农产品高级分析师

　　王 俊

　　从业资格号：F0273729

　　交易咨询号：Z0002942

　　年

　　报

　　年度评估及策略推荐

　　2023年是鸡蛋市场承前启后的一年，本年疫情放开，消费模式调整，同时成本降、补栏增，现货走势兑现了我们在中报中关于蛋价重心将在平稳中不断回落的预测。2024年市场或延续存栏增、成本降的趋势，只是供应尚无法达到供应完全过剩，阶段性仍需留意现货走出超预期上涨的可能。

　　2024年盘面或延续今年“季节性+预期差”的组合逻辑，行情大概率呈现出重心向下式的宽幅震荡；提醒我们过分追涨杀跌并不可取，更多要留意行情极致运行后的出现逻辑拐点的可能，同时考虑市场波动重心向下的可能，盘面做空的空间或大于做多。

　　综合考虑供需，本文提出现货未来一种可能的演绎路径：当前至春节，老鸡数量偏多，成本向下，存栏增且需求一般，现货有反弹空间但幅度不大，且重心不断向下，节后开秤低点预计在3.3-3.5元/斤，低于养殖成本，同比明显回落；春节后至五一端午，老鸡部分出清导致鸡龄下滑，需求回暖，价格逐步抬高至五一前后的3.9-4.1元/斤，同时成本下移、利润尚可导致补栏量延续偏大；明年下半年距离较早尚有不确定性，预测可能遵循中秋旺季幅度低于今年但超过预期，年底供应趋于过剩的路径。

　　期货提出几个可能的策略：1、当前至春节，逢高抛空偏近的几个淡季合约；2、05合约以春节为界，可能先跌后涨呈“V”型走势；3、09合约具有双重属性，或先涨后跌整体呈“倒V”走势，且其明年见顶的时点偏晚，但进交割月前跌幅可能偏大；4、明年四季度，重点留意25开头的合约逢高抛空的策略。时间尚早，也敬请留意我们的周度和月度策略对此作出的修正。

　　年内市场回顾

　　现货：抑扬交错

　　1、纵观年内蛋价，上半年波动重心偏高，双节后至今向下回归均值，基本走势仍遵循传统的季节性框架，但强弱和幅度均明显超出了预期，整体供应平稳的背后，成本和消费端的频繁变化主导了现货市场的抑扬交错，并构成了预期差的主要来源。

　　2、现货主要走势分成四段：年初至4月份，低存栏、高成本、高消费支撑蛋价同比明显偏高，运行区间4-5元/斤；4至7月初，市场心态转为悲观，成本下行，补栏预期令期现货同步下跌，运行区间在5-3.7元/斤；7月后部分老鸡出清，成本上行外加季节性强势，令消费再度回归，现货运行区间3.7-5.7元/斤，涨幅和高位持续的时间均超预期；双节后至今，蛋价从高区间向均值明显回归，主要受成本回落以及存栏回升的利空影响，运行区间在5.7-3.9元/斤。

　　期货：跟随预期差的方向

　　1、期货延续了前两年的高区间震荡，波动重心有所下移，涨跌节奏明显加快和提前；定价逻辑不再单纯依据现货，而主要针对现货的“预期差”进行定价，即根据现货超过或不及预期的性质从而决定波动的方向。

　　2、走势同样分成四段：年初至3月初，市场主要交易低存栏背景下的消费恢复，现货偏强带动盘面尤其是近月一路走高；3至6月底，淡季高利润叠加饲料成本下行预期，补栏放量带动远月大幅走低，近月尽管抗跌但明显滞涨；7月以后现货再度发力，原因一是前期市场过分看空，中下游库存偏低带动补货，叠加老鸡部分出清抑制供应，二是成本明显抬升，三是季节性因素，持续至双节前，此期间期现货、近远月联袂上行；双节后至今，供应恢复、需求疲弱，现货高位有下行预期，盘面提前走低。

　　补栏和存栏趋势

　　补栏：全年持续偏高

　　1、年内补栏量处于近年偏高水平，但距历史高值尚有差距。卓创数据显示，11月份补栏量为8892万羽，环比增加1.9%，同比增加16.6%；今年1-11月补栏总量为9.3亿羽，同比去年的8.5亿羽增加了9.4%；来自上市公司晓鸣股份的数据也显示，今年1-10月份其鸡苗销售量总计为2.1亿羽，同比去年的1.6亿羽增加了31%。

　　2、持续补栏的动力主要来自于近几年积累的盈利，今年一、三季度蛋价超预期坚挺也增强了养户信心；另外对饲料成本价格下行的预期，以及疫情放开后对消费稳定的展望均一定程度刺激了补栏发生。补栏恢复是未来存栏回升的主要推力。

　　淘汰：老鸡仍待出清

　　1、成本偏高增加上新鸡的成本，养殖有利可图背景下，老鸡延淘成为最优选择，这也是近几年的惯常操作。年内淘鸡出栏量维持偏低（图7），同比高峰的2019年下滑了48%，出栏鸡龄持续位于500天以上的偏高水平（图8），截止当前的老鸡出栏鸡龄在524天，较高位略有下滑，但尚未达到老鸡出清的水平。

　　2、淘鸡数量变化构成短期行情主要的预期差之一，老鸡淘汰量本质上是蛋价的函数，最终也会反过来作用于蛋价。在当前备货需求趋缓，且存栏看增的背景下，老鸡扎堆对蛋价构成一定压力，蛋价走低后又会促淘老鸡，随着鸡龄下降和蛋价降至低位，存栏快速上升的一致预期被打破，反过来支撑中期蛋价，这成为未来几个月较大可能的演绎路径。

　　存栏：趋势增加可信

　　1、在产蛋鸡存栏年内走势前低后高，整体呈现恢复态势，但过程反复且缓慢。低点位于年初和6月份的11.77万羽，截止11月末，卓创口径在产蛋鸡存栏恢复至12.07万羽，同比增加2.2%，环比年内低点增加2.5%。由前期补栏滞后4-5个月推导，考虑正常16-17个月淘鸡的假设下，未来存栏或继续稳步上升，至明年4月份的理论存栏为12.55亿羽，相比目前增加了4%，同比增幅5.8%。不过，如果蛋价的下行导致阶段性老鸡加速出清，则存栏恢复速度可能不及预期，但方向上存栏增加的趋势可信。

　　2、存栏恢复的预期或令未来蛋价相对走弱，同比承压。

　　成本、库存和消费

　　成本：或趋势性回落

　　1、斤蛋饲料成本已从9月中旬的4.1元/斤附近回落至目前的3.52元/斤附近，跌幅超过14%，对蛋价的下拉作用已在当前蛋价中得到体现。

　　2、考虑明年全球农作物因扩种而产生的丰产前景，以及生猪等养殖端因连续亏损而有去产能预期的展望，原料端大概率也将呈现出供强需弱的特征，至少价格进一步走高的理由并不充分，由此对蛋价的支撑作用式微；不过，阶段性也应当关注潜在天气交易对原料端的带动，进而影响蛋价波动、甚至打破一致预期的情况。

　　消费：偏弱下的季节性波动

　　1、全年消费基本平稳，以跟随季节性波动为主，但具有一定脉冲的特点，即受市场情绪的左右，阶段性因预期偏好、透支性补库而表现超过预期，接下来又因持续累库、走货不畅而明显偏弱，预期的切换不断放大情绪，并成为今年的预期差的重要来源；库存方面全年维持偏低，但双节后至今因消费偏弱而明显累库。

　　2、需求端还需要考虑替代品和消费场景的变化，年内肉品和蔬菜等普遍跌价，加之疫情放开后消费场景更多集中到户外，因此整体看鸡蛋消费表现略微弱于前两年。

　　总结和展望

　　展望：重心向下的宽幅震荡

　　对于鸡蛋市场而言，2023具有承前启后的意义。本年疫情放开，消费模式调整，同时成本降、补栏增，现货走势兑现了我们在中报中关于鸡蛋重心将在平稳中不断回落的预测。展望未来，2024市场将会是这一趋势的延续，随着上游成本的继续回落，我们预计补栏中性偏高和存栏继续上升的趋势不会改变，蛋价重心有望继续回落；只是供应离完全过剩尚有距离，且价格下降后市场依靠老鸡延淘的模式或难以持续，阶段性的老鸡出清以及消费启动，或者成本上行的带动，都可能令现货走出预期以外的超额上涨。

　　本年期货盘面较完美的诠释了“预期差”行情的定义，在供应并无绝对过剩或短缺的背景下，预期的反复波动才是盘面运行的主要动力。预计明年盘面将延续这一“季节性+预期差”的组合逻辑，行情呈现出重心向下式的宽幅震荡；这也提醒我们过分追涨杀跌并不可取，更多要留意行情极致运行后的出现逻辑拐点的可能，同时考虑市场波动重心向下的可能，盘面做空的空间或大于做多。

　　未来蛋价是当前蛋价、存栏补栏、淘汰量以及消费、成本和季节性等多因素综合的结果，其中季节性是锚，存栏和成本决定了上下摆动的幅度，淘鸡和消费影响了节奏变化，预测未来尤其是中长期行情需要根据不断变换的基本面因子来作相应调整。在此我们提出一种可能的现货演绎路径：当前至春节，老鸡数量偏多，成本向下，存栏增且需求一般，现货有反弹空间但幅度不大，且重心不断向下，节后开秤低点预计在3.3-3.5元/斤，低于养殖成本，同比明显回落；春节后至五一端午，老鸡部分出清导致鸡龄下滑，需求回暖，价格逐步抬高至五一前后的3.9-4.1元/斤，同时成本下移、利润尚可导致补栏量延续偏大；明年下半年距离较早尚有不确定性，预测可能遵循中秋旺季幅度低于今年但超过预期，年底供应趋于过剩的路径。

　　期货需要综合考虑未来现货发展和预期差的演绎，在此提出几个可能的策略：1、当前至春节，逢高抛空偏近的几个淡季合约；2、05合约以春节为界，可能先跌后涨呈“V”型走势；3、09合约具有双重属性，或先涨后跌整体呈“倒V”走势，且其明年见顶的时点偏晚，但进交割月前跌幅可能偏大；4、明年四季度，重点留意25开头的合约逢高抛空的策略。时间尚早，也敬请留意我们的周度和月度策略对此作出的修正。

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