2023.10.20

宏观金融衍生品：磨底延续

股指期货。昨日市场明显调整，贵州茅台大跌5.67%，银行、石油石化等权重板块均表现不佳，拖累指数表现。北向资金大幅净流出117.04亿元，年内第三次单日流出超百亿规模。前期领涨的华为及减肥药概念均出现调整，对市场情绪有一定影响。当前指数仍然处于磨底阶段，市场情绪低迷，但继续下行空间不大。在积极因素充分累积后，指数有望迎来企稳反弹。

黑色系板块：延续分化

螺卷。 昨日钢联数据略超市场预期，螺纹，热卷需求都在回升，库存下降，盘面也有所反弹。从铁水产量来，钢厂已经开始减产，但总的铁水量还在高位。后期主要关注当下供需格局下，钢材需求韧性能否维持，预计盘面震荡为主。

铁矿。铁矿价格高位震荡，日均铁水产量下降到242万吨，港口铁矿累库195.91万吨。当下格局下铁水累库的幅度不会明显，后期主要观察铁水是否会进一步下行，操作上建议震荡行情对待。

双焦。现货方面有所走弱，现货对盘面支撑降低。叠加钢厂限产，对双焦需求减少，双焦弱势格局难改。但考虑到焦炭仍在去产能，价格下方空间不大，周内宽幅震荡为主。

玻璃。9月地产竣工数据改善，玻璃近两日偏强运行，但最近产销已经有所走弱，根据前两年新开工数据推断，玻璃中期需求也是悲观的，预计盘面反弹空间有限，逢反弹做空。

纯碱。纯碱供应不断创新高，库存继续增加，操作上建议逢高做空。

能源化工：风险溢价仍为油价主要影响因素

原油。地缘政治热度仍然在持续为原油提供风险溢价，在加沙一民用医院遭受反复袭击后，伊朗呼吁禁止对以色列原油出口，此外联合国安理会一份巴以局势决议草案被美国一票否决，以色列声称很快就将发动加沙地面进攻。周度EIA报告显示原油和成品油库存超预期下跌，其中库欣原油库存进一步下降，支撑了涨势。预计油价未来波动仍主要依赖于巴以冲突进展。

沥青。10月第3周沥青产业数据显示开工率有所反弹、但节后出货量恢复力度不足。厂库表现尚可，但社库排库速度在旺季即将结束期间陷入阻滞，数据边际利空。隔夜油价走高，预计沥青日内震荡稍强。

LPG。化工需求弱势仍未得到修复，而燃气需求增幅不足以支撑市场走强，国内码头密集到岸和炼厂外放增量使得国内供给短期宽松。国内现货市场更多因下游补库节奏不及预期而走弱，期价下行压力仍在，关注整数关口支撑。

PX。PXN超预期压缩至350美元/吨附近，由于PX无法跟紧原油走势，PX-Brent价差也在急剧压缩，但是目前美亚汽油利润已经处于季节性低位，估值上来讲不算太高，但是对于PX来说驱动依然向下，虽然10-11月份PX并未出现大幅累库，但此并非主要驱动，重点仍需要观察美亚汽油利润是否有进一步下探空间。策略建议:短期对PX持偏空逻辑，逢低做多PTA加工费。

PTA。昨日夜盘PTA跟随PX集体飘绿，尽管10月份PTA预计呈去库格局，但是11月份将重返累库。由于PXN超预期被压缩，因此PTA整体的估值可能还会有再往下探的空间。策略建议：等盘面反弹后择机加空单，多PTA空PX（做多PTA加工费）可离场后择机再做缩加工费，10月下旬陆续将PX空单转为PTA空单，多EG空TA可部分或全部止盈离场。

MEG。乙二醇昨日底部震荡后夜盘有小幅反弹，港口库存周环比去库，煤价有所支撑，周内供应环比下跌，对盘面价格有所带动，但整体反弹幅度受限。策略建议：短期可以在低位轻仓布局多单，仅维持波段操作为主，无过多明显驱动，TA-EG价差做缩可部分或全部止盈离场，远月贴水格局为主，15反套维持

PVC。日盘有所企稳，夜盘小幅反弹，供需环比转好，PVC社库整体去化，当前供应端处于下行趋势，需求端小幅修复，出口略有起色。现货煤炭事故再起，坑口煤炭小幅上涨，烧碱下跌，综合成本支撑抬升。后续关注印度补库节点。策略建议：本周前期空单可逐步止盈离场，底部位置轻仓布局多单安全边际较高。

甲醇。消息面上，据闻宝丰三期240万/年煤制甲醇装置异常，预计2周左右，配套MTO已正常运行，存外采甲醇的可能。常州富德MTO装置检修传闻带来的利空情绪经过一段时间的消化后暂时消退，甲醇期价也出现了探底反弹。气头装置冬季限气停车开始逐步兑现，叠加甲醇生产依旧亏损，后期供应收缩将是确定性事件。需求端高位持稳和去库预期下仍建议逢低布局01合约多单或01-05低位正套，密切关注MTO装置的变动情况。

聚烯烃。聚烯烃短期偏空的核心原因在于估值修复和供需转弱以及高库存的压制。一方面，高库存需要降价来缓解；另一方面，近端供需转弱，聚烯烃利润在因成本下跌修复后需要一定程度的价格下跌来挤压这部分修复的利润。PP近期跌幅相对更大，主要是由于丙烷下跌明显，PDH利润得到修复，对PP的供应压缩预期阶段性削弱，导致PP中长期的供应压力在没有边际减量的预期下再度凸显。不过这两天丙烷再度走强后PDH利润又被压缩到低位水平，需要持续关注PDH装置的变动情况，PP目前仍以短空对待。PE供应环比增加，需求在节后有所转弱，但中长期压力依旧有限，稳健者可待库存显著去化后再入场做多。

棉花。产业政策加大调控力度，收紧籽棉收购放贷政策，前期抢收预期或落空。同时，抛储时间延长，供应趋于宽松，抛储成交率和成交价均有所下滑。市场焦点逐步转向需求端，需求疲软，旺季不旺，纺企开机率持续下滑，纱线库存持续累库。因此，中线策略上逢高沽空

有色金属：美元走弱，铜价小幅反弹

铜。美元走弱，铜价小幅反弹。宏观面，上周美国初请失业金人数降至一月份以来的最低水平，录得19.8万，美国劳动市场边际走弱，给予市场不进一步加息的信心，致使美元小幅走弱，支撑铜价。基本面，由于精废价差持续收窄，需求逐步回流至精铜市场，精铜杆订单转好，近期部分厂家交单期延长至3-5天，对铜价下方支撑走强，但中线看电铜供应维持在高位，美元进入下行通道仍需时间，铜价上方压力仍存，预计反弹高度有限。

铝/氧化铝。库存再度去化，铝价反弹。周四铝锭铝棒库存出现去化，市场或再度进入去库状态，低价下下游补库较为积极，支撑铝价反弹。后续博弈的焦点仍在铝锭库存，在低库存的格局未出现改善前，铝价下方支撑较强，或表现为易涨难跌。氧化铝方面，山东地区环保限产，氧化铝企业焙烧炉受影响阶段性限产，供应下降，但需求保持稳定，使得短期现货偏紧支撑氧化铝上涨，但复产后会进行产量回补，不影响中期供应，中线关注成本支撑。

镍/不锈钢。累库预期逐步兑现，社会库存创近1年半新高。需求端未见明显起色，三元材料排产环比下降，300系不锈钢持续累库。同时，印尼RKAB有效期延至三年，原料端短缺担忧情绪缓解，使得镍价承压。关注成本位支撑，谨慎追空，中长期逢高沽空；不锈钢已跌到成本位，叠加钢厂有减产计划，库存开始去库，关注逢低做多机会。

农产品:豆类市场粕强油弱

油脂。隔夜美豆延续反弹势头，一方面因为美豆出口数据。虽然油脂基本面中长线仍然偏空，但现阶段暂时不建议继续做空，以观望为主。

豆粕/菜粕。USDA作物生长报告显示，美豆优良率为52%，市场预期为51%，前一周为51%，利空美豆。同时美国全国油籽加工商协会（NOPA0月度统计数据显示，9月份美豆压榨量达到1.65456亿蒲，是有记录以来的最高水平，超出市场预期，利多美豆。短期，美豆还是偏强运行，而豆粕短期暂到压力位，有所承压。预计今日豆粕以震荡为主。

白糖。印度限制糖出口对四季度国际糖供应产生较为确定的利多，而巴西产量不断刷新最高值。然而国内进口糖到港量增加，后续新榨季糖上市，叠加抛储预期，九月销售数据不佳，即使库存处于历史低位，预计内盘近期维持高位震荡，中长期为近强远弱的局面。

生猪。生猪震荡走弱01收盘16580点，现货价格稳定在7.5-7.8元/吨之间，节后屠宰量依旧没有明显回调，国家统计局今日发布数据：三季度末，生猪存栏44229万头，同比下降0.4%。前三季度，生猪出栏53723万头，增长3.3%，且目前处在年内标猪供给最大的时间段。十一过后，双节透支需求的情况比较严重，短期需求低迷，部分二育养殖户开始进入市场，压栏去赌四季度腌腊行情，一定程度上支撑现货，但目前仔猪亏损也在扩大，商丘母猪有扩大屠宰量的趋势，未来是否进入去产能周期尚不明朗，预计短期小幅盘面回调后继续走低。

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