导语：2023年油脂价格行情接近尾声，宏观、需求、供应等影响因素综合施压市场，价格或整体性回落。2024年，油脂行业的影响因素或更加复杂，不确定性更强，但通过梳理宏观经济形势、供应增长预期、需求预期和不确定性程度等因素，以及预期和预期差的对冲，油脂行业在2024年或存在价格上涨预期。

　　在《油脂有“料”：龙年价格存在“抬头”预期(一)》中主要讲解了供需推演，本文主要推演2024年油脂行业的不确定性因素和行情展望。

　　不确定性因素干扰

　　不确定性因素除了在《油脂有“料”：龙年价格存在“抬头”预期(一)》中提到的金融风险之外，对于油脂行业来说，最大的不确定性仍然来源于天气，这也是油脂价格整体性存在上涨预期的主要原因。今年以来，随着三重拉尼娜气象的结束，厄尔尼诺的形成逐渐超出预期，同时通过美国海洋和大气管理局(NOAA)的数据可以看出，厄尔尼诺现象已被确认，且在2023年至2024年初逐渐加强，同时中国科学院大气物理研究所研究员表示，厄尔尼诺形成的第二年影响更加显著。世界气象组织也发布报告认为热带太平洋地区7年来首次形成厄尔尼诺条件，预计今后全球大部分地区气温将进一步升高，在2023至2027年这五年内至少有一年会打破2016年创下的高温纪录，概率达到98%。

　　具体到美国海洋和大气管理局的数据来看，海洋尼诺指数(ONI)自去年8月份以来持续上涨，目前数值的绝对值已经达到1.3，一般认为，当海洋尼诺指数为+0.5或更高时,NOAA认为存在厄尔尼诺现象,这表明热带太平洋中东部比平时明显温暖。当海洋尼诺指数为-0.5或更低时,存在拉尼娜现象,表明该地区比平时凉爽(一般情况下，厄尔尼诺指数划分标准为：0≤ONI≤0.5正常，0.6≤ONI≤0.9弱，1≤ONI≤1.4中度，1.5≤ONI≤1.9强，2≤ONI非常强)。因此，目前已经完成了拉尼娜向厄尔尼诺气候的完全变化，并且厄尔尼诺的程度要比此前要强，存在超预期影响的可能。

　　从历史角度来看，一般认为厄尔尼诺气象导致美国和南美降雨充足，对美国大豆、巴西和阿根廷的大豆存在增产驱动。但从美国大豆的单产水平来看，美国大豆并未出现预期中的产量增加。据美国农业部数据显示，美国大豆单产数据从今年播种时的52蒲式耳/英亩，持续下滑至49.6蒲式耳/英亩，低于去年的51.7蒲式耳/英亩。这或许与厄尔尼诺气象形成的速度有关。因此，在南美播种之后，天气或许难以给足南美大豆宽松的产量预期，反而由于美国大豆减产的事实存在，南美大豆的价格下行预期也逐渐的收敛，直至天气对产量造成干扰，大豆价格的下行预期收敛至0。但与美国大豆存在差异的时，南美大豆的播种面积是增加的，这或许可以将天气的不利影响转弱，因此南美的天气仍需长期关注。

　　对于棕榈油来说，2024年由于厄尔尼诺的滞后影响开始显现，叠加上本身存在的树龄、劳动力和生物柴油需求的影响，棕榈油价格大概率向上修复。据印度尼西亚棕榈油协会消息称，由于厄尔尼诺天气模式预计将减少印度尼西亚最大生产国的产量，2024年毛棕榈油(CPO)价格可能比今年平均上涨至少11%。而对于油菜籽来说，厄尔尼诺或将导致澳大利亚油菜籽的“干旱预期”再次出现，从历史上的厄尔尼诺气象和数据来看，澳大利亚减产次数较多。

　　但针对于天气所带来的不确定性，具体的兑现程度仍需看天气与种植进程的匹配情况。除此之外，仍需关注地缘局势所带来的价格驱动作用。

　　行情展望

　　如果说2023年四季度油脂价格有所走弱，那么2024年油脂行情或整体修复型向上，但程度有限。从供应端来看，中等强度厄尔尼诺气象仍未消失，对农作物的生长状况仍然具有一定程度上的威胁，阶段性的供应紧张预期或将仍会发生叠加油脂种植面积和产量的增加程度，供应端的炒作预期在2024年可能依然存在，对价格整体形成向上驱动。

　　从需求端来看，宏观高利率环境下，整体消费增量依然承压，刚需有所支撑。而变化相对不太明确的是生物柴油领域的消费量，从印尼、巴西、美国和欧盟等主要消费国来看，原油价格高位看涨的状态下，消费需求可能产生额外增量。其次美国经济衰退程度或有限，现阶段的经济韧性已经对冲掉部分来自“时间轴”上的需求回落，随着2024年开启降息周期，需求也将逐渐修复。

　　整体来看，2024年油脂价格当叠加宏观压力逐渐缓解、供应增长或不及预期、需求逐渐修复的诸多因素在同一时间轴上之后，油脂的价格有望出现“震荡上涨”式的修复行情，价格形态也将以“波浪式”上涨前进。