作者 | 楚新莉 中信建投期货黑色金属分析师

　　本报告完成时间 | 2024年1月15日

　　摘要

　　当前有效需求不足、主动冬储意愿不足、成本支撑转弱，钢材市场在纠结中偏弱运行。当下钢材以及焦化行业大都处于亏损状态，钢厂和焦化厂的生产积极性较低，铁水从今年高位已经下降30万吨/日，而钢厂利润还是严重亏损，部分区域钢厂甚至亏到现金流。市场原本预期钢厂近期复产，但由于利润不给力，钢厂复产动力不足，原料端估值需要重新调整，带动钢价重心下移。

　　不过两会预期仍在，成材中期仍有望出现一波流畅的上涨。从这个角度来看，目前低产量低利润状态下震荡时间越长，未来05合约的上涨动能就越强 。

　　策略建议：

　　螺纹2405合约短期偏空对待，观察3850支撑力度。中期尝试在3800-3850区间布局多单，目标区间4200-4300元/吨。

　　不确定因素：

　　海外金融风险、国内经济复苏节奏、复产节奏、宏观政策力度

　　正文

　　一、钢市供需双弱态势延续

　　国内钢市“不温不火”的状态已有两月，从逻辑上推算，这种状态暂时难以改变。先看一下钢材基本面数据。

　　供应端：由于亏损压力持续存在，钢厂释放产能的意愿再度走弱，使得供给端呈现小幅下降态势。上周五大钢材品种供应869.28万吨，周环比降7.17万吨，降幅0.8%。分品种看，五大钢材品种产量除中厚板、冷轧以外周环比均下降。螺纹供给端周环比减少1.78万吨至242.41万吨；热卷供给端环比减少6.50万吨至303.76万吨。

　　需求端：随着季节性天气因素以及春节假期临近的影响，终端需求的淡季效应越来越明显，而钢贸商主动冬储意愿不足也限制了投机需求的释放。上周五大品种周消费量降幅1.2%，螺纹表需环比减少8万吨至218.63万吨，处近五年同期偏低水平，周内平均日成交也同比偏弱运行。热卷表需301.56万吨，环比减少11.84万吨，下游需求端整体偏弱，市场以刚需采购为主。

　　库存端:上周五大钢材品种总库存环比增加28.69万吨至1392.77万吨，增幅2.1%，季节性需求下滑进一步体现。螺纹总库存周环比增加23.78万吨至632.50万吨，螺纹钢库存已连续第七周累库，库存与近五年历史同期均值613.08万吨相比较高。热卷库存环比增加2.20万吨至304.04万吨，热卷总库存显现向上拐点，但低产量下增速不高。

　　利润方面：长流程吨钢利润有所改善。上周焦炭二轮降价全面落地执行，多数焦企再次进入亏损，当前市场采购情绪不高，炼焦煤价格继续承压下行；上周铁矿石价格整体震荡下行，钢厂按需补库为主，市场情绪偏于谨慎。整体来看，原料价格支撑有所减弱，钢企利润小幅改善。而短流程方面，吨钢利润有所改善，废钢价格偏弱运行，废钢较铁水性价比优势仍然明显，但受资源季节性收紧影响，市场整体废钢资源偏紧张，短期废钢价格下调空间有限，使得短流程钢厂持续亏损。

　　综合来说，钢厂利润不佳使得节后复产速度不及预期，社会库存延续季节性累库，钢材市场供需基本面两弱态势延续。钢价短期仍将围绕成本支撑和宏观预期两条逻辑，而当前处于政策“真空期”，且焦炭二轮降价已全面落地执行，原料支撑减弱使得钢价震荡偏弱运行。但今年冬储政策尚未全部落地，市场对冬储预期仍存，短期钢价底部仍偏高，预计钢价向下空间有限。

　　二、成本支撑减弱，钢价短期有下跌空间

　　国内钢市供需矛盾不大，短期仍将围绕成本支撑和宏观预期两条逻辑运行。成本端短期支撑减弱，上周焦炭二轮降价已全面落地执行，多数焦企再次进入亏损，市场采购情绪不高，炼焦煤价格继续承压下行。而铁矿石价格上周开启回调，钢厂按需补库为主，市场情绪偏于谨慎。废钢价格偏弱运行，但市场整体废钢资源偏紧，预计废钢价格下调空间有限。整体来看，原料价格支撑有所减弱。但是放到全球范围看，预计2024年海外粗钢供应增量2000万吨左右，其中印度增加1000万吨左右，东盟六国及其他国家增加500-1000万吨左右。印度和东南亚国家对原料需求增加，而国内钢厂在持续两年的原料低库存策略后，原料下跌后买盘意愿强，导致铁矿和双焦很难大幅下跌。2024年原料价格弹性依然较大。

　　三、政策保持定力，托而不举

　　在两会之前，政策转暖总基调不变,不过政策托而不举的态度逐渐明确。由于存款利率年前调降、制造业PMI连续三个月低于50%等原因，市场普遍预计1月央行将降息。受这一预期影响，10年期国债已“抢跑”，年初以来收益率一度下探至2.49%。但根据央行1月15日公告，央行开展了890亿元公开市场逆回购操作和9950亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率分别维持1.8%和2.5%不变。因本月有7790亿元MLF到期，MLF继续实现“量增价平”续做。这意味着市场降息预期落空。1月MLF操作利率“按兵不动”，或意味着决策层仍在观察增发国债和抵押补充贷款PSL的稳增长效果。

　　内需最大的拖累因素仍然是房地产行业的萎缩。近期人民银行专门设立的结构性货币政策工具——1000亿元的住房租赁团体购房贷款开始在济南、郑州等城市试点，有助于推动楼市去库存。而中国人民银行、金融监管总局近期也发布了关于金融支持住房租赁市场发展的意见，推出17条举措，支持加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，有助于促进“三大工程”建设，加快形成房地产新的发展模式，进而带动可观的用钢需求增量。另外，上海青浦、奉贤两区放松限购，未来还会有更多托底政策。

　　地产政策接连出台，但基建方面可能不会“开门红”。截至1月10日，已有20个省（自治区、直辖市）披露了2024年一季度新增专项债券发行计划，累计发行规模达6978亿元。对比2023年一季度地方政府债券发行计划，只有山东、江西、辽宁三个省份新增专项债券发行规模较去年同期有所增加，其余17个省份均有不同程度的下降。

　　四、短空中多，弱中寻机

　　当前有效需求不足、主动冬储意愿不足、成本支撑转弱，钢材市场在纠结中偏弱运行。当下钢材以及焦化行业大都处于亏损状态，钢厂和焦化厂的生产积极性较低，铁水从今年高位已经下降30万吨/日，而钢厂利润还是亏损100-200，部分区域钢厂甚至亏到现金流。市场原本预期钢厂近期复产，但由于利润不给力，钢厂复产动力不足，原料端估值需要重新调整，带动钢价重心下移。

　　不过两会预期仍在，成材中期仍有望出现一波流畅的上涨。从这个角度来看，目前低产量低利润状态下震荡时间越长，未来05合约的上涨动能就越强。

　　策略建议：

　　单边：螺纹2405合约短期偏空对待，观察3850支撑力度。中期尝试在3800-3850区间布局多单，目标区间4200-4300元/吨。

　　不确定因素：

　　海外金融风险、国内经济复苏节奏、复产节奏、宏观政策力度。

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