摘要

　　央行决定自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。

　　央行降准“降息”原因：一是有效对冲节前到期资金，满足市场流动性需求；二是降低商业银行资金成本，提高贷款投放能力，支持实体经济发展；三是向市场传递维持宽松政策的信号，提振市场信心,有利于稳定社会预期，推动内需回升，稳定物价水平。

　　目前7天期逆回购操作利率为1.8%，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%，仍有下调空间。当前经济仍处于恢复进程中，预计央行将继续通过降准降息等工具降低市场融资成本，维持市场资金面合理充裕，为经济增长提供适应的环境。

　　今年以来，国债期货价格持续上涨，30年、10年期利率创阶段新低。降准消息落地后，短端利率明显下行，长端利率小幅上行。预计春节前后资金面将保持合理充裕，继续推动短端国债期货价格继续走强，而长端国债期货在降准利好兑现后，或面临高位震荡，国债期限利差将有望扩大。策略上建议关注空TL/T多TS的套利机会，长短期国债利差有扩大的可能。

　　风险提示：1、房地产恢复不及市场预期。2、海外地缘政治风险加剧。

　　正文

　　01

　　央行降准“降息”落地

　　为巩固和增强经济回升向好态势，央行决定：自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。

　　02

　　央行降准“降息”原因

　　1、满足春节前市场流动性需求

　　从近年春节前央行操作来看，由于现金投放等原因，商业银行资金缺口约1.2-1.8万亿，主要投放资金渠道有公开市场操作、降准、临时准备金动用安排和临时流动性便利等方式。

　　数据显示，目前至春节后第一个工作日前有2.06万亿元资金到期，其中MLF到期规模为4990亿元。如果央行不采取降准等操作来对冲节前到期的资金，那么需要通过公开市场操作投放超过3万亿元的资金，才能满足商业银行的资金缺口，公开市场操作压力较大。此次央行降准将向市场提供流动性1万亿元，有效对冲节前到期资金，满足春节前市场流动性需求。

　　2、部分经济数据不及市场预期

　　据国家统计局初步核算，2023年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%。其中，第四季度GDP同比增长5.2%，高于前值4.9%，但低于市场预期。分项来看，2023年12月规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，超越前值6.6%，增速为2022年2月以来最高，工业生产继续保持稳健复苏。社会消费品零售总额同比增长7.4%，增速较上个月回落，略低于市场预期。固定资产投资（不含农户）同比增长3.0%，符合市场预期，其中基础设施和制造业投资继续保持较高增速，但房地产开发投资下降9.6%，商品房销售面积同比下降8.5%，降幅均继续扩大，地产优化措施效果仍待显现。从社融数据上也可以看到，12月份新增人民币贷款11700亿元，同比少增2300亿元。具体看，居民户当月贷款增加2221亿元，其中居民户短期贷款增加759亿元，有所增加，中长期贷款增加1462亿元，环比和同比均有所减少，居民购房需求仍在恢复中。

　　降准可以加大商业银行资金成本，提高贷款投放能力，支持实体经济发展。

　　3、物价处于低位，提升市场需求

　　2023年12月份，居民消费价格同比下降0.3%，环比上涨0.1%；工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.3%。

　　食品CPI超季节性上涨。从环比看，CPI由上月下降0.5%转为上涨0.1%，受寒潮天气和节前消费需求增加等因素影响，食品价格环比上涨0.9%，高于去年同期季节性上涨水平。非食品价格下降0.1%，降幅有所收窄，主要受国际油价持续下行影响，其他娱乐、家庭服务、交通工具、家政服务等价格均有所上涨。整体上，居民消费市场继续恢复，食品CPI环比价格超季节性上涨，带动CPI同比降幅收窄至0.3%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅保持稳定。

　　工业品价格降幅收窄。从环比看，PPI下降0.3%，降幅与上月相同。其中，生活资料价格降幅收窄至0.1%，生产资料价格下降0.3%，与上月持平，主要受国际原油和有色金属价格继续回落影响，不过受成本上升等因素影响，燃气生产和供应业价格上涨。同时，受特别国债增发影响，部分基建项目加快施工，水泥、黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨。整体上，受建筑材料偏紧和上年同期对比基数较高影响，PPI同比下降2.7%，降幅比上月收窄0.3个百分点。

　　2023年CPI涨幅为0.2%，较上一年明显下降，市场有效需求不足。2023年底，中央经济工作会议表示要以进促稳，多出有利于稳预期政策，市场对央行春节前落地降准或降息等宽松政策预期较强。此次央行降准符合市场预期，也向市场传递维持宽松政策的信号，提振市场信心，有利于稳定社会预期，推动内需回升，稳定物价水平。

　　03

　　央行继续降准降息仍有空间

　　降准后，央行表示将全面贯彻中央经济工作会议和中央金融工作会议精神，认真落实党中央、国务院决策部署，灵活适度、精准有效实施稳健的货币政策，加大宏观调控力度，强化逆周期和跨周期调节，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

　　央行行长在国新办发布会上也表示，当前我国货币政策仍然有足够的空间，我们将平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系，强化逆周期和跨周期调节，为经济运行创造良好的货币金融环境。

　　从空间上看，目前7天期逆回购操作利率为1.8%，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%，仍有下调空间。当前经济仍处于恢复进程中，预计央行将继续通过降准降息等工具降低市场融资成本，维持市场资金面合理充裕，为经济增长提供适应的环境。

　　04

　　利好短端国债期货，关注跨品种套利机会

　　今年以来，国债期货价格持续上涨，30年、10年期利率创阶段新低。降准消息落地后，短端利率明显下行，长端利率小幅上行。

　　展望后市，一是当前经济仍在恢复进程中，在中央经济工作会议以进促稳，多出有利于稳预期政策的要求下，市场对后续央行落地降准或降息等宽松政策仍有较强预期。二是房地产市场仍处于调整过程中，最新房地产投资增速继续下滑，二手房住宅价格环比普遍回落，2023年下半年以来的地产优化政策仍未见效，居民新增中长期贷款处于低位，购房信心尚未恢复。三是国际地缘政治环境趋于复杂严峻，在高利率背景下，全球经济面临下行压力，市场避险情绪升温，权益市场波动加大，债券市场仍是投资配置的重要品种。

　　总体预计春节前后资金面将保持合理充裕，继续推动短端国债期货价格继续走强，而长端国债期货在降准利好兑现后，或面临高位震荡，国债期限利差将有望扩大。策略上建议关注空TL/T多TS的套利机会，长短期国债利差有扩大的可能。

　　05

　　风险提示

　　1、房地产恢复不及市场预期。

　　2、海外地缘政治风险加剧。

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