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　　多头展期：近250交易日以来，IF、IH、IC、IM四个品种的年化超额收益率分别为1.4%、0.8%、1.4%和1.6%。

　　空头展期：近250交易日以来，IF、IH、IC、IM四个品种的年化超额收益率分别为-0.2%、-0.9%、0.9%和1.2%。

　　11月以来，随着年内各大重磅会议落幕，政策端已基本明确无强刺激，但传递出注重稳增长的信号，市场继续等待宽财政、宽货币政策细则落地，市场缺乏增量的刺激，成交进一步萎缩，指数12月下台阶，小盘弱大盘更弱。但市场依然习惯性地在辞旧迎新之际对明年展开想象，基差跟随预期的快速变化而波动迅速放大，基差再次回升至2023年全年中枢位置。

　　多头资金方面，近期ETF规模上涨较快，雪球产品年底发行略有提速。近期中长期资金接力入市，基金公司纷纷自购，对指数ETF规模增长助力明显，指数ETF规模对基差的解释能力依然较强。另外随着贴水走阔、波动率提升，雪球票息报价提升，叠加交易商年末让利冲量的倾向，雪球新发有所提速。但在私募监管规则下，零售端投资门槛有所提升，或对新发增速有一定的限制。从存量的角度来看，当前500和1000指数点位进一步逼近敲入线，敲入风险已经越来越显性。

　　空头资金方面，私募中性策略规模上涨不大，但业绩非常优秀，同时融券端转出的过程还未结束。2023年全年私募中性策略收益约为7.5%，周度回撤控制在0.5%左右，表现冠绝市场，但规模并未明显上升，后市可能吸引增量资金。根据测算，未来融券规模仍有将近200亿的下降空间，对冲资金从融券端转出的过程还未结束，将持续对基差产生向下推力。

　　随着基差回到2023全年中枢，我们认为，业绩得到时间检验但规模不涨的中性策略，还未结束的融券转出过程，以及不断显性的敲入风险，或成为后市贴水重新走阔的主要驱动。另外岁末年初一般是分歧较为激烈的时期，基差可能维持高波动的模式。

　　金融工程首席分析师

　　虞堪

　　Z0002804

　　金融工程高级分析师

　　李宏磊

　　Z0018445

　　>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《展期产品绩效及股指基差回顾：中性稳健收官，融券转出尚未结束》，发布时间：2024年1月3日，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。