三因素发力铜价更具抗跌性

　　过分看空铜价不可取

　　“原油都跌了，铜为什么还那么坚挺？”总会有投资人士问起我这个问题。环顾大宗商品，许多品种早已跌至2008年金融危机时的水平，5000多美元的铜价仿佛还在半山腰，那么铜价还会坚挺多久呢？

　　高盛在6月的报告中大幅下调2016年铜价预期至4500美元/吨，而反弹则需要等到2020年。主要依据是：中国需求不及预期、未来三年供应增加、美元上涨的背景下，开矿成本降低。

　　笔者认为，高盛的观点太过悲观，在宏观大环境下，铜价走势确实较弱，但也不会大跌。既使大跌，也能立马反弹起来。支撑这一观点的主要依据有三：一是全球精铜供需相对平衡；二是成熟的套期保值；三是金属间的套利行为。

　　全球精炼铜并没有大规模过剩

　　铜被唱空了好几年，但是自2011年铜价下跌以来，全球精铜供需一直处于紧平衡附近。根据ICSG中国保税区库存调节后的数据，2011—2014年分别为短缺17万吨、过剩31.2万吨、短缺51.2万吨、短缺59.5万吨。也就是说，大多数精铜短缺的年份，铜价反而出现了上涨。即使我们质疑国际权威机构ICSG的数据，但是我们也不得不承认一个事实：全球精炼铜并没有大规模过剩。

　　铜供需基本面并没有恶化，那么铜价大跌还符合经济规律？2014年的铜价走势便是最直接的教训：当年3月铜价大跌后，现货市场供应开始减少，贸易商不断抬高升水以购买货源，升水峰值一度高达1400元/吨，这种情况直到下半年才开始缓解。试问，一个大幅过剩的市场，怎么能出现类似的情形？

　　成熟的套期保值提供缓冲功能

　　铜市场还存在一个神秘买家——中国储备局帮助改善供需结构。据路透社称，2014年，市场便传闻国储收购了50万吨的精炼铜，2015年年初国储局计划收购20万吨，截至年中已经收购10万吨。如此大量的收储已经足够扭转平衡的走向了。所以，从供需基本面来看，铜价的支撑力量很强。同时，铜市场成熟的套期保值，也保证了铜价不会大跌。

　　铜市场中套期保值可谓中国金属市场期现结合的典范，这一机制很大程度上为铜价的下跌提供了缓冲垫功能。铜产业链下游企业通常按照以销定产的方式安排生产，订单的价格决定了精铜的成本，那么只需要买入保值便能够锁定利润，所以通常铜价大跌后，有保值需求的企业便开始陆续入场。

　　金属间套利行为支撑铜价

　　铜基本面长时间内都是金属中较好的，而且金融属性也很强，那么这种抗跌性自然会成为品种间套利的多头选择。从近几年金属价格之间的表现来看，铜价确实是最抗跌的，这也形成了一种自相关式的循环。

　　我认为，以上因素是支撑铜价坚挺的根本原因，高盛的观点我却不太认同。即使中国需求出现下滑，但未来三年的供应继续增加，铜矿成本也不会出现类似今年的大幅下滑。

　　中国精炼铜产能近几年确实出现了大幅增加，但是决定供应的根源是在矿山，铜精矿的产量才能决定全球精炼铜的供应。根据铜精矿近两年的全球产量数据，2013年增加8%，但2014年只有1%。2015年由于亏损、天气、罢工、品位等原因，产量很大概率会是负增长。从目前不断下行的精矿散单市场加工费来看，供应端的问题正在不断放大。

　　铜矿成本的下降主要源于今年原油市场的大幅下跌，但50美元/桶的原油还能继续下行值得怀疑，所以，我认为，矿山今年的单位现金成本下跌8%至4800美元/吨便是最大跌幅了。

　　综上所述，笔者认为，铜价坚挺有其内部因素支撑，包括较好的基本面、成熟的套期保值及金属间套利交易。而大幅看空铜价，是不符合铜特质的。