一如市场预期，新一期中期借贷便利（MLF）公布，虽利率与前月保持不变，但完成了超额加量。10月16日，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展1060亿元公开市场逆回购操作，中标利率1.8%；开展7890亿元MLF操作，利率为2.5%，与前值保持一致。

　　在业内分析人士看来，MLF实现“量增价平”续作，人民银行加码结构性工具，释放积极稳增长信号，意在引导金融机构继续加大实体经济薄弱环节、制造业、绿色发展等重点新兴领域支持，继续为经济修复保驾护航。

　　利率不变是最优选择

　　今年以来，人民银行已经进行两次降准和两次降息。在分析人士看来，考虑到6月和8月MLF操作利率连续下调，当前正处于政策观察期，10月MLF操作利率不动符合市场预期。

　　6月15日，1年期MLF中标利率较此前调降10bp至2.65%；8月15日，1年期MLF中标利率再次下调15bp至2.50%，7天逆回购利率下调10bp至1.8%。伴随政策利率两次下调，今年以来1年期、5年期LPR报价也累计下调20bp、10bp。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华解释到，人民银行保持利率稳定，主要是此前政策靠前发力，效果有所显现，8、9月金融数据整体理想，实体融资需求有所恢复，货币环境适度宽松，人民银行总量政策短期进入观察期。

　　民生银行首席经济学家温彬也表示，我国经济延续稳中向好态势，在地产链拖累之外，工业生产、制造业投资、消费、出口、价格等指标均在逐渐改善，带动市场主体融资需求修复，因此，当前正处于政策效果观察期，短期内政策利率无进一步下调的必要。

　　温彬补充到，短期内汇率承压运行，“内外平衡”考量下，MLF利率不变也是最优选择。在国内外环境影响下，9月下旬以来人民币对美元即期汇率持续位于7.3左右运行，汇价承压对人民银行流动性投放形成一定掣肘，也一定程度上制约国内货币政策的空间和自由度。为保持汇率稳定，防止出现超调，在“以内为主、内外均衡”的考量下，维持政策利率水平稳定也是最优的。

　　加量续作释放稳增长信号

　　根据计算，10月MLF到期量为5000亿，而本月操作规模达到7890亿，即续作加量2890亿，加量幅度在上月1910亿的基础上进一步扩大。一方面，利率的不变是政策进入观察期的结果，而规模上的加量则是稳增长信号的持续释放。

　　谈及MLF加量续作的原因，温彬指出，主要是缘于近期资金面的收敛态势。10月，受政府债供给扰动犹存、信贷维持一定景气度、月度缴税及月末因素影响，机构融出心态相对谨慎，资金面短期暂难回宽松格局。为此，MLF加量续作有其必要性，有助于平滑各因素对流动性的冲击，平稳市场波动，并缓解银行机构的谨慎预期，继续强化对实体经济的支持。

　　“基于缴税大月、缴准、特殊再融资债券等因素，10月资金面干扰因素相对多一些”，周茂华认为，人民银行通过MLF、逆回购等多种工具灵活操作，平抑短期资金面波动，稳定市场预期。MLF的加量续作，在持续释放稳增长政策信号的同时，也能为特殊再融资债券发行营造有利条件，切实防范地方债务风险。

　　此外，温彬还提出了银行方面的原因。他表示，去年MLF多次缩量续作，一个重要原因就在于融资需求不强、流动性宽裕环境下，同业存单等市场化负债的利率长期低于政策利率，使得金融机构对MLF续作的需求不强。而近期，在宽信用加速、资金面边际收敛、地方债发行消耗流动性等环境下，银行对发行较长期限同业存单的诉求提升，以提前锁定负债成本，同业存单供给压力相应抬升。

　　根据人民银行最新发布的金融数据，前三季度银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交1611.95万亿元，日均成交8.62万亿元，日均成交同比增长18.3%。9月同业拆借加权平均利率为1.87%，分别比上月和上年同期高0.16个和0.46个百分点。

　　同业存单利率抬升，与MLF的利差不断收窄，也使得银行机构对于MLF的需求大大增加。“在当前环境下，10月人民银行加量续作MLF也是市场供需平衡的结果。”温彬说道。

　　综合来看，从9月降准落地到10月MLF操作再度加量，都显示政策面正在持续用力，支持银行继续加大信贷投放，维持市场平衡。同时有业内人士预计，年底前MLF还会持续大幅加量续作，降准也有一定空间。

　　LPR预计按兵不动

　　MLF利率作为LPR报价的锚定利率，其变动会对LPR产生直接有效的影响。基于本月MLF的操作情况，不少分析人士均预计10月LPR大概率“按兵不动”。

　　周茂华指出，数据显示实体融资呈现回暖态势，居民消费信心和楼市呈现复苏迹象；同时，政策传导起效需要一定时间，银行本身面临的净息差压力仍较大，这些都是LPR保持平稳的原因。

　　“近期一系列利率政策取得显著成效，市场反应良好，后续效果还将持续显现。”中国人民银行货币政策司司长邹澜在日前举行的三季度金融统计数据新闻发布会上表示。从数据来看，对公端，9月企业新发放贷款加权平均利率3.85%，比上年同期低14个基点；居民端，随着一系列降低存量首套住房贷款利率以及调整优化差别化住房信贷政策落实，目前已有近5000万笔、22万亿元住房贷款完成下调，利率平均降幅为0.73个百分点。

　　温彬表示，在当前企业和居民端利率已下行较多、融资需求有所修复下，后续贷款利率继续下行空间已相对收窄。同时，人民银行提出要维持银行息差和利润在合理水平，也意味着不希望出现过低的贷款利率，从而为银行留存实力应对化债，保持稳健可持续经营，并提升资金运行效率，防止因企业贷款利率过低等造成的资金空转套利行为。

　　针对下一阶段的货币政策走势，人民银行同样在三季度金融统计数据新闻发布会上给出了答案。“人民银行将进一步实施好稳健的货币政策，密切观察前期政策效果，加快推动政策生效。”邹澜称，货币政策应对超预期挑战和变化还有充足空间和储备，将继续做好逆周期调节，为激活经济内生动力和活力营造适宜的货币金融环境。

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