摘要

　　金融期权概要

　　1月份，金融期权市场活跃度大幅上涨，总成交量为17140万手，日均成交量环比增加30.24%。上证50ETF期权规模最大，达到4346万手；1月底金融期权总持仓量为908万手，环比增加28.38%。规模最大的仍旧是上证50ETF期权，达到192万手。在波动率方面，由于股指行情较大，相较于12月，1月主要品种的主力合约隐含波动率均有所上涨，月底时隐含波动率大多处于75%-90%历史分位数范围。

　　商品期权概要

　　1月份，商品期权市场活跃度大幅下跌，总成交量为6590万手，日均成交量环比减少39.29%。其中PTA期权规模最大，达到888万手，其次是铁矿石期权、甲醇期权，分别为647万手、616万手；1月底商品期权总持仓量为672万手，环比增加27.09%。规模最大的是豆粕期权，达到85万手，其次是棉花期权、铁矿石期权，分别为58万手、56万手。在波动率方面，1月份主要品种的期权隐含波动率各有涨跌，上涨的品种略多，能化部分品种回升幅度较大，大多数品种的隐含波动率接近或低于历史数据中位数。

　　期权策略

　　1月底，部分黑色商品期权的品种适合采取做多波动率的策略。对于其他品种，可以根据自身情况和市场分析，构建相应的期权组合，其中主要以构建垂直价差期权组合为主。

　　一、市场回顾

　　二、部分品种策略 1、能化期权

　　原油：1月份油价磨底回暖之后，油价面临关键关口，多空存在博弈，2月份预计油价延续较高的波动性，整体宽幅偏强运行。后续影响油价的关键性原因为，一方面，美联储透出信息显示3月降息概率下降打击了市场风险偏好，交易者担心美国银行业风险再度升温，宏观层面对市场的冲击提高警惕。

　　另一方面，EIA等高频数据的库存变化对油价压力不大，但数据显示美国原油产量单周恢复70万桶/日，对油价形成了一定压制。交易者需关注1季度OPEC+减产执行率，以及评估地缘局势对供应端的扰动，预计油价偏强运行仍将是短期的主节奏，关注关键关口多空博弈结果，交易者谨慎入场。

　　期权策略：

　　1.原油期权，构建牛市差价组合，其中买入的期权选择平值期权，而卖出的期权可选择虚2-3档。当标的物价格接近上界时，可立即止盈。

　　2、黑色期权

　　螺纹钢：宏观上，央行将于2月5日降准，宏观利好政策释放提振市场情绪。供应上，长流程来看，但伴随着钢厂季节性检修以及偏低盈利率，铁水产量低位运行。需求上，地产用钢需求仍然偏弱，先行指标新开工面积降幅走扩。基建投资回落，资金仍是制约着基建投资。库存持续去化。总体上，前期宏观强预期以及冬储补库已在当前钢价中有所兑现，短期黑色板块驱动在于成本端炉料高位与风险点则在于成材淡季累库的现实博弈，预计短期呈现高位震荡。中期钢价的回升需关注原料端价格企稳情况以及宏观环境转暖。

　　铁矿石：供给上，全球发运量环比下降，但去年年底的海漂资源陆续到港，到港量整体处于相对充足水平，且国产矿产量环比小幅上升，铁矿总体供给边际相对平衡。需求上，铁水产量处于低位运行，铁矿需求压力凸显。前期宏观强预期以及冬储补库已在当前矿价中有所兑现，随着供给趋于宽松，以及钢厂主动减产驱动，铁矿港口累库压力加大，将对铁矿石上行驱动力形成压制，但考虑到铁矿中低品现货库存较低，支撑矿价，预计短期矿价整体呈现高位震荡格局。

　　期权策略：

　　1.螺纹钢期权、铁矿石期权，卖出虚值看涨期权，当行情大涨时，需及时平仓；

　　2.螺纹钢期权、铁矿石期权，由于隐含波动率均属于相对低位，可以适当买入宽跨式组合，并在适当时机进行对冲，当波动率大幅回升时，需及时平仓。

　　3、农产品期权

　　玉米：临近春节假期，企业备货基本完成，春节前后一周玉米购销活动基本停滞。中储粮官宣增加收储力度，但市场反应平平，短期玉米价格仍然承压。节前来看，玉米价格波动减小。

　　大豆：南美增产潜力与全球相对疲弱的需求增长是24H1的交易重点。总量上看，全球库存仍处于修复期，也就意味着价格大方向是向下的。定价中心仍是CBOT盘面，种植成本仍是显著支撑。现美豆价格呈现典型的双峰分布，分别是930美分/蒲式耳左右的“成本均衡”和以1370美分/蒲式耳的“溢价均衡”，分别对应库存充裕时以成本支撑作为定价逻辑以及库存紧张时交易大豆短缺逻辑的两个状态，假设南美丰产兑现，CBOT的价格在1150-1350之间震荡，相应的豆二走势也为区间震荡。

　　豆粕：短期来看，豆粕价格震荡下行，2月份到港量季节性介绍，但是目前豆粕的库存位于历史性高位，虽然在缓慢去库过程，但仍然避免不了跟随CBOT走势偏弱。需求端在1月初维持在高位后，生猪去产能逐步到位，存栏量有所回落，随后供给远大于需求端变化。

　　豆油：当前全球的油料作物供应充足，美豆出口销售进度偏慢、马来棕榈油高库存、加拿大菜籽面临澳洲和欧洲的竞争压力，所以从原料的角度来说，油脂不具备大幅上涨的驱动。预计2月的大豆到港量逐步下降，但是豆油走势仍跟随CBOT走弱，豆油库存压力较大，处于历史较高位置，春节后预计大豆压榨量将开始回升。

　　期权策略：

　　1.玉米期权，卖出宽跨式组合，可选择虚2-3档左右，在行情突破或基本面发生变化时，需及时平仓；

　　2.豆一期权、豆二期权、豆粕期权、豆油期权，构建熊市差价组合，其中买入的期权选择平值期权，而卖出的期权可选择虚2-3档。当标的物价格接近下界时，可立即止盈。

　　三、全品种数据跟踪 1.上涨50ETF期权市场行情

　　2.华泰300ETF期权市场行情

　　3.嘉实300ETF期权市场行情

　　4.南方500ETF期权市场行情

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