11月以来，特殊再融资债券发行对资金面的扰动仍在持续。

　　不过，多位业内人士认为，资金面最为紧张的阶段正在过去，在人民币潜在走强、财政投放、央行延续宽松等因素推动下，后续银行间流动性有望重回宽松，资金面稳定性也有望得到提升，可能会逐步打消市场当前的担忧。

　　分析人士还认为，目前经济修复可能不是债券市场的博弈重心，当前债市仍存在一定的估值修复可能性，可关注资金面缓解后短端的交易机会。

　　积极因素累积资金面不会持续收紧

　　截至11月21日收盘，DR007加权平均利率报2.0213%，仍远高于政策利率1.8%。

　　资金面仍持续紧张，不过积极因素正在累积——鉴于人民币潜在走强、12月财政投放，以及央行年内降准降息预期等因素，多位市场人士表示资金面仍有宽松空间。

　　德邦证券固定收益首席分析师徐亮就认为，虽然短时间央行的降准降息预期有所回落，但后续如果政府债发行对资金面有扰动，央行依然存在降准的可能性。如果市场资金利率后续出现维持低于操作利率的宽松水平，央行也存在降息的可能性。因此，预计后续资金水平维持偏宽松的概率较高。

　　中金公司固定收益首席分析师陈健恒也认为，当前资金面面临的诸多制约更多是季节性和临时性扰动为主，这些扰动在年内都有望得到一定缓解。从汇率层面看，近期在美国经济数据表现放缓背景下，美债利率和美元指数均从高位回落，稳汇率压力得到缓解，叠加部分企业可能在美元潜在见顶的预期下加大年底集中结汇的安排，人民币存款流动性可能得到改善，可以回补银行部分资金缺口。

　　从政府债券供给层面来看，陈健恒表示，一方面，特殊再融资债券发行基本步入尾声，另一方面，虽然年内新增国债带来1万亿元的额外缴款压力，但考虑后续财政投放陆续到位后，实际占用的资金缺口仅为5000亿元。“12月本身也是财政投放大月，尤其是考虑到年内财政支出进度偏慢，年底集中投放压力不低，届时可能会回补较大的流动性缺口。”

　　关注短久期债券交易机会

　　分析人士表示，目前经济修复可能不是债市的博弈重心，当前债市仍存在一定的估值修复可能性，可关注资金面缓解后的短端交易机会。

　　在资金面宽松的预期下，受资金面影响较大的短久期利率债、同业存单利率可能存在下行空间。

　　徐亮认为，高于1年期MLF(中期借贷便利)利率的同业存单利率存在继续下行空间，整体收益率曲线可能会继续变陡。1-2年期左右的债券品种会有更强的吸引力，同业存单中6个月期限及以下的性价比更高。

　　陈健恒表示，对于存单市场而言，短期内供需矛盾可能仍面临一定压力，但后续财政存款投放一定程度会起到缓解资金缺口的作用，届时银行对稳定负债的需求可能边际减弱，叠加近期在信用利差和期限利差压降背景下，存单利率的比价优势有所抬升，可能会激发需求端尤其是资管类产品的资金流入。此外，如果银行进一步下调存款利率曲线，其边际对存单的定价也会有下移带动。

　　短久期信用债的行情也值得期待。兴业证券在研报中提出，在“一揽子化债方案”持续落地的背景下，城投尾部风险阶段性下行，短久期下沉策略依然可行，但可能面临二级市场买不到、一级市场供给不足的“窘境”。“因此除了继续找短久期券外，也可适当关注江浙、安徽等地区1年以上有一定票息的中高等级城投债参与价值。”

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