棉价触底反弹，格局有望反转

　　摘 要

　　1.2023年行情展望：春节前，阶段性供应压力及弱需求困局仍难改善，短期棉花仍可能维持宽幅震荡。后期，随着棉花成本支撑逐渐增强，同时叠加宏观利好，棉花走出一波反转行情仍是大概率事件，涨幅多少依赖于下游需求修复情况。

　　2. 影响因素简要总结分析：短期来看，新疆籽棉采收结束，轧花厂加工接近尾声，棉花集中供应。同时，因2023年上半年棉花内外价差倒挂严重，进口体量较少，后期随着倒挂现象改善，叠加75万吨关税配额，2024年2月前，我国棉花棉纱进口仍将处于“快车道”，短期供应呈宽松状态，阶段性盘整或仍持续一段时间。长期来看，政策利好不断、外贸逐步好转，消费复苏逻辑仍是新年度市场关注的热点。同时，粮食安全话题仍负反馈于新年度棉花播种面积，长期利好棉价。

　　3.风险提示：（1）阶段性套保仍是近期需要突破的压力。（2）市场对全球经济前景相对敏感，后期需持续关注棉花下游订单修复情况。

　　一、行情回顾分析

　　（一）2023年期货行情回顾

　　图1：盘面走势（元/吨）

　　数据来源：文华财经、徽商期货研究所

　　期货方面，2023年棉价走出“先涨后跌”的格局，最高涨至17483元/吨。具体来看，前期（1月-9月）延续上涨，后期（10月至今）下跌、盘整。

　　具体来看，2023年1-9月棉价由新疆棉花减产作用下的供小于需格局主导。10月以来，随着新疆产量逐步落地，减产因素逐步兑现，棉花见顶。随后，宏观预期偏弱及下游消费偏紧的格局占据上风，棉价应声下跌。

　　图2：对比过去几年的走势

　　（二）2023年现货行情回顾

　　图3：2023年棉花现货平均价

　　现货方面，2023年全年期现市场倒挂，现货平均价16762元/吨（期货均价15328元/吨）。截至12月21日，国内3128皮棉均价16370元/吨。其中新疆市场3128B机采棉价格15800-15900元/吨，手采棉价格16000-16050元/吨。内地市场3128B新疆机采棉价格16250-16500元/吨，手采棉价格16500-16700元/吨。当前疆内新棉加工进入尾期，新棉供应宽松，需求羸弱，纺企补库意愿较低，但未来需求有好转预期支撑盘面。

　　二、基本面分析

　　（一）中国棉花产业格局

　　1.国内棉花供应情况

　　1.产量方面，国家统计局和USDA对2023/24年度国内棉花产量预估略有差距。

　　（1）据USDA最新预估，2023/24年度棉花产量587.9万吨，较上年度减少80.5万吨；

　　（2）根据国家统计局12月对全国31个省（区、市）的统计调查（新疆棉花播种面积通过遥感测量取得），2023年全国棉花播种面积、单位面积产量和总产量分别如下：

　　全国棉花播种面积2788.1千公顷（4182.2万亩），比2022年减少212.2千公顷（318.3万亩），下降7.1%。

　　全国棉花单位面积产量2014.9公斤/公顷（134.3公斤/亩），比2022年增加21.8公斤/公顷（1.5公斤/亩），增长1.1%。

　　全国棉花总产量561.8万吨，比2022年减少36.2万吨，下降6.1%。

　　图4：中国棉花供需格局

　　图5：2023年全国各省棉花产量情况

　　数据来源：国家统计局

　　此外，据国家棉花市场监测系统调查数据显示，截至2023年12月21日，全国新棉采摘基本结束;全国交售率为98.5%，同比增长1.3个百分点，较过去四年均值提高0.9个百分点。全国加工率为85.8%，同比增长17.9个百分点，较过去四年均值增长3.5个百分点;全国销售率3为13.2%，同比下降2.2个百分点，较过去四年均值下降11.7个百分点。

　　依此测算，截至12月21日，全国累计交售籽棉折皮棉556.8万吨，同比减少95.8万吨，较过去四年均值减少35.8万吨;累计加工皮棉478.0万吨，同比增加73.0万吨，较过去四年均值增加2.6万吨;累计销售皮棉73.6万吨，同比减少18.2万吨，较过去四年均值减少70.3万吨。

　　进口方面，据USDA最新预估，2023年度进口量为239.5万吨，较上年度增加103.9万吨。据海关统计数据，2023年11月我国棉花进口量31万吨，环比增幅6.9%，同比增幅72.9%。2023年我国累计已进口棉花169万吨，同比减少4.1%；2023/24年度(2023.9-2024.8)累计进口棉花84万吨，同比增加110.0%。

　　此外，2023年11月至2024年2月，我国棉花棉纱进口仍将处于“快车道”，对国内市场的冲击仍在。除了2023年增发的75万吨滑准关税棉花进口配额需要2月底前集中消化外，进口纱与国产棉纱报价倒挂也将刺激中国布厂、贸易企业更青睐外纱。

　　抛储方面，为更好满足棉纺企业用棉需求，2023年中国储备棉管理有限公司组织销售部分中央储备棉。中央储备棉销售工作自7月31日开启，于2023年11月14日结束，共75个交易日，累计上市挂拍1232138.1425吨，累计成交884744.8611吨（与2021年抛储成交量基本持平，见下图），累计成交率71.81%，其中新疆棉成交261201.2948吨，进口棉成交623543.5663吨；成交最高价18630元/吨，最低价15680元/吨。

　　2.国内棉花消费情况

　　据USDA最新预估，2023年度国内消费794.7万吨，较上年度减少21.8万吨。当前，虽然纺纱利润仍多处于亏损状态，纺企经营和资金压力较大。棉纱端纱企和贸易商库存仍多，下游织厂年前备货意愿不强，采购心态略显谨慎。不过，下游订单开始逐步释放，开机和库存情况都出现边际好转，叠加弱消费逻辑已在盘面逐步释放，后期随着下游需求增长，消费复苏逻辑或成为助推棉价上涨的主要因素。

　　下游订单逐步好转，纺企开机率回升。截至 12 月 21 日 主要市场纱厂开机率 69.1%，环比增幅 2.07%。

　　（二）全球棉花产业格局

　　数据来源：徽商期货研究所

　　目前北半球棉花持续上市，短期压力仍存。当前，港口美棉M1-1/8清关人民币价格报16700元/吨，市场成交不温不火。巴西棉M1-1/8报价15900-16000元/吨；澳棉SM1-5/32报价17100-17200元/吨。可见，当前进口棉价格较新疆棉优势不明显市场成交表现冷清，以刚需企业补库居多。具体来看：

　　美棉方面，因受前期美国干旱天气影响，美国棉花自身供应偏紧。

　　巴西方面，巴西棉花近2年供需宽松，棉花消化压力较大。根据巴西Conab数据显示，巴西目前上市的2022/23年度棉花产量约为317万吨，同比上涨24.3%，而棉花出口因美国棉花出口冲击及全球需求下降，同比下降13.87万吨，为166.5万吨；期末库存因产量的增加、出口的下降而同步上涨62.7%，为214.83万吨，库存消费比飙升至十年高位为92%。可见，巴西近两年供需格局十分宽松，其棉花供应可弥补其他国家棉花短缺的板块。

　　印度方面，根据印度棉花协会最新公布的数据显示，印度棉花期末库存处于近5年低位，供应与需求在2020/21年度高位显现后逐步阶梯式下降，在棉花进出口政策的执行下，目前印度棉花自产自销为主。

　　整体来看，外围棉花格局各国情况不一，但短期均面临新棉上市供应增加、价格承压问题。不过长期来看，全球供需格局基本平衡，对长期棉价无显著拖累。

　　数据来源：USDA、徽商期货研究所

　　根据美国农业部发布的12月份全球产需预测，2023/24年度全球棉花资产负债表中环比棉花消费量下降，期末库存增加。

　　其中预计消费量环比减少34万吨，其中中国消费量下降21.8万吨，土耳其的消费量预测减少了8.7万吨，美国和墨西哥也有所下降，而孟加拉国则增加了2.2万吨。预计全球产量将比11月份减少11.8万吨，因为美国、土耳其和墨西哥的减产抵消了巴基斯坦4.4万吨的增产。世界贸易仅略有下降，因为中国预计进口量增加10.9万吨，几乎抵消了土耳其、巴基斯坦和孟加拉国的进口量减少。土耳其预期出口量的增加被巴西6.5万吨的减少和其他地区较小的减少所抵消。12月全球2023/24年度期末库存预计将增加19.6万吨，其中中国库存预计将增加32.9万吨，预计全球总库存量为1794万吨，库存消费比为72%。

　　三、利润与价差结构分析

　　（一）棉花内外价差

　　数据来源：Mysteel、徽商期货研究所

　　2023年上半年，内外棉价持续倒挂，棉花进口量低迷。6月以来逐步改善，恢复正常水平。近期内外棉价差持续反弹，外棉价格优势逐步扩大。12月22日，1%关税下美棉M1-1/8报15925元/吨，国内3128B皮棉均价报16461元/吨。

　　（二）棉花期现基差

　　2023年10月以来郑棉期货持续下探，期现基差逐步走高，自10月10日以来，一直稳居1000点以上。从近五年数据层面观察，棉花基差最高位高达2998元/吨（2022年10月19日），最低位低至-2392元/吨（2018年4月9日），均值为615元/吨，中位数为511元/吨。可见当前棉花基差处于中枢上沿。

　　回顾近两年，2021年、2022年棉花基差均在9-12月收获期逐步抬升，同时在交收结束后（12月中旬）逐步回归。但棉花基差是否可复制前两年修复态势，依然要关注本年度下游需求情况及仓单注册情况。目前棉花仓单注册及有效预报量逐步抬升，暂无交割压力，因此不能盲目追求后期基差修复逻辑。

　　四、政策利好不断，外贸持续升温

　　（一）中国外贸稳中向好态势进一步巩固

　　纵观全年，我国货物贸易呈现出明显的回稳向上态势，尤其是近期以人民币计进出口增速已连续4个月回升，10月份、11月份均实现了正增长。其中，出口方面，自8月份起同比由降转增，且增幅持续扩大，11月当月出口量增长12%，达到二季度以来峰值，与此同时，进口贸易量连续10个月保持正增长。

　　据海关总署公布的最新数据显示，今年11月份，我国货物贸易进出口总值3.7万亿元，同比增长1. 2%。其中出口2. 1万亿元，增长1. 7%;进口1. 6万亿元，增长0. 6%。

　　“稳规模、优结构、提质量”各地各部门政策“组合拳”频出。2023年3月2日，商务部在国新办举行的“权威部门话开局”系列主题新闻发布会上表示，今年外贸要稳规模、优结构。在此背景下，全国各地各部门积极推出政策“组合拳”，为稳外贸工作打下坚实基础。

　　2023年4月份，国务院办公厅印发《关于推动外贸稳规模优结构的意见》，明确强化贸易促进拓展市场、稳定和扩大重点产品进出口规模、加大财政金融支持力度、加快对外贸易创新发展、优化外贸发展环境等五大方面政策措施，并鼓励各地方因地制宜出台配套支持政策，增强政策协同效应。

　　2023年10月份，为助力企业开拓国际市场，在第134届广交会举办期间，商务部首次发布《国别贸易指南》。12月份，国务院办公厅又印发了《关于加快内外贸——体化发展的若干措施》，从五方面出台18条具体措施。一系列政策措施纾困及时、解难得力、助力有效。

　　（二）中国外贸抗外部冲击能力显著增强

　　今年以来，外贸企业依托自贸协定出口热情持续升高。加入RCEP扩大外贸“朋友圈”推动贸易投资自由化便利化不断扩大的“朋友圈”是我国外贸稳规模、优结构的重要支撑。

　　中国积极加入《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)，大大提升中国与东盟市场的一体化程度，并给中国外贸企业带来更多的发展机会。

　　2023年6月2日，RCEP已对15个成员国全面生效。关税减让、通关简化、贸易便利化等制度红利，大大提升了我国外贸企业竞争力。中国贸促会发布的权威数据显示，2023年1月份至9月份，全国贸促系统RCEP原产地证书签证金额共计54. 78亿美元，同比增长10.10%;签证份数共计15.95万份，同比增长47.15%。进入四季度，我国外贸发展的积极因素不断增多，稳中向好的发展态势持续巩固。这为中国经济持续回升向好打下了良好的基础。随着未来发达国家通胀下降和新兴市场国家经济复苏，稳定的市场需求增长，将为我国外贸发展提供新机遇。

　　（三）中央经济工作会议提出扩大高水平对外开放

　　2023年中央经济工作会议提出扩大高水平对外开放，强调“要加快培育外贸新动能，巩固外贸外资基本盘，拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口”“抓好支持高质量共建‘一带一路’八项行动的落实落地，统筹推进重大标志性工程和‘小而美’民生项目”。这为今后一个时期的外贸工作指明了方向。

　　从中央经济工作会议部署来看，2024年外贸企业仍将面临有利的政策环境，外贸新业态、新动能发展将得到更有力的政策扶持。另外，2024年我国有望加强与“一带一路”共建国家的外贸合作，包括签署新的贸易便利化协定、商建自由贸易区、落实关税减免等，加之RCEP红利进一步释放，2024年我国与“一带一路”共建国家贸易额还会保持较快增长势头。

　　总体而言，2024年我国外贸总体规模扩大、质效提升、出口提速是大概率事件。这在很大程度上进一步认证了2024年度消费复苏逻辑。

　　五、后期需关注的市场热点

　　（一）阶段性套保压力

　　新疆籽棉收购进入尾声，轧花厂收购工作基本结束，各地加工成本逐步明朗。北疆成本集中在16500-17000元/吨；南疆收购晚于北疆，成本低于北疆，集中在16000-16500元/吨，部分早期收购量大的轧花厂成本稍高。随着新棉成本固化，套保区间也随之确定。2023年11月下旬以来郑棉开启反弹之旅，部分轧花厂将高升水的“双29/双30”批次皮棉逐渐逢高套保。叠加近期郑棉仓单注册量持续抬升，阶段性套保压力仍存。

　　建议资金紧张的新疆棉花加工企业短期不要盲目持货赌后市，适宜选择15500-16000元/吨分批、逐次做一定比例的套保，适当加快皮棉销售进度的同时，锁定一部分高指标批次棉花利润，达到分散、降低经营风险，提高还贷能力的目的。

　　（二）棉花生长周期及季节性热点

　　棉花期价的走势和棉花的生长周期息息相关。2023年度1-9月棉花减产逻辑给投资者们再度敲响警钟，关注棉花种植期生长情况及季节性特点至关重要。

　　棉花的生长周期分为五个阶段，分别为播种期、出苗期、现蕾期、花铃期和成熟期。

　　国内新疆棉的播种期一般在每年的4月中旬，为期10-15天，这一时期主要的自然因素是温度以及播种进度；出苗期一般在每年的4-6月，这一时期主要的自然因素也是温度；现蕾期一般在每年6-7月，为期约15天，这一时期的主要自然影响因素是降雨量；花铃期一般在每年7-8月，这一时期的主要自然因素为水分；成熟期（吐絮期）一般在每年的9-11月，这一时期降雨量和温度的变化对整体产量品质都起到至关重要的作用。

　　（三）棉花进口情况

　　2023年增发的75万吨滑准关税棉花进口配额需要2月底前集中消化，进口纱与国产棉纱报价倒挂也将刺激中国布厂、贸易企业更青睐外纱。短期反弹空间或受到压制。

　　（四）下游消费情况

　　春节前，棉纺企业、贸易商集中补库的希望不大。短期内，内销和外销订单不温不火，不过长期来，政策利好、外贸持续升温是大趋势，或将成为新年度主导逻辑。

　　六、2024年棉花行情观点

　　春节前，弱需求困局仍难改善，短期棉花仍可能维持低位震荡。后期，随着棉花成本支撑逐渐增强，同时叠加宏观利好，棉花走出一波反转行情仍是大概率事件，涨幅多少依赖于下游需求修复情况。

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