自去年年尾以来，长债利率迭创新低，10年期国债收益率降至2.5%以下，30年期长债也“涨疯”了。

　　长端债表现强势之下，主力买方都有谁？他们是何策略？如何看长债走势？

　　利率不断下行

　　连日来10年期国债收益率在2.5%以下持续走低。1月31日，10年期国债收益率降至2.4256%，10年期国债活跃券收益率盘中下行至2.41%，最终收于2.433%，创多年新低。截至最新，10年期国债收益率报2.444%，10年期国债期货主力合约收盘在103.525，再创新高。

　　除10年期国债外，30年期国债近两月行情也受关注。1月30日30年期国债期货主力合约收于105.43，创新高，2月1日盘中上探105.48高点。截至最新，为105.14。

　　对于10年及以上期限国债利率创下新低点，中信证券首席经济学家明明认为，实际上这一轮利率下行行情自2023年11月末起，基本面偏弱、资金面转松、财政等宽信用政策预期转淡、风险偏好降低、配置力量抢跑等等因素形成共振，加速利率下行行情的演绎，推动了利率的持续下行。

　　同时让固收投资圈感叹的是，现在超长期国债很抢手，从招标结果看，往往是溢价发行。

　　例如，2023年12月15日，规模230亿元的50年期国债发行，票面利率3.27%，招标结果显示，发行价格108.43元。今年1月12日，280亿元30年期国债招标，票面利率3%，发行价格105.10元。

　　中债研发中心月度数据显示，在债券市场中，国债交易活跃度明显提升。国债换手率此前一般为百分之十几，2023年四季度显著提升，到2023年12月，国债换手率达到38%，成为全债券市场换手率最高的品种。

　　谁是长债购买主力？

　　哪些机构是长债的购买主力？据券商中国记者获得的净买入债券成交统计数据，上周(1月22日-26日)，证券公司、基金公司(含私募)对期限7-10年国债的净买入超百亿，证券资管、保险产品等产品净买入也超百亿，也是购买主力之一。而对30年国债，基金公司、保险公司是净买入较多的机构。

　　从更广义的包括国债、政策性金融债在内的长期限债券看，保险公司、基金公司等机构，以及证券资管等产品，都是购买较多的机构。

　　据业界人士称，在超长期国债一级发行市场购买机构中，外资保险公司身影比较多。外资保险大多经历过利率下行周期，对优质超长期资产的价值认知更高，行动上也更坚决。

　　“要抓住债券市场牛。”一家配足了长债的外资寿险公司高管表示，在低利率且利率下行阶段，保险公司配足长期债券，是配置和交易策略的综合考虑。在持有阶段，结合短期交易机会，会可望实现较好的资本利得，也就是“骑乘策略”。如果策略得当，总体收益并不低。同时，超长债属于长久期资产，有助于资产负债久期匹配。

　　多位投资人士认为，证券公司和基金公司购买长债量较大，主要源自存在交易类需求。

　　“自去年底以来的这波长债利率下行中，除了保险机构有配置需求之外，基金公司等注重相对收益的机构，也对长债‘抢’得很厉害。”一位保险固收投资人士称，在优质资产稀缺的情况下，基金公司也看中了长端债券存在交易机会。“现在基金公司在30年国债上的活跃度是非常高的，市场跟以前已经不太一样。”

　　易方达稳健收益债券A基金2023年第四季度报告显示，在基金操作上，组合债券资产积极调整，增加了长久期利率债的配置比例，及时拉长了平层久期，在12月份收益率下行的过程中获得一定的资本利得收益的增厚。

　　资产荒下仍有配置盘

　　总体上，从投资资产配置角度而言，长期利率债受追捧，一大原因是优质资产稀缺。

　　近期，泰康资产固定收益首席投资官苏振华接受券商中国记者专访时曾分析，近年固收投资面临的一大问题即是资产荒，在国内利率中枢持续下行时期，可以预期，未来保险机构固收投资的一大趋势是，对超长期优质“压舱石”资产的配置会系统性地提升。

　　“资产荒格局未改，配置盘或仍然有配债空间。”明明认为，从配置的角度看，2024年初确实存在一定程度的“资产荒”，信贷投放节奏要求平稳均衡、传统高息优质资产(城投等)受制于地产政府化债而难以放量、地方债提前发行的安排也并不积极，原本在年初的配置力量在2023年年底提前配置节奏，尤其长端和超长端利率品种配置力量大增。资产荒的格局或仍然难以见到扭转。而在信贷需求偏弱、信用派生不畅的情况下，贷款、信用债等利率持续下降的趋势仍难见拐点，长久期利率债作为当前的高息资产需求仍然较强，长期看利率继续下行难以扭转。

　　从保险行业来看，截至2023年末，保险资金运用余额达到27.67万亿元，其中债券投资12.57万亿元，占比45.4%，创2013年以来新高。

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