12月中期借贷便利（MLF）如期出炉。12月15日，中国人民银行官网发布消息称，为维护银行体系流动性合理充裕，对冲政府债券发行缴款等短期因素的影响，同时适当供应中长期基础货币，2023年12月15日人民银行开展500亿元公开市场逆回购操作和14500亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率分别为1.8% 、2.5%，与此前保持一致。

　　净投放量再创年内新高

　　北京商报记者注意到，因本月有6500亿元MLF到期，此次操作后MLF净投放量达8000亿元，超额续作净投放量再创今年新高。

　　本月MLF大幅超额续作，延续了近几个月的加码投放趋势，就在上个月，人民银行同样开展了1年期14500亿元MLF操作，实现净投放6000亿元，规模创当时年内新高。

　　对此，中国民生银行首席经济学家温彬谈及了多个层面的因素。首先就是为缓解流动性紧张预期，强化货币与财政政策协同。

　　8月以来，资金面维持紧平衡状态，市场利率大部分时间在政策利率上方运行，市场预期不稳。当前特殊再融资债发行虽有所放缓，但伴随万亿国债增发逐步落地，11月政府债净融资依然高达1.15万亿元，同比大幅多增4992亿元，继续对流动性形成影响。

　　温彬认为，在加强“均衡投放”要求下，年末信贷投放也有较大的资金需求，中长期流动性仍面临较大压力。此外，前期预期的降准迟迟没有落地，加大了市场对流动性的担忧。在宽财政、稳信贷和跨年资金需求增强下，MLF延续超额续作有助于平稳市场预期、缓解资金面收敛状态、平抑税期波动，并强化货币与财政政策的协同，对冲政府债券发行缴款带来的影响，为宽财政、稳信用营造良好的金融环境。

　　另外也是为缓解银行体系中长期流动性压力。政府债券放量之下，银行作为主要承接方，流动性考核压力增大，中长期流动性面临较大缺口。MLF延续超额续作有助于缓解银行尤其是大行中长期资金短缺局面，进一步稳固对实体经济的支持力度，也有助于各项政策实施的协调配合。

　　“此外，在提效率、防空转、稳汇率等多重考量下，传统总量工具空间收窄，MLF等加量续作成为当前政策选择。”温彬补充道，相比降准，人民银行近期更倾向于增加OMO和MLF投放，来平稳流动性。多重考量下，人民银行或更多以公开市场操作等方式来均衡流动性，同时结构性工具也有望发挥更大作用，以实现“灵活适度、精准有效”。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华同样提到，临近年底银行间市场流动性扰动因素较多（包括跨年、政府债券发行、部分银行备战开门红、缴税缴准等），近期资金面有所收敛，人民银行适度加大MLF续作，满足市场流动性需求。同时，增量续作MLF，也释放了国内继续加大政策力度的信号，增加了长期限资金投放，引导和支持金融机构加大实体经济薄弱支持、制造业、科创企业、绿色发展等重点领域支持，助力经济稳步恢复。

　　暂无调整政策利率的必要

　　另从价格上来看，12月MLF利率持平上月，已连续4个月维持不变。

　　在周茂华看来，一方面，人民银行保持政策利率稳定，主要是近期数据显示经济延续恢复态势，11月金融数据整体表现平稳，信贷结构持续优化，反映目前国内利率水平整体处于合理区间；同时，国内人民银行政策也充分考虑部分银行净息差压力较大的现实问题。

　　事实上，回顾今年来，已出现两次降息的情况，叠加新旧按揭贷款利率下调，业内也认为，目前暂无调整政策利率的必要。

　　例如6月15日，1年期MLF中标利率较此前调降10个基点至2.65%；8月15日，MLF利率再次下调15个基点至2.5%，7天期逆回购利率下调10个基点至1.8%。伴随政策利率两次下调，今年以来1年期、5年期LPR（贷款市场报价利率）报价也累计下调20基点、10基点，多项调整之下，信贷投放的效果已初步显现，四季度信贷新增景气度也相对较好。

　　“当前仍处于政策效果观察期，短期内政策利率无进一步下调的必要。”温彬说道，今年以来的两次降息，推动企业和居民贷款利率进一步下行；同时，推动降低存量首套房贷利率，并按季动态调整首套房贷利率政策、因城施策推动首套房贷利率进一步降低、调降二套房贷利率下限，个人住房贷款利率降幅明显加大。

　　在温彬看来，为缓解银行资产端定价下行压力，维持银行息差和利润在合理水平，以及为银行留存实力化解房地产、地方债务风险，MLF利率维持不变，一方面有利于等待存款利率重定价完成，维护息差水平，保持银行稳健可持续经营；另一方面，也有助于银行腾挪空间，更好配合各项政策落实。同时，保持利率不变也有利于提升资金运行效率，一定程度上防止因企业贷款利率过低等造成的资金空转套利行为。

　　短期内LPR下调可能性偏低

　　按照以往惯例，本次人民银行维持MLF利率稳定，短期内LPR下调的可能性偏低。

　　正如温彬指出，12月MLF利率保持稳定下，本月LPR报价预计维持不变。

　　周茂华同样预测，MLF保持稳定，预示本月LPR报价维持稳定。目前整体情况看，根据LPR利率形成机制，LPR利率下调受三方力量影响，MLF利率、银行加点部分、LPR和存款利率改革潜力。目前看，MLF稳定、银行加点部分受净息差压力制约（经济与净息差恢复需要一定时间），因此在政策利率稳定情况下，需要继续挖掘LPR和存款利率改革潜力，引导金融机构加大对薄弱环节与重点领域让利力度，合理降低综合融资成本。

　　展望后续货币政策走向，12月8日，中共中央政治局召开会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。

　　对此，周茂华说到，从我国经济内外环境看，降息、降准总量工具，MLF、再贷款、公开市场操作、PSL等结构工具仍在人民银行工具箱中。一方面，我国坚持稳健货币政策，政策处于常规区间，物价低位运行，国际收支基本平衡，金融体系保持韧性和弹性，政策空间仍充足；另一方面，国内需要进一步激发微观主体活力，加强与财政等政策协同，更好提振市场预期，促进经济平稳恢复与质量效益提升，稳健货币政策延续偏松格局。他建议，可通过总量与结构工具结合，降低投资和消费成本，满足实体经济融资需求。

　　“由于降准可以更好地降低金融机构的资金成本和净息差压力，使银行体系流动性继续保持稳定、促进金融从总量、价格和结构上进一步持续支持实体经济，预计未来数月内全面降准或定向降准的可能性和必要性仍相对高于降息。”仲量联行大中华区首席经济学家及研究部总监庞溟说道。

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