原油 柴油 PPI 相关性 回归分析

　　原油和柴油与工业生产紧密相关，其价格变动也会传导至工业产成品价格，从而影响PPI变化。本文分别测算了布伦特原油价格和柴油价格的同比变动与我国PPI同比走势的相关性，以及对PPI同比走势的预测能力，最后提出，柴油价格变动对PPI同比的影响持续性较强，以柴油价格同比预测PPI同比走势的准确性更高。这种测算方法可用来预测PPI同比数值的变动方向和大致变动范围。

　　据国家统计局最新数据，2023年12月我国PPI同比下降2.7%，降幅较11月收窄0.3个百分点，同时PPI环比持平在-0.3%。PPI同比降幅收窄和12月国际油价止跌回升的变化密不可分，12月WTI和布伦特原油月均价同比分别下降5.7%和5.3%，跌幅分别较11月收窄2.6和4.3个百分点。原油价格波动对我国PPI同比的传导路径和影响力究竟如何？是否可以拿原油价格同比变动来预测国内PPI同比？下文将展开具体分析。

　　一、国际油价对我国工业和PPI的传导路径

　　原油作为“大宗商品之母”，对工业品价格存在直接影响。一方面，原油是中下游石化行业原材料，其价格能够从成本端传导至石化产业链各个环节。另一方面，国际油价中包含着市场对全球经济景气度的预期，这种情绪或心态也间接影响中下游生产加工企业的购产销等经营节奏，从而影响产出品价格变动。

　　PPI在我国专指工业生产者出厂价格指数，是观察经济景气度和工业企业利润等宏观经济状态的重要指标。据国家统计局资料，我国PPI分项包含40个行业PPI，分采矿业、中游原材料、中游制造、下游制造（可选消费）、下游制造（必选消费）、公共事业六大类。其中如表1所示，采矿业、中游原材料、下游制造（必选消费）、公共事业四大类产业中，均有以原油产业链商品作为直接生产原料的行业，合计权重约为18%。此外，还有更多和原油或多或少存在关联的行业（如铜等有色金属相关行业、使用成品油作为消费端燃料的汽车和机械制造等行业），其影响权重测算更为复杂。总体来看，原油价格能够直接或间接地渗透进工业产业链的众多环节，从而影响国内PPI走势。

　　二、国际油价对PPI同比的预测水平

　　如图1所示，观察2007年以来的数据可发现，原油价格和PPI同比的走势有较高吻合度。以原油现货市场结算价锚定较多的布伦特原油价格来测量相关性，2008-2023年布伦特原油月均价同比和PPI同比的相关系数高达0.85，呈现强正相关关系，也说明原油价格变化能够及时传导至PPI同比。就影响延续时长而言，布伦特原油月均价同比和t+1期、t+2期、t+3期、t+4期PPI同比的相关系数分别为0.78、0.68、0.58、0.48，说明原油价格变动对PPI同比的传导影响最多持续3个月，且从次月开始影响就已经明显减弱。

　　不过，PPI环比和布伦特原油月均价环比变化之间的相关性不强，相关系数仅为0.51。一是国内成品油有单独调价机制，虽然在2016年改革后调整周期缩短，但调价机制挂靠多个油种、还考虑了加工利润率等因素，因此成品油价格和原油价格并非单纯线性关系。二是越靠近产业链下游，原油价格对商品价格的影响力越弱，商品本身供需状况则起到更核心的作用，除非原油价格出现月度级别的趋势行情，短期内原油价格波动对产业链下游商品价格的影响微乎其微。

　　基于布伦特原油月均价同比和PPI同比之间的较高相关性，本文采用回归分析估算布伦特原油价格在PPI中的影响权重。将布伦特原油月均价同比作为自变量，PPI同比作为因变量，得出的模型拟合度尚可，模型R方值为0.730，意味着布伦特原油月均价同比可以解释PPI同比的73.0%变化原因。

　　从图2可以直观看出，以布伦特原油月均价同比预测的PPI同比走势，和实际PPI同比走势一致，但在部分时期还存在较大偏离，这也是以原油价格为标的来预测PPI同比的局限性。

　　首先，PPI是由40个细分行业的商品价格加权计算所得，煤炭和金属相关行业的产品价格和原油价格之间缺乏直接关联，单一原油价格还无法准确预测PPI同比的具体数值。其次，从中国的能源消费结构来说，煤炭占比过半，高于石油和天然气，因此油价在我国对工业生产和产成品价格的影响弱于以石油消费为核心的美国。

　　最后，国际油价对我国石油产业链成本的传导机制主要有两种，一个是成品油调价机制，二是原油进口价格。成品油调价机制几经改革，2013年将调价周期从22个工作日缩短到10个工作日，且取消了4%的幅度限制，2016年再次简化调价流程，并且明确设置了天花板价（130美元/桶）和地板价（40美元/桶）。此外，作为调价基准的国际原油并非只有布伦特，而是选择了几种不同的主流油品加权计算。因此国内成品油价格与国际油价间并非纯粹的线性关系。再者，原油进口采用美元计价，而PPI统计以人民币计价，汇率波动也不可避免会使得两者出现偏差。

　　三、国内柴油价格对PPI同比的预测水平

　　柴油是原油一次加工后的产成品之一，也是和工业发展紧密关联的商品。以大宗品为代表的物流运输需求产生的油耗占柴油需求量的67%。同时，工业机械设备的发电机组需要消耗柴油来提供动力，因此柴油价格也会以运费、生产费用等形式间接计入生产成本，再传导至工业产出品价格，影响PPI变动。柴油价格虽然受到原油价格的直接影响，但相较于原油价格，一是人民币计价下剔除了汇率波动的干扰，二是柴油价格虽然跟随原油价格波动，但波动幅度大小更能反映国内市场基本面状况。

　　通过国家发改委2014年以来发布的流通领域重要生产资料市场价格中的柴油0#价格，与PPI同比和环比分别测量相关性，得出的结果与上文原油价格类似，但柴油价格影响力强于原油价格。柴油月均价同比和PPI同比存在强正相关，相关系数达到0.89，相关性高于原油。柴油价格变化也能够及时传导至PPI同比。就影响延续时长而言，柴油价格变动对PPI同比的影响更加持久，约4~6个月，远长于原油价格的影响时间。此外，虽然柴油月均价环比和PPI环比的相关性不强，相关系数为0.65，但同样优于原油月均价环比和PPI环比的相关性。

　　采用回归分析估算柴油价格在PPI中的影响权重，得出的模型R方值为0.791，意味着柴油月均价同比可以解释PPI同比的79.1%变化原因，解释水平高于上文原油价格同比，模型拟合度也更好。如图3所示，以柴油月均价同比预测的PPI同比走势，和实际PPI同比走势一致，部分时期存在偏差。和原油价格一样，单一柴油价格也无法准确预测PPI同比的具体数值。

　　【结论】综上所述，原油价格同比波动、柴油价格同比波动均与PPI同比有强正相关关系，但柴油价格同比变化对PPI同比的解释水平更优，且柴油价格变动对PPI同比的影响持续性更强，以柴油价格同比预测PPI同比走势的准确性更高。不过，这种测算方法仅用来预测PPI同比数值的变动方向和大致变动范围，不适用于准确预测PPI同比数值的情景。