巨头身陷囹圄 IMCI继续寻底

　　上周，上期有色金属指数（IMCI）大跌3.12%，最终报收于2225.77点。周初，持续发酵的嘉能可事件率先对锌造成冲击，并带动有色板块集体跳水，周中指数一度逼近上线以来的低点。最终，成分商品全线下跌，铜、铝、锌、铅、镍、锡分别跌4.2%、1.5%、4.23%、0.23%、1.01%和2.29%。

　　在美元加息延后、中国传统旺季到来的背景下，嘉能可抛库自救的“黑天鹅”打破了市场对于供给收缩、需求回稳的再平衡美梦，IMCI也从近两月的高点跳水。

　　鉴于嘉能可的较大头寸分别为锌、锡、镍、铜，与指数成分商品高度重合，因此短期内嘉能可事件将是影响IMCI波动的主要因素。

　　我们认为，嘉能可事件将以负反馈的方式持续发酵。大宗商品下跌导致嘉能可盈利下滑、财务恶化、股价下跌、评级下调，进而导致其再融资能力下降。为挽救现金流危机，他们会抛售商品库存，而这，进一步冲击价格。若无外力干预，短期内难见嘉能可危机的“解药”。

　　此外，近期中国政府开始回收沉淀财政资金，惩治不作为地方官，试图重振财政扩张政策，但考虑到中国北方冬季渐近，新项目开工并产生需求要到明年春天，短期内需求难见起色。

　　铜方面，铜矿减产预期逐步被市场消化，而对中国铜需求增速进一步下滑的担忧成为拖累铜价的关键因素。现货市场上，尽管国庆节假期临近，但企业备货热情平平，“金九银十”旺季对中国下游铜需求的提振有限。

　　锌方面，锌是受嘉能可事件冲击最大的品种，锌价上周短暂反弹后再次大幅下挫。在嘉能可事件的风险充分释放前，锌价会持续受到拖累。调研显示，企业普遍反映9—10月订单无明显增加，传统旺季的刺激作用减弱，下游需求回暖有限，预计后期锌价仍承压。

　　镍方面，节前下游采购高峰期间，贸易商出货积极，在中国工业需求存忧的大背景下，预计镍价难有作为。

　　综上所述，IMCI是嘉能可事件的“受害者”之一，市场将专注于嘉能可出清库存造成的供给冲击，而忽略上游供给加速收缩带来的远期利好，后市指数继续振荡寻底的概率较大，短期关注前低的支撑有效性。