2023.11.08

宏观金融衍生品：风险偏好回升

股指期货。周二市场震荡整理，午后指数冲高尾盘小幅回落。个股涨多跌少，北向资金净流出45.87亿元。10月出口数据超预期回落，反映出外需仍然偏弱。国内积极政策持续出台，市场风险偏好逐步回升，指数预计延续企稳反弹走势。受益于产业催化，小盘成长风格表现较好，建议逢低布局IM、IC。

黑色系板块：震荡调整

螺卷。中国10月钢材出口为793.9万吨，环比略有回落，但同比保持高位，出口端还是保持韧性。盘面近两日有所回落，一个是价格连续上涨后的调整，另一方面原油价格持续走弱也加大了市场对总体需求端的担忧。短期预计盘面震荡为主，关注本周价格调整后钢材去库的速度。

铁矿。10月我国进口铁矿石9938.5万吨，环比减少179.9万吨，降幅1.8％。1-10月累计进口铁矿石97584.2万吨，同比增长5919.6万吨，增幅6.5％。铁矿进口保持高位，也是矿价偏强的一个重要因素，当下价格相对高位，继续上涨需要新的驱动，如钢材持续去库或政策进一步刺激，预计盘面震荡为主。

双焦。国内市场炼焦煤止跌企稳，市场情绪好转，部分煤价开始小幅上涨。钢价的上涨以及焦煤库存偏低，市场对年底前焦煤预期较好，预计盘面震荡偏强运行。焦炭主要跟随焦煤，震荡偏强格局有望延续，后期主要关注钢材价格波动。

玻璃。玻璃而言，除西北、东北外其他地方产销数据尚可，下游表现仍比较韧性，前期市场对淡季需求和明年竣工回落下需求下滑预期太悲观，盘面也是上涨修复这样的预期。随着基差收窄，价格上行空间也有限，操作上建议1-5反套。

纯碱。纯碱盘面价格延续上涨，供给端略有减量，但不是主要因素，因为总体还是累库局面。盘面的上涨更多是利空交易比较充分，现货价格弱稳，宏观预期改善，价格上涨修复基差。盘面走势仍偏强，单边建议观望，套利关注1-5反套。

能源化工：隔夜油价大跌

原油。隔夜油价大跌，基本面持续偏空。除了昨天提到的OPEC供应增加以及中美基础需求数据弱化，沙特12月官价大幅下调欧洲方向升贴水，凸显该区域需求忧虑；此外10月以来WTI期货管理基金净多头持仓持续大幅下降，显示市场宏观氛围已经消退。叠加地缘风险溢价持续退出，原油延续国庆假期期间偏弱走势下跌，预计短期氛围偏弱难改。

沥青。11月第一周行业数据显示节后炼厂开工率连续反弹势头受阻、而出货量在旺季尾声赶工阶段出现反弹。厂库绝对位置尚可，社库排库速度在前期有所阻滞后近期有所修复，数据边际利多。低估值背景下的沥青在短期北方下游进入赶工阶段，叠加近期改性沥青需求集中释放背景下容易受到炒作。隔夜油价下跌，预计沥青维持震荡稍弱。

LPG。运费推动FEI价格至高位，同时PDH利润加剧亏损，预期开工率将进一步下滑，低利润对需求和价格的负反馈将进一步加剧。二者形成博弈，短期高位震荡价格波动加大，山东醚后碳四逐步出现交割利润，短期观望为主，等待进一步明确信号。

PX。隔夜国际油价暴跌，原油供需再度恶化，对PX成本支撑不足，预计汽油利润中长期依然偏压缩为主，前期PXN反弹至370美金，估值偏高，PTA大厂挺价持续。策略建议:短期预计PX以回落为主，中长期可择机布局PX逢低多单，PXN预计在350左右存在强支撑。

PTA。PX成本端支撑在短期内预计不足，或带领PTA整体重心有所回落，近强远弱格局难改，加工费上行乏力，短期可相对于PX供需稍好，不过中长期认为还是要等到11月中下旬左右，大厂挺价结束或者新装置投产后做缩其利润。策略建议：近月偏强，近远月正套头寸去规避汽油利润向上反弹的风险，单边中期来看偏空，逐步布局PTA加工费做缩头寸。

MEG。短期向上反弹更多受到焦煤盘面上涨的带动，以及本周到港预报偏少带来的周度库存去路预期，不过去库的格局难以持续。虽然中长期成本偏多，但也会演变成成本与供需相互博弈的局面之中，难以形成共振。在成本有所抬升后，乙二醇更适合做缩利润。策略建议：仅维持波段操作为主，逢高做空，无过多明显驱动，远月贴水格局为主，15反套维持。

PVC。日盘偏弱震荡，夜盘持续飘绿，价格窄幅走弱使得现货市场点价询盘活跃度增加，但整体成交不理想。氯碱企业倾向于消化现货库存，并且烧碱利润缩减，部分企业存在挺价PVC的心理。由于房地产疲软，制品需求差，导致对PVC原材料需求也不理想，限制期现两市，短期依然偏弱运行。策略建议：短期盘面交易弱现实的可能性不大，在淡季之下讲预期成为主要逻辑，预计短期偏弱整理为主，15价差走反套，单边逢高做空。

甲醇。消息面上，四川泸天化40万吨/年天然气制甲醇装置停车检修，重启时长待定。当前估值的绝对水平虽有所抬升但仍处在中等水平，供应确定性收缩、需求端维持偏高位置和去库预期等利多因素也仍在。近期冷空气来临后煤价有支撑，仍建议将甲醇作为多配品种，但可以看到整数关口的压制颇为明显，前期多单可适当逢高部分止盈。PP-3MA价差短期受MTO装置检修和PP意外检修增多的影响有所回升，但中长期逢高做缩思路不变。

聚烯烃。近期装置的变动较多，且主要集中在PP。虽然PP的大格局不好，但在工艺多且利润不佳的情况下能讲的故事也比较多，有动态转好的驱动。最近边际利润亏损对PP供给的影响在逐步兑现。除了PDH装置近期停车和重启推迟的计划较多外，外采丙烯的装置最近变动也较多。按照目前装置变动情况，11月PP检修量依然不低，且存在进一步增多的预期。当前聚烯烃的核心逻辑已经从之前的降价去库和压缩利润变为了强成本与供应缩减的驱动。但由于短期内下游需求不佳叠加基差持续走弱，向上的高度也受到了抑制。聚烯烃目前我们认为都以低买为主，可等待进一步减产等驱动带来上方空间的打开。

棉花。新棉采摘交售均过半，前期抢收预期落空，抛储时间延长，供应宽松，抛储成交价持续下滑。下游需求疲软，纺企开机率持续下滑，纱线库存持续累库。策略建议：逢反弹布空

有色金属：美元反弹，有色承压

铜。美元反弹，铜价承压。宏观面，市场修复此前对美联储过度乐观的降息预期，致使美元反弹，同时基本面边际走弱，一方面供应维持高位，另一方面下游消费进入淡季，进一步累库预期转弱，铜价承压回落。但周内进口流入预计受限，现货偏紧，低库存对铜价存在支撑，预计将维持震荡运行。

铝/氧化铝。需求偏弱，铝价震荡运行。宏观面，市场开始修复此前过度乐观的降息预期，美元反弹，铝价承压。基本面转向供需双弱，云南减产不及预期，需求边际走弱，限制铝价上方空间，预计铝价偏弱震荡为主。氧化铝方面，云南减产，氧化铝需求将下滑，同时氧化铝成本也受烧碱价格的下跌而出现明显下滑，维持逢高沽空思路对待。

镍/不锈钢。镍价大幅回落至14万附近，创年内新低。累库预期逐步兑现，纯镍社会库存创近1年半新高。需求端未见明显起色，三元材料排产环比下降，300系不锈钢库存仍处于高位。供应端仍未见减产动作，镍价或仍有下跌空间，关注前期低点支撑。策略建议：逢反弹做空

农产品:豆类呈现粕强油弱格局

油脂。昨日油脂承压回落，主要受国际油价大跌拖累。不过油脂自身基本面偏强，一方面巴西大豆北旱南涝，播种进度缓慢，市场开始下调23/24年度巴西大豆产量预期；另一方面受巴拿马运河堵船问题，10月份大豆进口量远低于市场此前预期，国内油厂出现缺豆停机现象，豆油库存也连续三周下降。因此，预计油脂短期内或有回调，但月线级别走势仍有望走强。

豆粕/菜粕。美巴西种植进度偏慢，天气扰动逐渐进场。未来半个月的降雨预期减弱，且温度上升。同时，巴拿马运河管理局进一步下调日最高通行船只数量，预计货物到港将受到影响。国内油厂在12-2月船期的采购进度均低于去年水平，市场对国内供应有偏紧的预期。短期豆粕重心上移，建议单面逢低做多豆菜粕，豆菜粕套利走扩仍然持有。

白糖。巴西产量从最高位回落，但仍处于近三年高位，泰国提出限制糖出口政策。国内进口糖到港量增加，新榨季糖上市，广西丰产预期较强。糖价上方承压，叠加抛储预期，销售数据不佳需求较弱。即使库存处于历史低位，但近期有多种糖源供应。预计内盘近期维持高位震荡，中长期为近强远弱的局面。

生猪。生猪震荡走弱，01收盘15915点，现货方面受到腌腊季节影响，全国的屠宰量环比走强，除河南地区报价在6.8元左右，其余均在7元每斤以上，短期较为稳定。考虑到盘面高升水的情况，本轮腌腊季节没有带动盘面走强也是预料之内，根据钢联监测的数据显示十月出栏量不足目标，十一月出栏有可能比计划量更高，但十月日均出栏量也比九月环比增加7.3%。十一过后，双节透支需求的情况比较严重，短期需求低迷，近期由于疫病和资金链不通畅等多种因素影响，部分集团厂和规模厂淘汰母猪去产能，近日仔猪价格回升，二育情绪开始酝酿，预计盘面短期波动后继续走弱。

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