从生猪期货盘面来看，目前市场主要博弈点在1月合约，博弈焦点在即将到来的冬季需求旺季，和较为明确的大供应的博弈。从目前市场持仓量来看，LH2401合约持仓量较此前2201及2301合约持仓量都更高，目前1月合约持仓在8.7万手，而此前两个合约最高持仓水平也仅6万手左右。

　　一、供应

　　今年11月至明年1月期间出栏生猪，对应今年1月~3月期间能繁母猪存栏，按照农业农村部数据，分别对应4367、4343万头、4305万头。而上年同期对应4290、4268、4185万头，同比增幅分别1.8%、1.8%及2.9%。也就意味着从数量级来看，今年未来的3个月出栏量同比去年更高。再加上生产性能的同比改善，预计实际可出栏量增加更多。从重量的角度看，今年出栏体重同比去年降低，涌益数据显示目前出栏平均体重122公斤，去年同期130公斤，同比降幅6.2%。出栏体重的下降会对冲出栏量的增长，预计未来3个月实际可供应的猪肉量同比去年稳定或略减。

　　从绝对量来看，由于能繁产能自23年1月开始新一轮去化，预计11月开始生猪理论可出栏量环比进入下降通道。

　　二、需求

　　从今年屠宰量来看，同比去年出现明显的增长，日屠宰量数据持续高于上年同期水平。这主要得益于疫情后餐饮需求的复苏。不过从白条价格和毛猪价格的比价和价差来看，今年无论是白条对毛猪的比价还是价差，大部分时间都运行在上年水平的下方，显示出尽管今年终端需求在增加，但是今年整体生猪供应压力较大，大消费承接大供应，终端价格仍然相对疲软。

　　从季节性需求来看，每年年底有南方腌腊灌肠的需求旺季，同时有元旦春节等传统重要节假日消费带动，需求会出现季节性好转。从月度定点屠宰量数据来看，每年12-1月屠宰量相对10-11月都会有环比接近20-30%的增幅。2021年较为特殊，因国庆前后猪价跌至10元/公斤附近，低价导致了需求大量前置到10月，屠宰量增幅仅1%。

　　数据来源：国投安信期货整理

　　三、库存

　　从冻品库存来看，钢联数据显示目前冻品库容率接近25%，处在近4年以来同期最高，春节前将面临高冻品库存的出库压力。

　　四、市场结构

　　从目前市场结构来看，盘面1月合约对现货仍然高溢价状态。按照今日市场价格测算，现货最便宜可成交基差为-2035元/吨（考虑了各省份的可交割升贴水后）。由此可见，目前盘面已经给予接近2000元的旺季升水溢价。

　　数据来源：涌益咨询，文华财经，国投安信期货

　　五、交割逻辑

　　从交割角度去看，今年农历春节是2月10日。2月10日至17日为法定节假日。由于生猪合约每隔2个月设置一个期货合约，此前的11月合约一般被视为淡季合约，而1月合约被视为旺季合约。但从交割角度去看，如果卖方选择一次性交割的话，2月2日为买方首个提货日。按照交易所规定，生猪交割仓库的标准仓单最大量是日发货速度的15倍，再考虑到春节法定节假日提货相应顺延的话，实际提货时间可能会一直持续到2月24日，进入了节后淡季。

　　总体来看，从供应端来看，春节前的三个月时间内预计今年整体仍是大供应，环比来看理论出栏量有所下降。需求端，季节性需求好转较为明确。预计后期现货价格存在一定上行空间。盘面来看，期货提前给出较高旺季预期溢价。从交割角度去看，1月合约交割或不利于买方。由于当前尚未进入腌腊旺季，旺季预期能否兑现尚不确定，在市场预期没有证伪之前预计盘面下方存在一定支撑。进入12月份后，关注现货反弹力度和旺季预期兑现程度，盘面将主要交易期现基差回归和交割逻辑。

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