终于还是来了！

　　2月18日，人民银行开展1050亿公开市场逆回购操作（OMO）和一年期5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，1年期MLF中标利率为2.5%，与此前持平。彼时，LPR下调的预期亦下降。然而，昨天，这一预期再度释放。

　　今天早上，中国人民银行发布消息，将一年期贷款市场报价利率（LPR）维持在3.45%不变，五年期贷款市场报价利率（LPR）从4.20%下调至3.95%。在降息之后，A50直线拉升。

　　此次LPR下调，首先，意味着“货币政策传导途径发生重要变化，未来将进一步淡化LPR与MLF利率之间的关系”这一论断已经实现；其次，在刺激经济、提振信心和物价，降低实体经济成本上已体出现一定倾向；第三，央行可能继续推动存款利率改革，切实压降银行负债端成本，以此缓和银行的净息差压力。

　　大幅降息

　　2024年1月MLF并未降息，1月22日，2024年1月LPR报价出炉：1年期品种报3.45%，5年期以上品种报4.2%，均与上期持平。虽然去年12月存款降息后银行净息差压力边际缓解，但仍不足以支撑LPR达到下调最小步长。1、5年期LPR均与上月持平，这也是去年9月以来第5个月LPR报价维持不变。

　　2月18日，人民银行开展1050亿公开市场逆回购操作（OMO）和1年期5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，1年期 MLF中标利率为2.5%，与此前持平。随后，市场对于2月20日调降LPR的预期再度下降。然而，昨天下午，股债突然飙升，意味着整个市场对此的预期再度升温。在此之前，央行亦已经明确表示“要加强对LPR报价的监督管理和考核评估，为促进社会综合融资成本稳中有降提供有力支持”。

　　今天早上，据人民银行披露，2月LPR报价出炉：1年期LPR为3.45%，上次为3.45%；5年期以上LPR为3.95%，上次为4.2%。五年期幅度明显大幅超出市场预期，这也意味着整个房地产业迎来超重磅利好。有知名券商昨天表示，历史上 MLF不降，LPR单独下调仅出现过两次，如果LPR独立下调，降息开启，那么未来有望持续1个多月的躁动行情将可以确认。

　　降息的意义

　　从历次下调LPR来看，对于权益市场和债券市场还是有一定提振作用的。这一动作至少能够带来流动性的改善。此次下调则意义更为明显。

　　第一，这是在2024年开局之时的下调，对于仍处于相对低迷的经济来说，无疑是强心针。要打好今天的开局之仗，首先要做的就是提振信心。而下调利率，向市场注入流动性，就是提振信心的最好方法。此次降息体现了这一政策上的倾向；天风证券认为，2月LPR利率下调的核心原因是当前国内偏弱的基本面。从地方政府两会上看，2024年经济增长目标或继续定在5%左右。但当下的经济状况距离5%的增速存在一定差距。2023年4季度GDP两年复合同比增速仅4%。2024年1月PMI为49.2%，位于荣枯线以下，经济环比动能继续回落。在这样的情况下，政策正在变得更加积极主动。比如深圳等地的房地产政策继续松绑，央行大幅度降准等。

　　第二，货币政策传导途径发生重要变化。此前MLF没有下调，经常性地会预期LPR也不会调。但这次不一样。光大证券认为，2月MLF未调的原因依然是主要考虑了人民币汇率约束。这对市场是一个有效的信号，甚至决定了未来一段时期的利率政策选择。去年8月份以来，受美联储连续加息，美债收益率上行影响，“三元悖论”约束加大，人民银行需要面对跨境资本运动不确定性增加、境内美元流动性缺失与成本管控难度上升、人民币汇率稳定等多重问题。人民银行在进行系列对冲操作之后，以“三有三坚决”向市场注入信心，有效维持了人民币汇率基本稳定。

　　第三，存款利率可能继续下调。天风证券认为，央行可能继续推动存款利率改革，切实压降银行负债端成本，以此缓和银行的净息差压力。虽然主要银行的活期存款利率有所回落，但对公定期存款平均成本率相比于2021年小幅上行，叠加存款定期化（活期存款占比从2021年末的34.7%下行至2022年的32.7%），样本银行存款平均成本率不降反升。在这样的情况下，继续推动存款利率市场化是缓和银行净息差压力的必要举措。央行2023年四季度货币政策执行报告也多次提及要继续推动落实存款利率市场化调整机制、督促银行持续健全存贷款利率定价机制、继续推进存款利率市场化带动整体利率水平下行等。

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