摘要

　　金融期权概要

　　9月份，金融期权市场活跃度大幅下降，总成交量为7202万手，日均成交量环比减少23.40%。上证50ETF期权规模最大，达到2130万手；9月底金融期权总持仓量为676万手，环比减少23.07%。规模最大的仍旧是上证50ETF期权，达到166万手。主要品种的主力合约隐含波动率在9月份均略有下跌，月底时隐含波动率大多处于50%历史分位数附近。

　　商品期权概要

　　9月份，商品期权市场活跃度小幅下降，总成交量为6351万手，日均成交量环比减少3.10%。其中PTA期权规模最大，达到1012万手，其次是甲醇期权、铁矿石期权，分别为822万手、469万手；9月底商品期权总持仓量为602万手，环比增加8.16%。规模最大的是豆粕期权，达到81万手，其次是铁矿石期权、PTA期权，分别为57万手、54万手。在波动率方面，主要品种的期权隐含波动率在9月份各有涨跌，月底时，大多数品种的隐含波动率接近或低于历史数据中位数。

　　期权策略

　　9月底，金融期权和商品期权的隐含波动率整体出现分化，十一前部分品种适合做多波动率，十一后可适时做空波动率。对于其他品种，可以根据自身情况构建相应的期权组合，主要以垂直价差期权组合和买入虚值期权为主。

　　一、 市场回顾

　　二、 部分品种策略 1、 金融期权

　　从股指定价三因素看，经济筑底企稳，企业盈利开始回暖，分子端企稳有边际向上驱动；货币政策稳健偏松，降息降准，分母端存在向上驱动。不利因素在于中美关系中长期有较大不确定性影响风险偏好，但短期有缓和迹象。进入四季度基本面有利于多头，但股市供需失衡，资金面缺血的状况未见到显著改观的信号，下行趋势未能根本扭转，技术面有利于空头。当前政策底已经明确，市场底正在构造过程中，底部震荡难免。市场改变盘局向上突破需要有平准等新增资金入场，操作上可等待并观察新增资金持续入场信号。

　　期权策略：

　　1.观望。

　　2、 能化期权

　　原油：随着假期期间油价暴跌以及突发地缘因素的影响，目前油市面临的情况愈发复杂。节日期间原油市场面临的利空因素明显多于利多因素，叠加前期积累下来的调整需求，油价开盘产生较大缺口具备合理性，目前油价调整至85美元/桶附近水平，对于买卖双方均可接受，前期对于油价的矛盾或有所缓解，预计油价短期在此区间企稳概率较大。对于四季度而言，一方面，沙特、俄罗斯等减产动作仍在持续，全球油市供应端仍延续偏紧格局，另一边，此前高油价对于需求抑制的担忧一定程度被证实，美国最新EIA汽油库存数据表现糟糕，库存出现大幅累积。在全球经济面临下行压力之下，以及美联储最终的加息决定对投资者预期产生了影响。短期来看，油价大概率有所企稳后将对假期急跌开启的修复性行情，投资者同时关注地缘因素后续变化。

　　期权策略：

　　1.原油期权，买入虚值看涨期权。

　　3、 黑色期权

　　螺纹钢：供给上，长流程来看，钢厂在利润偏低的情况下更多急于兑现当前利润叠加当前废钢日耗偏低使得铁水产量再度攀高。需求上，地产用钢需求仍然偏弱，先行指标新开工面积降幅走扩。基建投资回落，地方政府专项债的发行速度不及预期。总体上，螺纹钢低库存水平维持静态弱平衡，但“金九银十”传统旺季需求不及预期，预期与现实仍将博弈。预计短期处于偏弱格局下的震荡反复。中期来看，铁水高产与钢厂利润亏损的背离是否会逐步形成负反馈格局有待验证。

　　铁矿石：供给上，四大矿山发运总量季节性回升处于中位水平，到港量也有小幅上升。非主流矿山受普氏价格偏高的带动供给稳中有升，但国产矿小幅回升。铁矿总体供应并不宽松。需求上，目前铁水产量高位，铁矿石基本面矛盾不突出，但铁水高产与钢厂利润亏损的背离之势恐将难以长期持续，叠加“金九银十”传统旺季下，钢材终端整体成交表现较为反复，需求尚无起色，铁水产量或将逐步显现阶段性顶部，未来原料端铁矿石的需求支撑存在一定压力。预计短期呈现偏弱格局下的震荡反复。中长期看，随着海外供给的增加，及粗钢平控政策的落地，铁矿港口累库压力加大，将对铁矿石远月合约的估值形成压制。

　　期权策略：

　　1.螺纹钢期权、铁矿石期权，逢高买入虚值看跌期权。

　　4、 农产品期权

　　玉米：现货角度来看，新季玉米上市后对市场虽有一定压力，但随后期消费需求的增加，供应压力或逐步减缓。我们预估东北新季玉米上市后，折锦州港现货价格底部或在2500-2600元/吨。

　　大豆：国际：目前国际大豆市场重点交易逻辑或逐步由供给侧定价转向需求侧，美国国内压榨与出口、南美种植情况将逐步成为交易重点巴西种植情况以及巴西的高温天气是否影响单产。截至上周四，巴西大豆播种进度达到1.9%，高于去年同期的1.5%。巴西大豆增产导致出口周期偏长，目前巴西大豆仍是供给国际市场主力。巴西9月大豆出口量预计达到623万吨，远高于去年同期的358万吨，巴西旧作丰产，虽然出口高峰期已过，但剩余量或在美豆出口季形成有力竞争，对美豆价格形成压制。美豆处于收割期，目前收割进度低于预期。美豆收割率为12%，低于预期的14%;当周美豆优良率降至50%，低于预期的52%和上年同期的55%，为2003年以来同期最低水平。另外，9月USDA大概率调低单产，23/24美豆库存为近8年低位。在巴西丰产确定之前，COBT呈现弱势（1200-1300美分/蒲式耳盘整），但是豆二走势强于COBT，主要在于人民币汇率贬值，一定程度支持价格回升。展望未来，若不考率汇率因素，预计豆二震荡偏弱走势。国内：中储粮降价拍卖进一步加剧市场供应压力，同时黑龙江又继续向市场投放H1入库的政策调节储备大豆。目前国内东北主要产区的大豆到了收割季节，大量新豆上市，特别十一期间是新豆上市高峰期，季节性压力限制国产大豆的持续反弹。到港量数据9-10月将逐步下降，相对改善下短期偏宽松的供给格局。豆一10月走弱的可能性更高。

　　豆粕：供应端来看，9-11月国内大豆到港量存在着较强的季节性影响，因此在到港量不足的背景下，压榨量或很难看到实质性增长。需求端，饲料需求或仍将维持较高水平，尤其在生猪存在二次育肥及压栏的预期下，基本面偏紧短期仍难以彻底解决。随着大豆到港量有所减少，豆粕的供应相应减少，油厂对于豆粕挺价的心态。从替代品角度看，替代杂粕供应趋势性收紧，蛋白类饲料原料价格均上涨。豆粕盘面单边继续冲高空间有限，但底部支撑较为强势，近强远弱格局凸显。

　　豆油：供给端：9、10月份大豆季节性到港量有所收窄，预计为660、450万吨左右，供给量边际趋紧。需求端：餐饮及食品的终端需求走货一般，较为温和，相对去年同期有转好但增幅有限。且10月后属于消费淡季，需求相对不足，供需双弱的情况下，预计10月豆油先扬后抑，震荡格局。

　　期权策略：

　　1.玉米期权，逢低买入虚值看涨期权；

　　2.豆一期权、豆粕期权，构建熊市差价组合，其中买入的期权选择平值期权，而卖出的期权可选择虚2-3档。当标的物价格接近下界时，可立即止盈

　　3.豆二期权，买入虚值看涨期权；

　　4.豆粕期权，构建牛市差价组合，其中买入的期权选择平值期权，而卖出的期权可选择虚2-3档。当标的物价格接近上界时，可立即止盈；

　　5.豆油期权，卖出宽跨式组合，可选择虚2-3档左右，在行情突破或基本面发生变化时，需及时平仓；

　　6.豆一期权、豆二期权、豆粕期权部分合约由于隐含波动率均属于中等偏高位，可以适当卖出宽跨式组合，并在适当时机进行对冲。当波动率大幅回落时，需及时平仓。

　　三、 全品种数据跟踪 1、 上涨50ETF期权市场行情

　　2、 华泰300ETF期权市场行情

　　3、 嘉实300ETF期权市场行情

　　4、 南方500ETF期权市场行情

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