百分点，同比提升2.93个百分点。运费继续下跌，一月底中东至远东运费、美湾至远东（巴拿马）分别至55美元/吨、95美元/吨。1月港口到船量增加，炼厂让利排库，影响港口出货情况，因此港口库存提升明显。2024年1月，LPG进口冷冻船到港量共计265.39万吨，环比增加19.73%，同比增加31.73%。与上月相比，华东、福建及山东地区的到船量均有较大幅度增长，华南到船量回落，华北和东北各有一船到港。货源来看，本月美国货进口占比回升至48%。

　　（三）LPG仓单增加，关注03合约仓单注销影响

　　仓单方面，一月份总计新增3730手至8192手，03合约的仓单压力较大。当前临近3月，LPG面临仓单到期问题，近期厂库大量注册仓单，加剧了盘面对交割压力的担忧，市场大幅回落，基差走阔以便消化仓单。PG2403合约、PG2404合约反套操作增加，当前华东地区LPG现货价格4500元/吨，预期仓单有进一步增加的可能。考虑到多头接货能力有限，PG2403合约以振荡偏弱为主，建议关注盘面维持高期现贴水之后，仓单注销的节奏。

　　四、后市展望与风险提示

　　成本方面，由于巴拿马运河堵塞问题得到缓解，运费下移，LPG进口成本走低，带来国内成本下移。加之前期因巴拿马运河问题绕行的船陆续到港，国内港口库存增加。截止2024年1月25日，中国液化气港口样本库存量为255.84万吨，较上期增加13.57万吨或5.06%。此外临近春节，市场对炼厂排库有预期，并且中国PDH装置盈利不佳打击开工积极性，全国32套丙烷脱氢（PDH）装置开工率在57.90%。进口商多持观望态度，化工需求仍未有明显改善。国产气供应方面，浙石化外放或将恢复，不过金陵石化丙烷外放或有下滑，总量或在57.8万吨左右；国内液化气市场燃烧需求预期有增，主要因春节将至，外地务工人员陆续返乡，部分乡镇区域需求增多，且节前下游补货启动入市力度将有增强。整体而言，液化气估值被打压的较为严重，以低位振荡为主，建议关注仓单注销的节奏。

　　风险提示：宏观风险偏好转向、地缘局势延续等。