摘要

　　金融期权概要

　　10月份，金融期权市场活跃度大幅上涨，总成交量为10341万手，日均成交量环比增加18.25%。上证50ETF期权规模最大，达到3012万手；10月底金融期权总持仓量为826万手，环比增加23.52%。规模最大的仍旧是上证50ETF期权，达到220万手。主要品种的主力合约隐含波动率在10月份均略有下跌，月底时隐含波动率大多处于50%历史分位数附近。

　　商品期权概要

　　10月份，商品期权市场活跃度小幅下降，总成交量为7119万手，日均成交量环比减少7.94%。其中PTA期权规模最大，达到1060万手，其次是甲醇期权、铁矿石期权，分别为891万手、595万手；10月底商品期权总持仓量为657万手，环比增加13.65%。规模最大的是豆粕期权，达到76万手，其次是铁矿石期权、PTA期权，分别为68万手、62万手。在波动率方面，主要品种的期权隐含波动率在10月份各有涨跌，月底时，大多数品种的隐含波动率接近或低于历史数据中位数。

　　期权策略

　　10月底，金融期权和商品期权的隐含波动率整体出现分化，部分品种适合做多波动率。对于其他品种，可以根据自身情况构建相应的期权组合，主要以买入虚值期权为主。

　　一、 市场回顾

　　二、 部分品种策略 1、 能化期权

　　原油：预计油价在11月其地缘溢价较10月份将有所回吐，市场对油价的核心逻辑将再次切换于供需层面的预期，以及未来全球宏观经济的展望。然而，在短期内地缘因素依旧会为原油市场注入变量，令油价暂时停止了10月初的迅速转弱节奏，转而进入高位震荡阶段。因此，在月内级别的阶段中，地缘因素预计仍会有所影响，按正常发展趋向其影响力将会逐渐减弱，市场注意力仍将回归原油市场供需层面在年内剩余时段以及明年的变化。

　　对于11月份油价整体走势，我们预期其依旧会维持区间内波动。具体原因分析为，第一，无论是从盘面价格信息还是参考各大机构对后续原油市场供需演绎而言，后期供应短缺局面较前期有所缓解，这会限制油价的上行区间。而另外一方面，考虑当前低库存现状同样也会限制油价回调空间，叠加目前海外成品油价差已跌至相对较低的位置，表明未来裂解价差进一步回调空间或相对有限，这意味着油价未来一段时间大概率依旧会维持区间内波动，交易者注意节奏把握，控制好风险。

　　期权策略：

　　1.原油期权，买入虚值看涨期权。

　　2、 黑色期权

　　螺纹钢：宏观上，财政部宣布增发超1万亿国债并加大基建支持，市场情绪提振。供应上，长流程来看，钢厂在利润偏低的情况下更多急于兑现当前利润叠加当前废钢日耗偏低使得铁水产量仍处于高位。需求上，地产用钢需求仍然偏弱，先行指标新开工面积降幅走扩。基建投资回落，地方政府专项债的发行速度不及预期。库存持续去化。总体上，铁水产量阶段性见顶回落，市场对钢材需求强预期转弱，预计短期呈现震荡反复格局。

　　铁矿石：供给上，全球发运量下降，四大矿山发运总量也大幅下降。非主流矿山受普氏价格偏高的带动供给稳中有升，但国产矿产量小幅下降。铁矿总体供给边际相对平衡。需求上，目前铁水产量高位，铁矿石基本面矛盾不突出，但铁水高产与钢厂利润亏损的背离之势恐将难以长期持续，随着海外供给的增加以及钢厂主动减产驱动，铁矿港口累库压力加大，将对铁矿石价格形成压力。考虑到铁矿中低品现货库存较低，支撑矿价难以大幅回调。黑色终端需求的旺季兑现程度、终端对成材价格的承受能力以及产业链上下游之间利润博弈均有待关注。

　　期权策略：

　　1.螺纹钢期权，逢低买入虚值看涨期权；

　　2.铁矿石期权，逢高买入虚值看跌期权；

　　3.螺纹钢期权、铁矿石期权，由于隐含波动率均属于相对低位，可以适当买入宽跨式组合，并在适当时机进行对冲，当波动率大幅回升时，需及时平仓。

　　3、 农产品期权

　　玉米：近期玉米收获接近尾声，新作玉米开始上量，新粮供应量将增加，需求端对潮粮的收购情绪一般，较为谨慎，价格也因此受到影响。10月末国内玉米均价2650元/吨，较上月下调200元/吨。现货角度来看，新季玉米上市后对市场虽有一定压力，但随后期消费需求的增加，供应压力或逐步减缓。且随着东北地区气温降低，有利于新粮存储，基层农户惜售情绪增强，同时中储粮库也陆续开始开库收购，对当前弱势行情形成支撑。我们预估新季玉米上市后，折锦州港现货价格底部或在2500元/吨附近。随着新季玉米收获进入尾声，增产预期增强，且品质较好，市场形成一致看空预期，尤其在养殖行业利润下滑甚至亏损的阶段，下游采购谨慎，对今年玉米价格形成压制。不过近今年国内玉米储备量下降明显，中储粮今年大概率会增加收购力度，则对玉米价格带来支撑，故不用过于悲观。

　　大豆：国际：目前国际大豆市场重点交易逻辑或逐步由供给侧定价转向需求侧，美国国内压榨与出口、南美种植情况将逐步成为交易重点巴西种植情况以及巴西的高温天气是否影响单产。从目前情况看，巴西整体种植进度慢于去年。截至10月20日当周，巴西2023/24年度大豆种植进度为28.4%，较上周进度增加9.4%。去年同期的播种进度为34.1%。巴西大豆增产导致出口周期偏长，目前巴西大豆仍是供给国际市场主力。巴西旧作丰产，虽然出口高峰期已过，但剩余量或在美豆出口季形成有利竞争，对美豆价格形成压制。美豆处于收割期，目前收割进度低于预期。截至10月22日，美国农民已经收获了76%的大豆，略低于市场预期的77%。如果不考虑厄尔尼诺因素，预计豆二震荡偏弱走势，但11-12月份存在市场炒作天气的可能。国内：中储粮降价拍卖进一步加剧市场供应压力，同时黑龙江又继续向市场投放入库的政策调节储备大豆。目前国内东北主要产区的大豆到了收割季节，大量新豆上市，季节性压力限制国产大豆的持续反弹。到港量数据11、12月将逐步上升，国内大豆短期偏宽松的供给格局。但是盘面已经释放了大部分利空信息，处于4800的低位不宜进一步看空，有少量反弹空间，豆一11月走强可能性更高。

　　豆粕：供应端来看，11-12月国内大豆到港量存在着较强的季节性增长影响。在到港量增加的的背景下，压榨量可能有实质性增长。需求端，饲料需求或仍将维持较高水平，尤其在生猪存在二次育肥及压栏的预期下，基本面偏紧短期仍难以彻底解决。随着大豆到港量有所增加，豆粕的供应相应增加，油厂对于豆粕挺价的心态削弱。从替代品角度看，菜粕和豆粕的价差过大，均值可能回归。豆粕盘面单边继续冲高空间有限，但底部支撑较为强势，近强远弱格局凸显。

　　豆油：供给端：11-12月份大豆季节性到港量有所提升，供给量边际趋于宽松。需求端：餐饮及食品的终端需求走货一般，较为温和，相对去年同期有转好但增幅有限。四季度一般属于消费旺季，需求相对充足，供需双强的情况下，预计11月豆油先抑后扬，震荡格局。

　　期权策略：

　　1.玉米期权，逢低买入虚值看涨期权；

　　2.豆一期权、买入虚值看涨期权；

　　3.豆二期权，买入虚值看跌期权；

　　4.豆粕期权，构建牛市差价组合，其中买入的期权选择平值期权，而卖出的期权可选择虚2-3档。当标的物价格接近上界时，可立即止盈；

　　5.豆油期权，卖出宽跨式组合，可选择虚2-3档左右，在行情突破或基本面发生变化时，需及时平仓；

　　6.豆一期权、豆二期权、豆粕期权、豆油期权部分合约由于隐含波动率均属于中等偏低位，可以适当买入宽跨式组合，并在适当时机进行对冲，当波动率大幅回升时，需及时平仓。

　　三、 全品种数据跟踪 1、 上涨50ETF期权市场行情

　　2、 华泰300ETF期权市场行情

　　3、 嘉实300ETF期权市场行情

　　4、 南方500ETF期权市场行情

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