摘 要

　　1.当下沥青供销不匹配，短期社会库累库是趋势。

　　2.炼厂产量虽全年低位，但冬储均匀提货政策下贸易商必须每月按量提货，导致流通至市场的商品量并未明显减少，而需求处于全年传统淡季，预计难以消化当前供应量。

　　3.二月为农历春节，叠加低温天气料沥青需求量仍然不能有改善，建议进入3月份持续关注炼厂产量和下游需求量变化，等待市场新驱动。

　　4.利润方面，有配额炼厂生产尚有利润，无配额炼厂产沥青大幅亏损。

　　风险提示：地缘政治不稳定，国际油价波动将影响沥青生产成本。

　　一、价格

　　（一）沥青期现货价格

　　1.上有压力下有韧性

　　1月中国沥青期现货价格均表现“V”字型走势，主要受基本面供需以及成本上涨拉动带动价格表现先跌后涨的格局。

　　1月初国际油价因库存走高引发市场对需求前景的担忧以及“红海局势”缓和导致价格下跌，沥青价格因成本下降紧随油价走低，进入1月中旬沥青产量降低，市场补货需求仍在，叠加市场看好2024年的向好预期带动沥青价格连续上涨，且涨幅高于国际油价，1月底沥青市场利好出尽，市场进入产需两淡局面，价格震荡。

　　预计进入2月沥青需求会更加弱化，价格大概率继续疲软。2月为农历春节假期叠加冬季低温终端无法施工，前期贸易商拿的冬储沥青必须按照约定均匀提货，这将出货压力集中在贸易中间环节，可能导致社会库存增长。

　　不过市场对后市需求看好，以及冬储货合同大多到3月底执行完，贸易商可能存在补货需求，故价格向下存在需求韧性支撑。

　　二、沥青现货市场

　　（一）供需回顾与预测

　　1.预计一季度供需两淡

　　徽商期货以及隆众资讯给出的数据显示，2023年中国沥青产量在3209万吨，同比增长507万吨，表观消费量在3466万吨，同比增长729万吨。预计2024年1月中国炼厂沥青排产量在229万吨，同比增加42万吨，环比2023年12月减少21万吨，主要由于2022年油价高位炼厂加工利润亏损抑制沥青产量，2023年油价回归正常水平，沥青产量恢复近5年平均水平（2018-2023年沥青平均月产在250万吨）。

　　进入2024年预计一季度是全年沥青产量相对低位时期，主要由于一方面，炼厂加工沥青处于盈亏平衡点，生产热情降低，另一方面，处于传统需求淡季终端消费有限。从当前了解的产销计划来看，一季度中国沥青总产量在690万吨左右，同比增加34万吨，低于5年平均产量60万吨。

　　需求方面，一季度受资金以及低温天气影响是全年的消费淡季，预估一季度消费量在750万吨上下，同比增加35万吨，低于5年平均消费量78万吨。由于贸易商预计年前回款情况不够乐观，以及高额的地方债务，市场对2024年基建高需求的期望降低，不过，由于冬储存量同比大幅降低，进入二季度贸易商存仍然存在补货需求。

　　图3：供需平衡分析

　　数据来源：徽商期货研究所

　　图4：产量

　　数据来源：徽商期货研究所、隆众资讯

　　图5：消费量

　　数据来源：徽商期货研究所、隆众资讯

　　2.开工与利润

　　1月中国炼厂沥青平均开工率在29.2%，同比高出约4个百分点，低于5年平均开工率约6个点。主要由于无原油配额炼厂加工沥青大幅亏损，导致炼厂加工热情降低，开工维持5年低位。据测算，1月有配额炼厂加工沥青平均成本在4116元/吨，平均利润在80元/吨，无原油配额炼厂成本增收消费1218元/吨的消费税，导致加工沥青大幅亏损，降低炼厂生产积极性。

　　图6：沥青开工率

　　图7：沥青加工利润

　　数据来源：徽商期货研究所、隆众资讯

　　3.沥青库存

　　1月中国沥青平均社会库存率在31%，高于过去5年平均库存率9个百分点；炼厂平均库存率在20%，低于五年平均库存率9个百分点。主要受冬储政策影响炼厂要求下游企业均匀提货，但正值传统需求淡季终端消费有限，导致炼厂库存转嫁至社会库存。

　　受上述冬储政策影响，预计一季度整体来看，沥青库存依然是社会库大概率继续增加，炼厂库存保持低位。进入二季度冬储提货逐渐结束，需求走出低谷，沥青社会库存可能下行。

　　图8：社会库存

　　图9：炼厂库存

　　数据来源：徽商期货研究所、隆众资讯

　　三、沥青期货市场

　　（一）基差

　　1.基差同比收窄

　　1月山东期现货平均基差在（现货-期货）-209元/吨，同比缩窄约100元/吨，华东期现基差在108元/吨，同比收窄15元/吨。期货收盘均价在3696元/吨，同比价格重心下移111元/吨，山东现货主流成交均价在3480元/吨，同比下跌22元/吨，华东现货主流成交均价在3798元/吨，同比下跌120元/吨。

　　主要由于一方面，国际油价同比价格下跌，带动沥青加工成本下降，1月布伦特收盘均价在79美元/桶左右，同比下跌3美元/桶；另一方面，由于原料进口政策的进一步细化，山东无配额炼厂加工沥青成本增加，导致山东现货价格跌幅相对较小。

　　预计2月和3月现货价格可能继续疲软。主要2月受农历春节假期，以及大多数炼厂的冬储货放至3月底 ，市场流动的商品量基本平稳，但需求仍然处于淡季，进入二季度需求启动，叠加冬储提货期结束，贸易和终端企业均存在补货需求。

　　图10：山东基差

　　图11：华东基差

　　数据来源：徽商期货研究所、隆众资讯

　　2.月差

　　2403-2406合约价差在15元/吨左右，2403-2404价差在5元/吨左右，月度环比呈现收窄。预计短期月差均表现窄幅震荡趋势，一方面近期现货市场没有新增驱动，另一方面节前资金轻仓操作，进入农历春节后沥青历经最难时期后近期合约可能随现货价格可能走强

　　四、总结与建议

　　2月为沥青供需两淡的月份，盘面操作上，中国农历春节前建议轻仓或保持观望，假期后可关注月差正套。期现方面，受冬储均匀提货政策影响短期山东现货可能继续贴水期货，基差难以修复，进入3月可能逐渐好转。