10月资金面趋紧与政府债券供给成为压制债市表现的主线，债市整体延续弱势调整。国内经济基本面来看，基本面或已阶段性筑底，月度经济数据等主要指标延续回升态势，但内需恢复仍偏弱以及10月高频经济数据显示产需季节性放缓，需求端增长动能能否持续转强仍待验证。政策面上看，中央财政发力更加积极，四季度增发万亿特别国债。为配合更为积极的财政政策，货币政策有望进一步加码。市场对四季度降准预期普遍升温，后续货币政策宽松力度或将成为债市的博弈主线。流动性上看，短期供给冲击或难以避免，但央行呵护资金面平稳的意愿较强，需重点关注降准及MLF超额续作的可能性。预计短期债券供给扰动仍存，后续资金利率有望将向政策利率水平逐步回归但快速重回前期宽松局面的可能性不大。海外及汇率方面，美国强劲的GDP数据或将支持利率在高位停留更久，美债收益率料将维持高位震荡，国际资本仍有一定外流压力。对债市而言，9月以来银行间R007等资金利率运行在政策利率中枢以上，资金面进一步收敛的空间有限，短端利率面临的调整压力可能相对较小，短久期利率债的波段交易相对性价比较高，同时当前收益率曲线趋于平坦，关注资金紧势边际缓解带来的曲线走陡机会。中长期来看，配置长久期利率债受基本面预期改善仍需耐心等待，以防守为主，实体需求依然偏弱的基本面支撑因素仍在，11-12月或可关注利率调整带来的修复机会。

　　在以上背景下，11月10年期国债收益率或将延续波动调整态势，目标位或在2.65-2.75%区间震荡，全年利率中枢在2.70%附近，目前10年期国债收益率在2.71%一线。操作上，中短线操作时，短期内短久期利率债的波段交易相对性价比较高；此外，建议投资者适当关注曲线走陡机会，10Y-2Y和10Y-5Y利差水平处于历史低位，若后续资金面转松，曲线重新变陡的可能性较大，期货上可通过做空T+做多TS，以及做空T+做多TF。长期可逢收益率高时逐步配置，密切观察宽信用政策落地效果以及债券供给增量对资金面的扰动影响。

　　研究员：许方莉

　　期货从业资格证号F30737088

　　期货投资咨询从业证书号Z0017638

　　助理研究员：

　　廖宏斌期货从业资格号F3082507

　　王世霖期货从业资格号F03118150

　　曾奕蓉期货从业资格号F03105260

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