国信证券(21.79, 1.98, 9.99%)昨日发布宏观策略报告称，2015年全年A股市场可以定义为“牛市换挡期”——呈现“N”形走势的概率较大，难现板块普涨行情。

　　全年走“N”形

　　难现板块普涨

　　国信证券认为，2014-2015年期间，“稳增长”具有明显的观察指标，“调结构”的可观测指标应该是“工业占国内生产总值(GDP)比重+小微企业增长动能”。政策选择将在“稳增长”与“调结构”间切换。国信证券预计，2015年GDP的增速下限预计为7%，则规模以上工业增加值的累计增速下限至少保持在7.9%水平。这种增速兼顾了“稳增长(保7%)”和“调结构”的双重要求。

　　国信证券判断， 2015全年股市可以定义为“牛市换挡期”，全年呈现“N”形走势的概率较大。表现特征是：长期趋势虽往上，但短期波动加大，难现板块普涨行情，选行业及个股更具挑战性，需控制回撤风险。

　　从大趋势上看，本轮行情将可能从流动性宽松和改革预期驱动的上涨初期逐步过渡到盈利基本面改善和转型成功兑现驱动的持续上涨阶段。大盘蓝筹股快速上涨之后面临盈利基本面的验证，并不会一帆风顺，需警惕快速冲高之后的回撤风险；而成长股调整之后，沙中淘金，去伪存真，将再次迎来极佳的战略配置期。

　　国信证券认为，2015年股市延续上涨逻辑在于：宽松流动性基础、社会存量资金转向对股权资产再配置进程持续与股市杠杆率进一步提升，而股市上涨符合加大股权融资力度帮助企业去杠杆脱困的“国家意志”。但股市上涨之后面临的回撤风险将来自于股价过快上涨与经济基本面的不断背离，而投资若死灰复燃和股市杠杆率的波动亦可能加剧回撤幅度。

　　股市依然具备

　　上涨货币基础

　　2015年传统经济的三大引擎“基础设施、出口和房地产”继续寻底将成为常态，除了“基础设施的互联互通、民生相关、环保节能、传统产业转型创新”等局部领域之外，传统制造业依然将受困于回报率不高而对社会资金缺乏吸引力。

　　国信证券预计，2015年上市公司整体盈利增速将难有显著复苏，同比增长仅5%左右。而地产及地方融资平台投资不必担心死灰复燃，经济尾部风险可控，通胀压力有限，国信对市场利率水平持稳中略降的判断。

　因此，宽松流动性淤积于金融资产端将继续推升资产价格上涨，而当前大盘股估值水平远没有到泡沫阶段，股市杠杆率依然具备提升空间，而MSCI可能在2015年纳入A股指数也将带动海外资金对国内股票配置权重提升。只要政府不明确限制这种社会资金的再配置和股市杠杆率提升，股市就依然具备上涨的货币基础。

　　值得关注的是，中国股市的上涨尚有待实体经济基本面，特别是企业盈利改善的验证。两者的不断背离，特别是经历了股市快速上涨之后，构成了2015年股市回撤的最大风险。

　　国信证券建议2015年配置策略上做多具有中国比较优势的现代制造业和改革转型的受益者：具有中国比较优势的现代制造业；改革转型受益者——电力及公用事业(2389.328, -1.48, -0.06%)板块；顺杠杆周期产业：环保节能、基础设施的互联互通、现代生产性服务业、医疗及服务、互联网、物联网、文化教育体育产业等；多样化投融资服务的提供者：保险、券商等非银金融与互联网金融企业。

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