导语：2023年油脂价格行情接近尾声，宏观、需求、供应等影响因素综合施压市场，价格或整体性回落。2024年，油脂行业的影响因素或更加复杂，不确定性更强，但通过梳理宏观经济形势、供应增长预期、需求预期和不确定性程度等因素，以及预期和预期差的对冲，油脂行业在2024年或存在价格上涨预期。

　　在《油脂有“料”：三季度行情难以为继，后续“波动”成为主旋律》一文中，通过梳理2023年1-3季度的行情，并通过供应端的边际增量、宏观经济、需求增长等因素的延伸和判断，对四季度的行情进行展望。本文在前文的基础上，通过梳理2024年影响油脂价格的影响因素，并对影响因素进行简单分析，以期对2024年(龙年)的油脂价格形成简要定义。

　　油脂价格影响因素分析：

　　一、宏观经济形势

　　之所以把宏观经济放在首位，原因是宏观经济不仅仅能通过金融属性影响油脂行情，更能通过实体经济的消费需求变化来对油脂需求产生影响。首先从金融属性来看，期货价格是链接现货价格和金融波动的具体中介。而以现有节点和信息去推演2024年的金融条件来说，发达国家的高利率环境比较容易确定，因此主要变化是美联储高利率环境的维持时间以及降息周期的开始。

　　而美联储开始降息的主要原因有经济衰退和系统性金融风险。经济衰退往往伴随着高失业率，而美国的金融风险往往会蔓延至全球，形成金融风暴。这两者均会通过金融系统对油脂期货价格产生较大的风险定价，然后与已经定价的预期进行“预期差”比较，若仍存较大风险敞口，油脂价格则会下行。

　　从美国经济情况来看，虽然高利率会在一定程度上压制需求，但劳动力市场的强韧、居民消费意愿和其库存周期的开始将会抬升一定的需求，再叠加油脂食用需求的具有刚性，以及原油市场(具体价格趋势和逻辑推导见《卓创资讯原油研究中心：2023年第四季度及2024年国际油价后市展望》)对油脂市场的向上驱动。2024年的经济增速或仍能维持正增长，总需求仍增量，但油脂需求增量的强度可能有所收敛。从金融风险来看，2023年，美国银行业流动性风险爆发，但美联储的快速处理能力给予市场风险管制预期，叠加美国债务上限问题得到处理，金融风险出现的概率较小。值得注意的是，金融风险往往难以预知，只能以影响较小进行前置定价。在这种综合影响下，预计美联储将在2024年的三季度末进行降息。

　　而从美联储观察工具来看，市场针对于降息的预期主要从2024年3月份开始，绝大多数概率押注在6月和7月份。那么从市场所预期和可能产生的预期差来看，预期将会提前定价在油脂价格上，油脂价格前期需求下行所带来的价格压力能兑现的程度就会较小。那么从2024年宏观驱动来看，整体对于油脂价格压力的“预期差”也将对价格有所修复。

　　一、供应能力驱动

　　在确定宏观影响与需求的定调之后，供应成为影响2024年油脂行情的核心影响因素。从油脂的供应角度来看，2024年油脂产量需要区分品种，同时也要划分时间周期。从油料的供应周期可以知道，南美大豆的影响将会延续到2024年，明年北半球大豆种植时间将会有所衔接；菜籽油则主要看加拿大和全球的油菜籽种植；棕榈油则主要观测厄尔尼诺气候对产量滞后影响的兑现。

　　从阿根廷和巴西目前的种植情况来看，2024年的南美大豆实际产量略偏宽松，而美豆在今年的产量和价格或导致2024年的大豆种植面积小幅度增加，在厄尔尼诺的影响下，单产或有所下行，总产量微幅增长。2023/2024年度，预计全球大豆产量为3.99亿吨，同比增长7.90%；全球大豆供应量将增长至6.67亿吨，同比上年度增长4.83%。而油菜籽的主产国加拿大存在产量下降，或有所驱动。而2024年，棕榈油所受的厄尔尼诺的滞后影响也开始逐渐体现，棕榈油产量存在增长不足的预期。综合影响下，美国农业部预计2023/24年度全球九大植物油产量继续维持正增长趋势，产量达到2.23亿吨的历史新高，同比增幅为2.88%。其中，预计棕榈油和豆油产量将分别增加188万吨和285万吨。结合需求增长或将超预期的预测，2024年在供需共同的影响下，期末库存下降，油脂价格或有所上涨。

　　综合来看，需求在高利率环境下虽然承压，但整体的回落程度或将产生预期差，而预期差的产生也将导致价格存在一定的修复动能。其次，油脂预期的期末库存有一定程度上的下降，在需求可能产生预期差的背景下，期末库存或存在进一步走低的可能，整体对价格仍有驱动作用。

　　注：油脂有“料”：龙年价格存在“抬头”预期(一)中主要讲解了供需推演，余下的不确定性因素和行情展望内容请见油脂有“料”：龙年价格存在“抬头”预期(二)。

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