［导读］美元周期、OPEC+产量调整、中国需求仍是2024年影响国际油价的三项主要因素。如果“美元周期”由紧缩转向宽松，必然将驱动油价形成大幅上扬的新形态,这也是驱动2024年油价大幅变动的主导因素。2024年是国际石油市场外部环境更加严峻的一年，“和平与发展”的大环境正向“安全与发展”的大环境演变，国际油价的生成演变也将迈入到一个急风暴雨甚至惊涛骇浪的外部环境中去。国际政治与经济的更多不确定性将使得国际油价呈现出更多“极端与异常”的波动表现。

　　问1：马上就要迈入2024年了，首先请介绍下您对这一年度的国际油价走势分析判断要采用的研究方法？

　　钟健：这是一个好问题。国际油价早已不仅仅是一个单纯的供需问题，其背后的金融属性、地缘政治、投机情绪等因素越来越明显。对国际油价这类研究既需要脚踏实体的落实在价位上，还需要宏大叙事地对背后的影响因素一一展开剖析，这是因为“感觉到的东西並不能深刻地理解它，只有理解了的东西才能深刻地认识它”。分析判断国际油价的动荡波动、价格形成、市场格局也是如此。因此，建立一个科学的研究体系很重要。

　　情景因素分析是将国际油价作为一类研究对象，对影响最重要的几个核心因素置入一定的假设条件，对研究对象做出可能出现情况的推演，情景分析法可以帮助我们发现影响国际油价未来走向的多种影响关系，使我们能够更好地把握国际油价的发展趋势；同时，对应相应的情景因素建立一系列的关系型数据库，通过数据规律做出相应的情景因素测算，从而给出情景条件下的油价的方向与波动区间。这是研究多种因素影响分析对象场景下的一种很有效的分析方法。

　　进一步，依据相应的关系数据选用不同的测算模型，对可以予以解释的模型测算结果求解集成，形成对复杂影响因素的系统性建模，根据模型测算油价与情景分析得出结论综合，这是我们研究2024年国际石油市场格局以及价格的基本研究方法。

　　我们认为，2024年国际石油市场运行格局将发生大的变化，因此我们的研究也要与时俱进地调整，并且争取要将研究的进化速度，超过市场的演变速度。只有研究框架以及其理论走在市场大格局变化的前面，才能早一步理解市场的变动与发现机会。

　　问2：那么，请您简要陈述下2024年影响油价的几个情景因素是什么？以及对这些情景因素设置的条件有那些调整？

　　钟健：始于2020年，国际油价走势就越来越明显的显现出由“美元周期、OPEC+产量、中国需求与经济”三项情景因素所构成的局面。

　　进入2024年，影响油价走势最重要的三个情景因素仍然是，美元周期、OPEC产量、中国需求与经济。延续着2020年开始形成的情景格局。不同的是，进入2024年，以上三个情景因素中的设定条件要调整了。其中：

　　(1)“美元周期”现象下的油价将因美联储降息（货币宽松），其顶部价格将大幅上移。依据降息节奏以及对应的石油投机资金规模，其顶部价格将可能上移到120美元以上。

　　(2)由于全球供需状况不大可能存在可以驱动OPEC增产保供的真实市场环境，OPEC+的产量调整目标将是防止油价的过度下跌，OPEC+托底油价的倾向仍然明显。如果顶部价格上行到120美元，其托底价位很有可能落在100或110美元价位附近。或者OPEC的托底价位不容忍短期内油价急挫10-15美元。

　　(3)2024年，预计中国消费增加量仍占全球增加量的60%以上，这是全球供需状态中重要的边际变量，也是多空交易中的重要参考指标，伴随着对中国石油消费需求的关注，交易者还将进一步关注中国经济的宏观指标，多数时期，将可能是多头推涨油价时所用的交易指标。

　　(4)2024年，在风高浪急的全球政治与经济环境下，地缘冲突以及两大经济体博弈与合作的不确定性，意味着这一年将是国际石油市场极为不平静的一年。不受以往市场规律引导的“极端与异常”油价将可能多次呈现，突发性的大幅冲顶的价格也将不可避免。

　　问3：2024年期间，您对“美元周期”情景条件怎样设定？以及其情景条件下的价格测算位置？

　　钟健：我们多次强调，在判断油价走向大趋势时，必须建立这样一个基本指导思想，那就是要认识到，因美联储的货币政策周期变化，导致了全球经济以及全球金融周期性的扩张和收缩。其中，带有极强金融属性的国际油价首当其冲，历史上的若干次油价强弱走势的形成，其背后的核心驱动均离不开美元货币政策的潮汐性调整。

　　2020年至今，油价运行已经历了大幅上涨、急速下挫、徘徊持稳三个阶段，进一步验证了“美元周期”与油价之间呈显著影响的逻辑关系。“美元周期”也将是今后相当一段时间决定油价强弱走势的主导性因素。

　　由此判断，如果2024年降息正式推出，必然有大量的资金涌入资本市场。其中，大量的投机性资金将会涌入金融属性极强的石油期货市场。我们还多次强调，油价本质上是个货币现象，投机资金持仓规模的多寡决定着油价走势的强弱。

　　因此，随着降息之后货币之水的大幅增长，油价之船必然水涨船高。依据前两次石油投机持仓规模扩大后与油价变化的对应规律判断，油价顶部将逐步从当前90美元附近上移至120美元以上。但是，如果2024年期间，“美元周期”仍在弱加息（或仅是停止加息）阶段，那么，油价运行区间将仍然徘徊80-90美元区间内。

　　问4：这次的“美元周期”条件设定相比前期还有什么不同？

　　钟健：这次降息政策的推出是在为解决美债危机与压制通胀的这一对矛盾的环境中进行的。

　　为了救急2024年时美国企业到期的2万亿美元以上的债务，需要将融资成本迅速降下来，大规模的货币放水将可能使油价攀升到110美元以上。此时，将可能再度将通胀指标（CPI）拉升到9%附近。为了压制通胀又需要将货币收紧，驱使油价降到合适的较低价位（如：60美元附近）。

　　这种矛盾背景下的“美元周期”调整，其货币宽松的规模以及后期再次收紧资金的节奏将不同于前两次。预计这一轮美元潮汐周期的调整，对全球经济、全球金融、以及国际油价将是外溢性剧烈的一次强冲击。

　　问5：2024年期间，您对“OPEC+产量调整”情景条件怎样设定？以及其情景条件下的价格测算位置？

　　钟健：前一段时间，OPEC+屡屡用减产来解决需求急速下降、以及美联储加息后造成的油价下跌的问题，在一定程度上起到了平衡油价的作用。

　　现在要问的是，当油价转入持续性上涨后，OPEC+还会有意愿增产来平抑油价吗？首先，从预计的全球供需状态看，不存在供小于求的真实市场环境，OPEC+没有必要去增产保供；其次，即使OPEC+采用了增产措施，由于其可用的闲置产能十分有限，将不会呈现因供应端过度增长后的对油性的压制现象。

　　起始于2017年的OPEC+产量调整协同，经历了①平衡全球库存、②保证主要产油国财政盈亏平衡，③打击油价过度下跌；④用产量调整争取油价话语权四个阶段。

　　当前，以沙特为代表的产量调整政策，明显体现出用产油国的“产量货权”对抗华尔街的“美元币权”的特征。产油国在油价话语权方面的自主意识正在加强。

　　今后，OPEC+产量调整的更大应用场景是：保持油价不过度下跌为主要目的，必要时为打击油价过度下跌将再度推出减产的“额外措施”,OPEC+产量政策更多的体现在对油价的托底效应上。初步判断，OPEC+对油价下跌的容忍度在10-15美元幅度内。因此，如果油价筑顶价位稳定在120美元附近时，OPEC+的托底价位将使油价落在100-110美元价位附近。

　　问6：2024年期间，您对“中国需求与经济”情景条件怎样设定？以及其情景条件下的价格测算位置？

　　钟健：国际能源署预计，2023年全球石油需求增量（日均，以下同）224万桶，而中国1-9月增量159万桶已占了全球增量的70%；进一步预计，2024年全球石油需求增量100万桶，其中，中国增量64万桶仍占全球增量的60%以上。

　　依据国际货币基金组织（IMF）（保守）预测，中国2024年GDP增速4.2%，中国经济仍是全球发展显著的国家。依据国际能源署（IEA）对中国2024年消费增长估测，在2023年增长100余万桶基础上，2024年将再增长60余万桶。初步测算GDP与石油消费之间的协整关系，只要中国GDP增速达4.5-5%时，就基本可满足中国石油消费再增长60万桶的需要。

　　中国石油需求60%以上的增量是全球供需情景的一个重要边际变量。因此，中国每月发布的石油数据以及有关的经济数据均是石油市场多空交易的重要指标。随着中国经济恢复性向好，中国的石油消费以及宏观经济数据对油价的影响方向多表现为“向上脉冲”形态。

　　关键问题是，中国近10亿吨加工规模，仅有70%左右的产能利用率。今后，实际加工量的发展方向是什么？或者是逐步去产能？或者是利用全球第一的原油加工能力加大成品油的出口？形成原油与成品油的“广进宽出”局面，从而使得中国在全球石油市场中供应链具有举足轻重的位置。如果是采用“广进宽出”政策，这将会对国际油价、全球石油供需、全球石油产业链布局都产生重大影响。这也是需要我们进一步关注的问题。

　　问7：除了以上三项情景因素延续影响油价走势之外，在2024年以及之后的一段时间，还有什么与前几年不同的因素会影响油价？

　　钟健：随着国际政治与世界经济进入了一个新的历史时期，蕴含着政治与经济复合色彩的国际油价也进入了一个新的环境下。可以用风高浪急甚至惊涛骇浪去描述这一时期的国际石油市场的外部环境。在这个新的国际政治与世界经济的外部环境下，以下因素将是影响油价走势的几个重要不确定性因素。

　　（1）东欧地缘冲突。国际石油市场供应链格局将进一步调整。美国正在成为欧洲油气的主要供应国。全球形成OPEC、俄罗斯、美国三个油气供应链条及供应区域。与谁做生意比怎样做有效率显得更为重要。在俄罗斯出台“卢布结算令”反制裁措施后，石油贸易中的“去美元”化效应正在扩大。石油贸易与流通中的非市场化的“政治色彩”正在不断强化。

　　（2）中东地缘冲突。趋于严重不安定的中东，将是油价突发性扰动的一个重大不确定性因素。“极端与异常”的冲顶价格往往发在这里。由于中东地缘冲突还在进行中，之后的演变格局还是一个不确定事件。但是，必将是对2020年开始的部分阿拉伯国家与以色列缓和局面的一个重大冲击。另外，域外大国在这场冲突中的影响力成效也是一个需观察的事情。虽然，影响的不仅仅是油价这个商品价格层面的问题，但是，它所产生的更深远的地缘意义又会在油价中体现出来。

　　（3）全球两个主要经济体的博弈与合作。近期，双方需要在解决美债危机与缓和对发达国家出口下降方面有所合作。但是，从长远看，美国将与中国的竞争列为今后十年保证美国强国的战略目标；中国也准备迎接惊涛骇浪，并布局国家安全与经济安全的双统筹。其中，今后相当一段时间内，美元、美债、美股与中国宏观经济状况相互交融构成的两大经济体“竞合全景图”要比以往更显著地影响着油价。再次验证了“黑色的石油就是流淌的政治”这句经典之句。

　　综述以上，“和平与发展”的大环境正向“安全与发展”的大环境演变。油价必然要迈入一个急风暴雨甚至惊涛骇浪的外部环境中去。这意味着2024年以及之后几年将是国际石油市场极为不平静的时期。这一时期不受以往市场规律引导的“极端与异常”油价将可能多次呈现，突发性的大幅冲顶的价格也将不可避免。这是需要我们今后严密关注的地方。

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