市场点评

市场回顾：两市整体缩量震荡，创业板表现较弱

  缩量震荡，创业板暂时调整。沪深两市早盘小幅高开,随后市场略有上攻，创业板开盘快速下行，午后一度翻红，尾盘沪指震荡收涨，创业板以调整报收。截至收盘，沪指报3052.78 点，涨0.48%；深成指报9988.25 点，涨0.39%；创业板报2082.67 点，跌0.76%。成交量方面，沪市成交1565.7 亿元，深市成交2146.3 亿元，两市共成交3712 亿元。成交量呈现节日交投清淡特点。个股表现方面，涨多跌少，上涨家数1400余只，下跌家数为800 余只，涨停个股数41 只，跌停个股数为12 只。板块表现方面，国防军工、汽车、钢铁等板块领涨，而餐饮旅游、传媒和计算机等板块领跌。热点集中于航天军工等板块。

后市展望：指数短期或维持区间震荡格局，关注结构性机会

  期间，各类消息纷呈。主要有：美国非农低于预期，加息预期缓解、全球主要股指国庆期间上涨、央行降低首付至25%、9 月中采PMI 略升、美日等12 国达成TPP 协议、外储继续降至3.51 万亿美元、屠呦呦获诺奖等，综合来看，消息面利多市场走强。交易层面，长假后续影响仍存，市场活跃度比较低。随着节前去杠杆和去泡沫进入尾声，市场正进入安全区间，但估值还未跌到足够吸引长期投资者进场的程度。未来分子L 型，无风险利率下降和资金充沛提供了条件，风险偏好的修复有一个过程。短期没有趋势性机会，关注结构性机会。

操作建议：阶段性强化主题投资推荐，近期热点诺奖板块值得关注

  认为A 股仍将在短期在2800 到3200 点核心区间波动，建议当下应该提升对主题投资的重视。建议关注迪士尼以及新能源汽车主题。获益于财政政策发力的行业，包括城市地下综合管廊、轨道交通、环保等。近期热点诺奖板块也值得关注。

大事要闻

国庆期间海内外重大事件及影响分析

国际经济：美国非农低于预期，加息预期缓解，全球主要股指国庆期间上涨。9 月美国非农就业人口新增14.2 万，大幅低于预期，8 月被从17.3 万下修至13.6 万，美元阶段性见顶，资金从新兴经济体流出的迹象放缓。9 月全球主要经济体PMI 指数放缓，全球50.6，前值51.7；美国ISM 制造业指数50.2，前值51.1；欧元区52.0，前值52.3；日本50.9，前值51.7；中国中采49.8，前值49.7。

国内经济：受金融业拖累，预计3 季度GDP 增速回调至6.7%，在微刺激推动下4 季度回稳，经济L 型。9 月中采制造业PMI 略升，但低于荣枯线，回升动力主要来自稳增长加码、阅兵后恢复生产、中秋国庆季节性因素。秋粮丰收，猪价高位回调，预计9 月CPI 略降至1.8%。宏观调控：新一轮针对消费和投资的微刺激已经开启。房市新政主要刺激三四线城市刚需，但预计在住房饱和与库存高企情况下效果有限。车市新政主要刺激新能源和小排量汽车消费，预计短期有效果，4 季度汽车销量增速回升至5%-10%。9 月以来发改委共批复总投资额超8000 亿的轨道交通等基建项目。财政预算执行进步加快，盘活存量和发专项债合计5500 亿。财政部联合10 家机构设立1800 亿PPP 融资支持基金。央行重启14 天逆回购，预计4 季度还有1 次降息1 次降准。

改革：10 月5 日，美国等12 国经贸部长发表联合声明，宣布历时5年多的TPP 谈判结束，达成基本协议。TPP 对中国出口和FDI 具有贸易转移效应，危中有机，中国未来的可能应对：加快中日韩自贸协定谈判、东亚区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)谈判，加快一路一带、亚投行、上海自贸区等的建设和发挥作用，没有中国加入的TPP 谈判达成基本协议将增加国内改革开放的紧迫感。

市场：股市筑底，债牛继续，房市分化，美元阶段性见顶，大宗盘整。随着去杠杆和去泡沫进入尾声，市场正进入安全区间，但估值还未跌到足够吸引长期投资者进场的程度。未来分子L 型，无风险利率下降和资金充沛提供了条件，风险偏好的修复有一个过程。短期没有趋势性机会，关注结构性机会：十三五规划、新一轮微刺激、混改试点、军改、新通州新北京新奥运。6 月以来债牛主要受股市牛熊切换资金流出和经济基本面预期转差推动。未来债牛的驱动力来自货币宽松、资金成本下降、经济基本面再下台阶等。

重点推荐

《危中有机》

此次TPP 达成实质性进展，未来从完成谈判到各国国会的最终批准、执行还有一段时间。美国主导TPP 既是经济战略也是外交战略。世界经济重心正从环大西洋地区向环太平洋地区转移，面对中国在亚太地区日益崛起的影响力，近年奥巴马政府采取战略东移和一体两翼张开（TPP、TTIP）战略，从军事和贸易上挤压中国外部发展空间，扩大其在亚太的政经利益，重夺主导权。

TPP 本质是区域自由贸易一体化协议，不仅旨在消除贸易壁垒，而且涵盖环境保护、政府采购、知识产权、投资等贸易条款，是更高标准的贸易协议。目前包括美国、日本、加拿大、墨西哥、澳大利亚、新西兰、新加坡、马来西亚、越南、文莱、秘鲁、智利等12 个成员国，覆盖世界40%的经济规模。

TPP 对中国的可能影响：第一，由于成员国间关税和非关税壁垒降低，长期趋于零关税，引发贸易转移效应，具体影响幅度取决于中国和其他TPP 成员出口产品间的竞争性及相互替代性。中国往北美出口纺织服装、电子产品等中低端制造品面临越南、马来西亚、墨西哥的竞争替代性增强，中国往东南亚出口半导体、计算机、机械设备、移动电话等高端制造品面临日本、美国的挤压，前有强敌后有追兵形势趋于严峻。短期影响有限，长期不容忽视；第二，伴随着成员国间成本降低和贸易转移，FDI 也可能随之转移，但依托中国庞大市场和强大制造能力配套的产业链条受影响较小；第三，中国在亚太地区的影响力和话语权被削弱。

中国未来的可能应对：加快中日韩自贸协定谈判、东亚区域全面经济伙伴关系协定(RCEP)谈判；加快一路一带、亚投行等的建设和发挥作用；加快中美投资协定(BIT)谈判，9 月11 日双方交换了各自的负面清单改进出价，但仍存在不少分歧，中国希望美国在高科技制造业领域对中国加大投资，美方认为中国应该加大服务业对美开放力度。

《高端制造行业比较专题（一）》

不畏浮云遮望眼，寻找未来3-5 年的行业投资机会。风险偏好趋于稳定，投资者再次关注新兴产业，在更加长远的时间区间内谋求投资机会。本篇报告开始，国泰君安策略研究团队将从行业比较角度，与投资者共同思考（1）未来3-5 年中，哪些行业受益于转型与改革，是具有广阔前景的市场先导产业？（2）如何在同样处于先导性地位的相关受益行业之间，衡量、比较并锁定最佳投资领域？（3）在筛选出的受益行业内部各细分子行业之中，具有怎样的投资逻辑？

宝剑锋从磨砺出，新常态必备高端制造。高端制造业所指的高端包括行业和产业链环节两个维度。从行业的角度讲，高端制造业指制造业中新出现的具有高技术含量、高附加值强竞争力的行业；从所处产业链的环节上讲，高端制造业处于某个产业链的高端环节。主要包括高端装备制造、节能环保设备、新材料、新能源、新能源汽车、生物医药和新一代信息技术产业七个部分.端制造与新常态：倒逼转型+必由之路。经济步入新常态将从三个维度“倒逼”传统
制造业走向高端制造业，（1）人口红利的大幅度逆转；（2）工业化红利下降，迈向后工业化；（3）全球化红利下降，贸易顺差占GDP 比重向下。此外追赶发达国家的脚步，那么从低端制造业过渡到高端自造业，既是自上而下的要求也是自下而上的趋势，发展高端制造也是步入经济新常态的必由之路。

倚天不出谁与争锋，高端制造见大国之争。世界各大国均将发展高端制造提升到了较高的战略地位。在与美德日三国的对比之中可以合理推断学习路径（由简单到困难）：
（1）学习日本的精益制造、技术识别与定位能力，对应新能源与节能环保行业；（2）学习德国一体化产品开发制造能力，对应高端装备制造与新能源汽车行业；（3）学习美国的学-产-商结合，对应新材料、信息技术、生物医药研发行业。

莫等闲，把握高端制造的产业生命周期。（1）新材料行业由产业先导阶段向萌芽阶段过渡，科学基础研究向技术开发迈进、科学示范向应用示范迈进，要把握重要基础性研究突破与应用技术范围拓展；（2）新能源汽车行业开始跨越萌芽阶段，向行业初始与增长阶段发展，技术转化为商业应用、价格与性能的示范性增强，需要密切跟进产品技术路线选择，寻找市场化最便利的途径；（3）信息技术产业、新能源、生物产业总体处于快速增长阶段，市场主导下价格与性能的突破成为关键；（4）节能环保、高端装备制造总体上处于增长阶段与部分进入成熟阶段，需要跟进内部的替代性技术，寻找产业升级路线图。

风帆股份（600482）《中国动力龙头，扬帆启航》
投资评级：买入
期限：中线
目标价格：54 元

首次覆盖风帆股份，目标价54 元，买入。我们认为，风帆股份重组预案，开创高ROE的核心军工研究所资产注入先河，作为船舶重工集团动力板块整合平台，其投资价值被市场低估。若不考虑重组，我们预计公司2015-2017 年EPS 为0.47/0.61/0.80 元（若重组完成，预计摊薄后EPS 为0.68/0.88/1.18 元），给予15 年115 倍PE，目标价54元，买入评级。风帆股份拟注入144 亿元动力资产，成为船舶重工集团唯一的动力平台。此次重组具有历史突破性意义：1）核心研究所资产注入创先例。军工科研院所是国防工业的“核心”，此次重组涉及五家研究所动力资产，公司有望成为军工研究所资产注入上市公司第一家。2）高ROE 的军工资产注入开先河。以往军工资产重组，大多为低ROE 或工
厂类的军工资产，而此次拟注入的动力资产，属于高ROE、轻资产的优质军工资产。我们预计完成此次重组后，公司ROE 将从目前6%-7%提升至10%以上。
风帆股份将成为国内门类最齐全的动力平台。船舶动力系统是船舶的“心脏”，约占船舶总价的20％，重组完成后，风帆股份业务将涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、民用核动力、柴油机动力、热气机动力等七大动力。

703/704/711/712/719所在各自领域均处于国内垄断或绝对领先地位，将充分受益我国国防装备更新换代与国产化加速。部分募集资金将直接用于军工技改，本次配套资金达138.7 亿元，部分资金将直接用于军工项目技改，改变以往靠国家单一投入军工项目局面。按ROE 为10%计算，我们预计2017 年达产后将新增10 亿利润。
风险提示：重组方案审批有不确定性；行业周期性风险；整合低于预期。

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