五矿期货2024年度线上策略会近日圆满收官，本次为期两天的策略会以“高质量发展下的转型之路”为主题，多层次、多角度地剖析探讨了期货市场的未来发展趋势、投资热点以及风险管理等关键议题，共涵盖了宏观、金融及商品市场等多个领域及品种，旨在从多元化、全方位的视角对下一年度进行深入的剖析和展望，为与会者提供了宝贵的市场洞察和独到见解。

　　国内宏观及国债: 《待时守分，磨砺以须》

　　五矿期货研究员蒋文斌

　　2024年中美进入补库周期，经济有望迎来一定程度的复苏，但受制于企业及居民部门的高杠杆率预计经济复苏的力度有限。产业方面，房地产、纺织服装、电子立品等行业出现回落，以新能源汽车及光伏为代表的战略新兴产业占比不断提升。海外美国流动性将保持相对稳定，隔夜逆回购及国债付息为市场提供流动性支持。国内政府债发行前置将导致2024年流动性先紧后松。银行的息差压力增加央行未来降准的概率。利率及汇率方面，海外欧美利率见顶，预计国内长踹利率将保持稳定，短端利率前高后低。受益于美联储的加息周期结束，人民币汇率有望迎来反弹。资本市场重要性提高，是居民资产负债表修复及消费提升的重要途径。

　　预计2024年长端(10Y、30Y)国债以震荡为主，考虑贴水结构，以逢低做多的思路为主(波段或换月) 。短端(2Y) 国债行情看前低后高，预计在二季度末迎来逢低布局机会。

　　股指: 《M1增速触底后的选择》

　　五矿期货股指研究员夏家栋

　　今年A股整体表现偏弱，中证1000指数跌幅较小，上证50指数跌幅较大。主要原因是国内高质量发展扎实推进，科技创新实现新的突破。全年M1增速处于下行趋势中，M1增速下行与企业现金及等价物同比下行一致。企业现金及等价物下行主要受到经营现金流转弱和筹资现金流下降的影响，对应的是宏观经济转弱和货币政策传导机制不畅。地产存货的下降对应着新开工和施工面积的大幅下降，从而影响到上下游产业链的预收预付项目，整体经营活跃度下降，资金周转速度下降。当前国家出台多项地产政策，有望逐步化解地产行业风险，恢复其上下游产业链企业的经营活力，进而推动M1增速触底回升。流动性方面，今年上半年美联储多次加息，美债利率持续走高并维持在高位，全球流动性较为紧张。四季度美债利率明显回落，但此时国内发债对资金需求较大，国内流动性依然偏紧。明年美元降息周期开启，中美流动性指标显示人民币有升值潜力，外资有望重回净流入。估值方面，当前主要指数的PE估值分位位于10-20%之间，PB估值分位均不到10%，显示出当下国内股市估值较低，具备长期配置的价值。

　　贵金属：《海外宏观及贵金属，

　　关注海外货币政策及流动性变化》

　　五矿期货研究员钟俊轩

　　今年金银价格走势与美联储货币政策预期及国际风险事件密切相关，受到欧美银行业危机、美国债务上限危机以及巴以冲突的影响，国际金银价格总体表现偏强。2023年，受到流动性和财政的影响，美国经济暂未出现“硬着陆”情景，联储货币政策呈现超预期的紧缩。但展望明年，他认为美国居民端超额储蓄将逐步耗尽、高利率副作用的逐步显现，占其经济增长比重较大的居民消费将会动能不足，进而对其整体经济形成拖累。当前，部分消费先行指标已经出现走弱迹象。在这一背景下，美联储货币政策在明年转向宽松是具有确定性的，货币政策预期的变化将会对贵金属价格形成显著影响，需要重点关注美国与美国居民消费相关的经济数据。

　　铁矿石:《行至半山路更陡，

　　船到中流浪更急》

　　五矿期货首席分析师石头

　　需求端方面，预计2024年中国生铁产量8.5亿吨左右，同比微幅下降1.17%。供给端方面，预计2024年中国铁矿石进口量为11.5亿吨左右，同比基本持平；中国铁矿石原矿产量为10亿吨左右，同比增长2%左右。预计2024年四大矿山的供给有望保持稳定，国产矿小幅增长，中国钢铁消费量在房地产大拐点出现的背景下有望缓慢下降，将有效缓解铁矿石的紧张格局。

　　伴随着中国经济的进一步复苏，以及美元结束加息后全球制造业的新一轮补库，铁矿石的价格重心可能保持坚挺。预计2024年铁矿石主要价格波动区间为85-145美元，期货价格主要波动区间【700,1200】左右。

　　钢材:《梅花香自苦寒来》

　　五矿期货研究员李昂

　　对于明年钢材期货盘面价格的预期是宽幅震荡，预期区间大约在3500-4800元/吨左右，波动幅度约为30%。“向上有顶”的考虑主要源于三个观点，一是预期粗钢增产，供给端相对宽松，二是预期宏观环境转暖，而非过热，三是房地产衰退造成的需求缺口依然客观存在。因此假如价格过高，即使存在较强的成本支撑，下游厂商，尤其是景气度较差且传统毛利率较低的房地产行业，可能也难以接受。

　　“向下有底”的主张本质上是在综合各方面因素后，对2024年钢材价格相对看多所造成的。整体而言，在经历了超过2年的价格调整后，钢材供需再次形成平衡。就像2023年7月政治局会议中所言，我国房地产市场已经进入了“供求关系发生重大变化的新形势”，我们认为钢铁行业在经历了需求端的重大结构变迁后也进入了“新形势”。在重重磨难之后，预期钢铁的景气度会在2024年出现复苏。

　　双焦: 《2023年回顾及2024年展望》

　　五矿期货研究员赵钰

　　2024年焦煤供求结构边际将小幅宽松，原因在于焦炭对焦煤需求减量将略大于焦煤供给减量，而焦炭受供给主动缩减影响，边际将小幅改善。这意味着，若没有超预期的环保督察以及“安监”压力对供应端造成超出预期的减量，则倾向于炼焦煤价格将中枢小幅下移（边际宽松幅度并不明显），而焦炭自身矛盾并不突出，或跟随焦炭端成本同步出现中枢下移。预计焦煤/焦炭将在1650/2100-2550/2950区间内运行。

　　铜：《打破均衡》

　　五矿期货研究员吴坤金

　　2024年全球铜矿供应增速将提升至3.8%左右，但冶炼产能投放幅度更大使得铜精矿供需将由宽松转向短缺，且上半年短缺程度更大。2024年全球精炼铜供应和需求均有望延续增长，供应预计维持偏高增速，而需求增速随着光伏增速下调预计下滑，供需预计过剩24万吨左右。对于铜价，他认为2023年铜价以高位区间波动为主，波动率处于几年低位。进入2024年，在现实和预期博弈之间，铜价波动率预计提高。铜价上涨的驱动点可能来自海外经济边际回暖、中国经济见底回升、低库存、供应扰动等，而价格下跌的驱动点可能来自海外政策的超预期收紧、经济的超预期下滑以及供需关系转松。从近期的风险偏好看，市场可能先交易乐观预期，待铜价在高位积累矛盾后，再向下寻找底部。

　　铝：《产能触顶，

　　2024年中国铝市场重点看消费》

　　王飞鸿

　　供给端方面，国内产能到达天花板，海外产能短期难接力，明年全球供应增长缓慢。重点关注云南季节性减产和复产规模、原铝进口、碳达峰政策对国内供应端的影响。需求端方面，国内方面，预期明年消费增长恢复常态，竣工周期或导致建筑用铝需求前高后低，光伏用铝受组件高库存影响失速，汽车用铝有望受益于新能源车渗透率提升和汽车轻质化实现持续较快增长。重点关注地产需求和政策变化、光伏装机情况、新能源汽车销量增速。海外方面，美国经济仍具韧性，欧洲经济触底回升，带动铝消费在今年低基数的情况下弱复苏。

　　预测2024年全球短缺近70万吨，中国短缺近50万吨。分季度来看，预计在上半年地产竣工端需求仍有增长的情况下，二季度旺季为全年供应最为紧缺的时候；三季度在云南地区产能复产所带来的增量将推动供求恢复平衡；四季度在汽车生产和光伏装机旺季的驱动下，再次出现去库行情。成本端方面，氧化铝、预焙阳极因供给过剩易跌难涨，电力成本预期平稳波动，成本端易降难升，铝企利润有望扩大，盈利持续性较强。铝价预计电解铝价格区间维持在17200-20500元/吨区间波动。可择机寻找内外反套，跨期正套的机会。

　　碳酸锂：《寒意渐浓》

　　五矿期货研究员王震宇

　　在过去的2023年中，资源端供需错配缓解，1-4月产业链主动去库，碳酸锂库存持续高企，碳酸锂报价一度跌至17万元左右。5月下游集中大规模采购，锂价反弹两月，再次进入下行区间。2023年，碳酸锂供应宽松兑现，下游原材料低库存运行常态化，社会库存维持高位。短中期电池材料生产步入淡季，预计碳酸锂现货承压弱势运行。展望2024年，碳酸锂过剩预期加剧，当前锂价已突破外购锂精矿冶炼成本，第二成本支撑为江西自有锂云母冶炼成本。2024年80%一体化成本线考虑税收在7.5-8万元附近。供给过剩预期下碳酸锂价格易跌难涨。

　　锌:《矿端减产加速筑底》

　　五矿期货研究员张世骄

　　在过去的2023年中，锌价出现了大幅下跌后企稳回调的走势。海外库存呈现累库，而国内由于疫情后消费恢复较好，库存处于缓幅去库状态，全年锌锭进口窗口持续开启。供给端，2023全年锌矿与锌锭供给均处于相对高位，锌锭的相对过剩表现在海外库存大量累库上。但由于锌价的大幅下跌，部分高成本中小型矿山在下半年后陆续减产，使得市场对于未来锌供应产生了偏紧预期。消费端，疫情之后复产复工的拉动下，下游消费出现一定好转。基建、汽车等板块的快速回暖替代地产行业拉动锌消费有一定起色。展望2024年，除中小型矿山因亏损而减产外，锌矿品味下滑、资源枯竭的资源因素和预料之外的劳工因素或将进一步推升锌矿端供给的紧缺。消费端，高铁、特高压等基建项目的落地预期或将助力锌价加速筑底。

　　金融期权：《金融期权市场总结

　　与策略展望》

　　五矿期货期权事业部投研高级经理李立勤

　　上证50ETF期权从目前情形看，不论持仓量PCR、认购期权和认沽期权的最大持仓行权价，都还是相对弱势的情形。

　　沪沪深3000ETF走势从目前情形看，持仓量PCR、认购期权和认沽期权的最大持仓行权价，也都还是相对弱势的情形。再从隐含波动率来看，目前也还尚未出现有效反弹，投资人进场交易意愿也还不高。综合以上，目前盘势仍以偏弱格局看待，操作上仍以卖方偏空策略为主。

　　沪中证500ETF期权从目前情形看，持仓量PCR、认购期权和认沽期权的最大持仓行权价，还是较偏弱势的情形。再从隐含波动率来看，目前也还维持低档，投资人观望气氛较多。综合以上，目前盘势以中性略偏弱格局看待，操作上以期权双卖策略为主。

　　创业板ETF期权从目前情形看，持仓量PCR、认购期权和认沽期权的最大持仓行权价，都还是较偏弱势的情形。再从隐含波动率来看，目前也还尚未出现有效反弹，投资人进场交易意愿也还不高。目前盘势以偏弱格局看待，不过由于创业板波动较为快速的情形，操作上可以期权双卖策略为主。

　　商品期权:《“权”线出击“期”放异彩》

　　五矿期货期权事业部投研经理卢品先

　　截止2023年12月8日，我国场内商品期权总共上市了40只产品，其中2020年、2022年和2023年上市的数量较多，分别为8只、8只和12只。商品期权分布在各大期货交易所，其中上期所（上期能源）共9只、郑商所16只、大商所13只和广期所2只。从上市期权品种的分布来看，囊括了各类板块的商品期权，包括了有色金属、贵金属、黑色系、农副产品和能源化工类期权等；从日均成交量和日均持仓量来看商品期权的活跃程度和参与度角度来看，较为活跃的商品期权为：甲醇期权、PTA期权、铁矿石期权、螺纹钢期权、纯碱期权、棕榈油期权、白糖期权和棉花期权等，特别是纯碱期权上市不到2个月，日均成交量达到27.74万手。

　　今年以来我国加快了商品期权的上市节奏，能源化工类、农产品和新能源类明显加速，覆盖了所有版块类型期权，完善了上下游产业链的期权品种，为投资者提供了丰富多彩的投资工具以及为产业客户带来异彩多样的套保方案，对企业的发展提供了现实的风险投资工具。

　　当前外部宏观环境复杂多变，全球经济充满变数。此次五矿期货2024年度策略会的成功举办，为投资者提供了一个学习和交流的平台，也为期货市场的发展注入了新的活力和动力。我们相信，在未来的期货市场中，五矿期货将继续发挥专业优势，致力于推动期货市场的健康发展，为投资者提供更加优质的服务、提供更多学习和交流的平台。

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