【20231203】股指周报：沪深300连续4月收跌，有望否极泰来

　　核心观点：偏多 A股基本面平静，经济数据依然低迷，特别国债托底预计明年年初才到来。大类资产出现美债利率持续回落，美元回落人民币升值的现象，A股的环境好于前几个月，游资主导盘面，小盘股呈现明显超额收益，但是北证50高位放量大跌也凸显了小盘股性价比不佳，筹码松动，年底面临兑现的压力。而沪深300和上证50连续四个月线下跌，从历史统计来看，已经是严重超跌，年底有望技术性回升。

　　估值：偏多 十年期国债利率2.69%，注册制以来风险溢价率分位数98%，股市性价比处于高值区间。沪深300PE分位点5%，PB分位点0%；上证50PE分位点22%，PB分位点7%；中证500PE分位点31%，PB分位数8%；中证1000PE分位点62%，PB分位数12%，全A注册制以来估值PE分位数24%，PB分位数5%。

　　短期资金：偏多 上周资金面流入有所回升，偏股性基金发行回升，北上资金开始转为流入，公司回购明显增加，产业股东减持减少，大宗超额有所回升。

　　股指期货：中性 股指期货IH前十会员净持仓再度明显上升，IC、IM净持仓继续增加，IF净持仓下降，IC和IM的保值盘占比继续上升，IC和IM的基差贴水扩大到较高水平，近月贴水接近15%。

　　大类资产：偏多 美十年期国债利率高位回落，实际利率同步回落，美元回落，美股维持上升趋势。人民币汇率指数震荡下行，人民币兑美元显著走强。中美十年期国债利差企稳回升。货币市场利率回落到常态，国债利率开始回落，月末资金紧张的局面缓解。十年期国债期货价格震荡，商品指数震荡，建材板块大涨，贵金属、煤化工涨幅居前，软商品、煤炭、生猪板块领跌。

　　政策：偏多 美联储鲍威尔重申谨慎行动，称紧缩不足和紧缩过度的风险正变得更加均衡，利率已“深入”限制性区域。人民银行行长潘功胜接受新华社采访，对货币政策表态宽松。

　　一、经济数据

　　10月美国PCE回落到3%，核心PCE回落到3.5%。11月欧洲CPI已经下降到2.4%，环比下降0.5%。欧美通胀的趋势整体是一致的，欧洲CPI的加速下跌，预示着随着美国经济放缓，未来美国CPI继续加速回落的可能性较高。通胀回落的趋势加强了市场对本轮加息停止，明年降息幅度的加大的预期。

　　11月全球PMI继续回落，主要经济体都陷入收缩区间。中国PMI连续两月低于50%，非制造业下滑较快。新订单都处于收缩区间徘徊，尚未看到回升的迹象。建筑业新订单仍然维持低迷，显示特别国债的托底作用尚未发力。预计明年一季度才能看到对实体经济的需求支持。

　　10月工业企业营收增长0.3%，利润增速-7.8%。当月同比增速有所下滑，累计增速缓慢回升。营收的增速仍然低于存货增速，库存周期仍在底部徘徊。

　　二、经济政策

　　美联储鲍威尔重申谨慎行动，称紧缩不足和紧缩过度的风险正变得更加均衡，利率已“深入”限制性区域；现在就断定联储的立场已达到足够的限制性、或者猜测政策何时可能宽松，还为时过早；让数据揭示什么是合适的利率路径；判断AI总体的影响为时过早。

　　最新美联储褐皮书显示，截至11月7日的六周内，美国经济活动总体放缓，本次报告期内，经济前景也有所下滑；因为对价格更敏感，消费者的支出减少；人才市场的需求继续放缓，但市场供应仍吃紧。

　　中国人民银行党委书记行长潘功胜接受新华社采访，对货币政策表态宽松，一是更加注重跨周期和逆周期调节，保持货币信贷总量和社会融资规模合理增长。二是加强与财政、监管等政策的协调配合，持续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。三是合理把握利率水平，推动实体经济融资成本稳中有降。四是统筹内外均衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　三、大类资产

　　美十年期国债利率高位回落，实际利率同步回落，美元回落，美股维持上升趋势。

　　人民币汇率指数震荡下行，人民币兑美元显著走强。中美十年期国债利差企稳回升。

　　货币市场利率回落到常态，国债利率开始回落，月末资金紧张的局面缓解。

　　上周十年期国债期货价格震荡，商品指数震荡，沪深300二次探底。建材板块大涨，贵金属、煤化工涨幅居前，软商品、煤炭、生猪板块领跌。

　　四、A股市场

　　A股小幅下跌，全周来看沪深300下跌1.56%，上证50下跌1.63%，中证500下跌0.06%，中证1000上涨0.24%。上证指数下跌0.31%，创业板指数下跌0.06%。北证50一周冲高回落，大跌6.72%。

　　估值方面，十年期国债利率2.69%，注册制以来风险溢价率分位数98%，股市性价比处于高值区间。沪深300PE分位点5%，PB分位点0%；上证50PE分位点22%，PB分位点7%；中证500PE分位点31%，PB分位数8%；中证1000PE分位点62%，PB分位数12%，全A注册制以来估值PE分位数24%，PB分位数5%。

　　上周资金面流入有所回升，偏股性基金发行回升，北上资金开始转为流入，公司回购明显增加，产业股东减持减少，大宗超额有所回升。

　　股指期货IH前十会员净持仓再度明显上升，IC、IM净持仓继续增加，IF净持仓下降，IC和IM的保值盘占比继续上升，IC和IM的基差贴水扩大到较高水平，近月贴水接近15%。

　　上周行业方面能源、食品、医疗保健板块领涨。房地产、保险、电力新能源、汽车领跌。上周A股传统行业当中房地产、材料回落，能源、工业、金融维持低位，公用事业有所回升。新经济行业成交占比中可选消费维持高位，信息技术、日常消费回升，医疗保健回落，新能源维持低位。

　　陆股通流入的一级行业：能源、公用事业、医疗保健、信息技术；陆股通平稳的一级行业：房地产、电信；陆股通流出的一级行业：材料、金融、工业、日常消费、可选消费。

　　A股基本面平静，经济数据依然低迷，特别国债托底预计明年年初才到来。大类资产出现美债利率持续回落，美元回落人民币升值的现象，A股的环境好于前几个月，游资主导盘面，小盘股呈现明显超额收益，但是北证50高位放量大跌也凸显了小盘股性价比不佳，筹码松动，年底面临兑现的压力。而沪深300和上证50连续四个月线下跌，从历史统计来看，已经是严重超跌，年底有望技术性回升。

　　美国PCE物价指数

　　欧美CPI对比

　　全球PMI

　　中国PMI指数

　　制造业PMI新订单

　　非制造业新订单

　　工业企业营收利润增速

　　指数与行业估值表

　　周度市场综合数据监测

　　上周资金面流入有所回升，偏股性基金发行回升，北上资金开始转为流入，公司回购明显增加，产业股东减持减少，大宗超额有所回升。

　　股指期货IH前十会员净持仓再度明显上升，IC、IM净持仓继续增加，IF净持仓下降，IC和IM的保值盘占比继续上升，IC和IM的基差贴水扩大到较高水平，近月贴水接近15%。

　　周度流动资金合计图

　　股指期货基差

　　沪深300风险溢价率

　　十年期国债利率2.69%，注册制以来风险溢价率分位数98%，股市性价比很高。

　　沪深300估值

　　沪深300PE注册制以来分位点5%，PB分位点0%，处于极低位。

　　上证50估值

　　上证50PE注册制以来分位点22%，PB分位点7%，处于历史偏低位。

　　中证500估值

　　中证500PE注册制改革以来PE分位点31%，处于中性区间，PB分位数8%，处于中低位。

　　中证1000估值

　　中证1000PE注册制改革以来分位点62%，PB分位数12%，估值中低位。

　　全A估值

　　全A注册制以来估值PE分位数24%，PB分位数5%，处于较低的水平。

　　全球资产定价中枢的美国十年期国债

　　美十年期国债利率高位回落，实际利率同步回落，美元回落。

　　美国债期限利差与通胀预期

　　美国十年期国债与两年期国债利差回落，原油震荡，通胀预期回落。

　　人民币汇率

　　人民币汇率指数震荡下行，人民币兑美元持续回升。

　　中美利差与股指

　　中美十年期国债利差显著回升，沪深300下行空间有限。

　　货币债券市场利率

　　货币市场利率回落到常态，国债利率开始回落，月末资金紧张的局面缓解。

　　股债商轮动

　　上周十年期国债期货价格震荡，商品指数震荡，沪深300二次探底。

　　中证500、沪深300、上证50比价

　　中证500与沪深300的比值上行，上证50与沪深300比值回升。

　　沪深300波动率指数VIX

　　沪深300波动率VIX回落到较低位置。

　　换手率

　　全A指数换手率冲高回落，市场活跃性下降。

　　修正主动买盘

　　主动性卖盘转为买盘。

　　大宗交易成交额

　　上周大宗交易成交额80亿，机构资金活跃度处于较低位。

　　两融余额与交易占比

　　两融余额流入14亿，杠杆资金流入高位放缓。

　　股票型ETF份额增加26亿。

　　新成立偏股基金规模

　　新成立偏股基金发行规模上周增加105亿，基金市场发行回升。

　　北上资金变化

　　上周北上资金小幅流入16亿。

　　IPO上市金额32亿，IPO过会融资4亿，IPO融资规模处于停滞状态。

　　重要股东增减持规模

　　上周产业资本减持36亿，重要股东减持规模中性。

　　周度限售股解禁规模

　　2023年12月解禁压力增加。

　　股指期货净空单变化

　　IC前十会员净空单占比持续攀升，平均基差显著回落。

　　股指期货基差与净空单变化

　　IF前十名会员净空单占比下降，平均基差平水，套保盘较多平仓。

　　股指期货净空单变化

　　IH前五会员净单占比震荡，平均基差回到平水。

　　中证1000平均基差

　　IM前十会员净空单占比回升，平均基差维持贴水扩大到低位。

　　行业变化

　　上周行业方面能源、食品、医疗保健板块领涨。房地产、保险、电力新能源、汽车领跌。

　　传统行业成交占比

　　上周A股传统行业当中房地产、材料回落，能源、工业、金融维持低位，公用事业有所回升。

　　新经济行业成交占比

　　新经济行业成交占比中可选消费维持高位，信息技术、日常消费回升，医疗保健回落，新能源维持低位。

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