11月5日，华创证券研究所副所长，首席宏观分析师张瑜就美债收益率进行深入解读，张瑜认为在四季度美债利率的波动率应该是大幅加大，并不是简单地看多和看空。在这个位置上，短期可能会看到美债利率呈现一个大的N字形走势。十年美债短期再上三四十个BP，也不是不可能，因为多头现在仓位很小，可能会出现很多极端的资产价格定位。所以未来可能会看到美债利率有一个非常大的波动率，它其实是一个风险，因为并不能判断它是多还是空，它可能是波动率的一个放大，有可能会带来美国回购市场上的短端资金利率的紧张，流动性紧张都是有可能的。

　　张瑜指出，对中国资本市场来说，整个美债利率过高，压低了整体新兴市场风险资产的吸引力，从股票来看，其实现在整个中国的股票性价比不算低，内资的风险补偿溢价(ERP)是在过去10年均值位置以上，但外资视角截然不同。因为外资放弃的是10年美债的收益率，要求的ERP更高，这是还没算汇率套保成本的情况下。所以现在从风险补偿溢价的角度来看，外资的ERP现在基本上是在过去10年一个相对低位的水平上，仅次于2015年。

　　如果看到大的行情，那肯定是内外资共振一起来，那个时候才是新一轮比较大的牛市行情的一个起点。

　　那外资ERP过低这个问题怎么解决？从它公式上看，E(Earning)除P(Price)减掉R(10年美债收益率)，要不10年美债收益率下来；要不Earning做上去，就是扩信用，打出通胀预期，留有企业盈利也可以，回报率也上去了；要么就是价格进一步下跌，跌出性价比。

　　张瑜表示，十年以上的超常配置可能黄金比美债更好。因为黄金可能在交易的是全球秩序的重构，这个秩序重构本身也是美元和美国的国际地位逐渐走软的过程，国际秩序会越来越的软化。

　　黄金交易的其实是国际秩序不稳定。如果是短期，可能5年、8年，放在外面去跟外面其他的资产比的话，作为一个无风险收益，美债也是很好。但如果最长期10年以上的话，从避险角度来讲，黄金依然有它独特的优势，因为它隐含的是全球秩序重构的这一部分。就是原来旧的秩序逐渐瓦解，新的秩序尚难形成这么一个状态。

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