这一段时间是全球经济增长的一波高峰期，其中中国是本轮全球经济增长的火车头，2004-2007年连续维持在10%以上的高增速，在此带动下，全球经济也维持了四年4%以上的高增速。2004年美国经济开始强劲增长，通胀水平也开始抬升，到2005年下半年和2006年出现4%以上的通胀增速，对应的美联储开始加息。

　　资料来源：国投安信期货整理，ths

　　从铜实际的供需来看，中国铜消费延续高增速，带动全球铜消费增速再上台阶。中国各主要铜消费行业增速异常强劲，受益于电力投资扩张和城市电网改造工程，2002-2005年发电设备产量同比增速高达78%，汽车和电冰箱同比增速高达28%。从全球铜消费增速来看，2004-2007年全球经济增速平均在4.4%，高于2000-2003年的2.3%。2004年全球铜供需更是出现了78万吨的短缺，带动了铜价重心的持续上移。

　　资料来源：国投安信期货整理

　　2008年金融危机，美国开启三轮QE救市，2015年美国经济初步出现经济温和增长迹象，劳动力市场持续改善。美联储开启货币政策正常化进程。中国方面，2015年6月国务院开始推进棚改货币化，加速城镇化进程，2016年供给侧改革、“三去一降一补”相继铺开，国内也出现经济温和复苏。2016-2018年全球经济增速分别为2.8%，3.4%，3.3%；对应的美国CPI从2015年的零值附近提高到2018年年中接近3%。

　　资料来源：国投安信期货整理

　　从铜市场供需来看，2016年开始除了Las Bambas铜矿，连续数年无大矿投产，供应方面持续收缩，加工费高位回落也是重要印证。而全球经济逐步复苏，铜需求稍有改善，铜供需层面出现了连续三年的小幅短缺，推动铜价从相对低位持续反弹。但2018年3月贸易战开始，叠加加息进入中后段，全年连续加息压制了铜价高位回落。

　　资料来源：国投安信期货整理

　　三、2022年3月至今基本面与过往加息期尾声基本面的同异

　　1，规律性的认识：加息周期往往对应的是美国经济或者全球经济较强的阶段，逆周期政策并非影响铜价的主要方面，对应的当期需求较强，铜市场出现供需缺口，才是决定铜价方向的主要方面，从而一般加息周期铜价偏强。

　　2，加息周期铜价出现较大震荡下跌主要原因是大通胀背景，包括石油危机后期阶段和2022年大通胀，美联储为了应对通胀需要采取更为极端的加息措施，包括突然性的加快加息步伐，紧缩银根的行为导致市场风险偏好下降。

　　3，2022年3月至今基本面表现为更为低水平的库存，需求增速没有明显抬升，但由于疫情因素相对出现了较大波动，而供应方面，由于矿业投资的长期不足呈现出更强的刚性特征，助长了铜价涨势，在大幅下跌后也有足够现货动力反弹回下跌之前的价格重心。

　　2022年以来铜价及预测

　　资料来源：国投安信期货整理

　　四、基于加息周期对铜价的看法

　　当前美联储加息已经进入收尾周期，市场开始预期明年降息两到三次。从历史经验来看，加息进入收尾意味着美国经济走弱，市场需求总体增速趋缓，往往对应着铜价的回落阶段。在美国经济正常放缓，走向降息的情境下，LME铜价重心将下移至6600-7200美元。但具体到当前的时间点，俄乌危机和中东地缘政治带来的再通胀可能性或打乱美联储加息和传统经济周期的节奏，不排除铜价有上冲动作之后再回落的可能性。

　　高级分析师吴江期货投资咨询证号：Z0016394

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“加息”，可获得关于加息的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注