内外糖价进入12月后发生了较大的跌幅，多个合约跌破之前高位震荡的支撑位，技术上呈现出偏空的势头。从基本面分析的角度看，无论是在国际市场还是在国内市场，白糖的供需平衡相比之前都发生了根本性的变化。

　　国际市场的贸易流从同比紧张转变为预期同比宽松，主要来源于巴西的超预期增产和印度的产量调增。

　　11月28日，UNICA发布的最新双周产量报告改变了市场对于巴西产量的预期：“2023/24榨季截至11月上半月，巴西中南部累计产糖量为3941.2万吨，较去年同期的3201.6万吨增加了739.6万吨，同比增幅达23.10%。”按照这样的增长速度，巴西中南部2023/34产季预计总产量能达到4200万吨，加上东北部预期产量400万吨，巴西总产量预计4600万吨，同比增加700万吨，考虑到巴西产量的80%用于出口，预计巴西出口同比增加550-600万吨，来到3500万吨左右。

　　12月7日，印度正式发布公开文件指示糖厂不要使用甘蔗汁或糖浆生产乙醇，印度政府正试图通过限制乙醇生产来增加糖供应，这将有助于降低用于乙醇制造的糖消耗量，预计能够减少约214万吨糖的消耗。ISMA在先前的预估中表示：“在不考虑转向乙醇生产的情况下，2023/24榨季印度糖产量估计为3370万吨，而乙醇分流量将超过410万吨。”在乙醇分流量减少214万吨的情况下，预计印度糖最终产量大约在3100-3200区间内，考虑到印度国内2750万吨国内消费，那么印度出最终出口可能会有400万吨，同比上产季下降210万吨。

　　国际贸易流预期边际走向宽松的背景下，国内供需平衡的预期也发生了变化。我们在11月29日的报告《白糖：南方开榨如火如荼》中提到：国内产业链需求端已经切换收缩模式，供给端国产糖部分进入扩张状态，但进口是否进入扩张状态是存疑的。但是现在我们可以预期：国内市场供给端正在全面进入扩张状态。考虑到巴西将比上一个产季多增加550-600万吨的可出口量，同时巴西出口大约有15%运往我国，因此我国新产季从巴西的进口量预期同比会增加80-90万吨，这足以让最终的库存消费比同比有较明显的增加。

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