在过去20年的大部分时间里，大多数美国国债都被存在美联储、外国央行和商业银行的保险库中，用作一种现金储备。在宽松货币时代的顶峰时期，美联储每月吸纳1,000亿美元的美国国债和抵押贷款证券，闭眼入并持有至到期，而无论回报如何。当时市场交投淡静。收益率日复一日地被锁在谷底水平。而被高风险、高收益投资所吸引的对冲基金大多对美债避而远之。

　　疫后通胀飙升结束了这样的日子。如今，美联储将这些债券从资产负债表上逐步减少，商业银行则更是直接抛售所持债券。虽然这增加了整体经济的脆弱性 —— 消费者贷款利率面临上升风险 —— 但也让美国国债成为Bhansali等投机者的追逐对象。这些赚快钱的交易员对价格更加敏感，一旦出现一点点风吹草动，他们就会迅速抛售债券：例如油价上涨、美联储官员不经意间发表的言论、失业率的变化等。过去几个月，亿万富翁对冲基金经理Bill Ackman公开披露做空美债，并在10月23日回补了美债空头头寸时引发了市场波动。

　　与不那么活跃的前几批投资者不同，新买家可能会在华盛顿为不断膨胀的赤字融资过程中将收益率推得更高，从而使市场更加颠簸。结果，美债收益率飙升给投资者带来了赚大钱的机会，当然也有人血本无归。“债券波动可以而且将在短期内提供战术性机会，”波士顿投资公司AlphaSimplex首席研究策略师Kathryn Kaminski称。

　　价格波动剧烈且不可预测。10年期美债收益率在10月23日突破5%，这是2007年以来的首次。30年期美债收益率一直在以每天平均约13个基点的节奏波动，例如，投资者争相购买以对冲中东冲突升级的风险，或美国意外强劲的经济数据引发投资者纷纷离场。虽然13个基点（即0.13%）听上去可能不算多，但却是过去十年日均水平的三倍多。

　　新买家 —— 无论你认为他们是市场健康的象征还是称他们为债市义警—— 可能会继续存在。美联储数据显示，过去一年对冲基金持有的美债规模增加了两倍，达到创纪录的2.3万亿美元。分析公司Hedge Fund Research的数据显示，新基金正以一年多来最快的速度推出，而利用债券市场价格错配的策略是数量最多的。这引发对冲基金招聘热潮，Quantitative Brokers首席执行官Christian Hauff称。“他们正在寻找更多的人才，”他说。“我们已经看到交易员和投资组合经理从资产管理公司和银行转向这些对冲基金。”

　　对冲基金也一直在建仓基差交易，这项高风险投资正受到美联储研究人员和国际清算银行（BIS）等监管机构的密切关注。这种策略通常涉及借入大量资金以利用价格的微小差异获利。这其中暗藏危险，因为投资者面临市场突然波动和融资成本急剧上升的风险。根据国际清算银行数据，对冲基金建立了大约6,000亿美元的美债净空头。斯坦福大学金融学教授Darrell Duffie表示，目前基差交易的增多对于监管机构来说不容忽视。

　　与此同时，美联储每月卖出高达600亿美元的美债。退出市场的还有面临过高对冲成本的外资银行以及因储户外逃而进行弥补的美国商业银行。摩根大通称，这使得包括外资银行在内的长期持有者所持美债的比例低于55% —— 20多年来最低水平 —— 2014年这一比例高达75%。美联储目前持有约4.9万亿美元的美债，2022年达到5.8万亿美元的峰值，当时得益于2008年金融危机后的多年购买活动。“美债市场的基础设施和流动性绝对比过去更加脆弱，”摩根大通美国利率策略联席主管Jay Barry称。

　　对于陷入困境的消费者、渴望举债和大笔花钱的首席财务官和政界人士来说，重振经济的努力固然是件好事。但它也引发了美国几十年来从未见过的通货膨胀。对冲基金蜂拥而至后，美债市场迎来了更加动荡的新时代，势必会令华盛顿及其他地方的大笔支出受到约束 —— 当然这并不是这些短线投机者的初衷。他们只想从中赚个盆满钵盈。

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