豆粕 抗跌性逐渐减弱

　　美豆丰产压力来袭

　　今年美国新作大豆丰产的概率较大，叠加出口需求前景不乐观，美豆供应可能呈现偏松格局，这将压制外盘期价。此外，当前国内大豆港口库存充足，在压榨原料能够满足正常压榨量，且华北地区开机率恢复，饲料需求恢复力度有限的大环境下，预期9月豆粕库存将维持高位水平，外围市场弱势对豆粕盘面的压制性将增强。建议采取波段反弹抛空的操作。

　　出口需求不容乐观，美豆供应偏松

　　今年雷亚尔汇率大跌，促进巴西大豆出口强劲增长，前8个月出口总量已超过去年的总量。截至9月上旬，港口库存为650万吨，相比3月末增长36.5%，间接抑制了我国对美国新季大豆的进口需求。另外，8月11—12日人民币汇率大幅走软，造成大豆进口成本增加，南美远期船期大豆的价格优势要好于美豆新作。在以上两个因素的共同作用下，当前我国贸易商对新季美豆更多采取观望态度，有贸易商称，我国当前已采购11月船期订单约200万吨，仅为上年同期的一半，12月船期基本无人问津。

　　总体来看，今年美国新作大豆丰产的概率较大，叠加出口需求前景不乐观，美国大豆供应可能呈现偏松格局，压制外盘期价的上涨空间。

　　原料充足加上开工恢复，9月豆粕库存维持高位

　　尽管9—10月大豆进口量预期延续下降，但因当前大豆港口库存充足，9月压榨原料供应不存在缺口。8月，华北与沿海地区豆粕供应情况出现了分化，一方面，沿海地区大豆开机率稳定，豆粕供应偏松，现货价格受到压制。另一方面，华北出现开机率下降和走货缓慢的现象，此地区供需偏紧，油厂挺价意愿较强。不过，这种差异化现象不会长期存在，9月有望得到淡化，主要原因在于沿海地区压榨量较高，因胀库被迫停机的油厂预期增加，而华北地区也已逐渐恢复开机。因此，预期9月中下旬豆粕价格的抗跌性可能有所减弱，弱势的外围市场对豆粕盘面的压制性增强。

　　生猪存栏量企稳回升，养猪行业迎来“猪周期”的新阶段，即猪肉价格上涨刺激农民的积极性，造成供给增加。当前是生猪存栏恢复的初期，存栏的回升幅度相对较低。豆粕作为生猪饲料的主要原料，生猪存栏量对豆粕消费需求有较大影响。基于上面的论述，未来几个月，生猪存栏都将处于恢复过程，豆粕远期饲料需求也将随之持续好转，只是近月的增长幅度相对有限，对现货价格的支撑力度较弱。

　　交易策略

　　1.资金管理：本次交易拟投入总资金的10%—20%，分批建仓后，持仓金额比例不超出总资金的30%。

　　2.持仓成本：交易采取分批建仓策略，持仓成本控制在2700—2780元/吨之间。

　　3.风险控制：若期价突破2800元/吨，则开始执行部分止损；若期价收盘价处于2840元/吨以上，则需要对全部头寸作止损处理。

　　4.持仓周期：本次交易持仓预计2个月，视行情变化及基本面情况进行调整。

　　5.止盈计划：当期价向我们的策略方向运行，下方目标看向2600元/吨。若此区域呈现整理态势，则减持仓位，逐步获利了结。若强势下破2600元/吨一线，则进一步持仓看向2500元/吨。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。

　　6.风险收益比评估： 账户总资金为1000万元，持仓不高于300万元，预期风险收益比为2.375：1。　　

　　风险因素　　一是美国中西部出现早霜天气，导致美豆新作单产及产量下滑。

　　二是国内油厂开机率意外大幅下降。

　　三是美豆新作收割进度缓慢，提振外盘价格走高。