2023年国庆假期，以美欧为核心的全球宏观经济及政治不确定性持续发酵，风险事件以及重磅数据超预期表现扰动市场；美元指数和美债收益持续走强后尾盘回落，贵金属大幅回落，跌幅在尾盘有所收窄。国庆假期期间，伦敦金现跌幅为2.28%，伦敦银现跌幅为3.93%；以人民币计价的伦敦金从440元/克跌至430元/克，跌幅为2.26%，以人民币计价的伦敦银从5272元/千克跌至5065元/千克，跌幅为3.91%。对于国内贵金属而言，开盘将会出现补跌行情。

　　美国政府停摆风险暂时解除，美联储货币政策预期偏鹰（美元指数和美债收益率走强），均对贵金属形成利空影响；然上述利空因素被市场所计价，美联储部分官员出现鸽派转向，美元指数高位回落迹象出现，叠加全球经济衰退预期，贵金属或迎来一波反弹，关注反弹能否转化为反转行情。国际贵金属连续回落后出现反弹趋势，反弹趋势或持续，建议低位构建多单。国内贵金属方面，开盘将会出现补跌行情，建议关注补跌的低吸机会，逢低做多是主策略。关注焦点是国际贵金属反弹行情的反弹高度。

　　正文

　　2023年国庆假期海外市场正常运行，然以美欧为核心的全球宏观经济及政治不确定性持续发酵，风险事件以及重磅数据超预期表现扰动市场；美元指数和美债收益持续走强后尾盘回落，以原油和贵金属为核心的大宗商品出现大幅回落，跌幅在尾盘有所收窄。国庆假期期间，伦敦金现整体在1810.9-1879美元/盎司区间偏弱运行，跌幅为2.28%，振幅达到3.6%；伦敦银现整体在20.68-23.52美元/盎司区间弱势运行，跌幅为3.93%，振幅达到12.64%。以人民币计价的伦敦金从440元/克跌至430元/克，跌幅为2.26%，以人民币计价的伦敦银从5272元/千克跌至5065元/千克，跌幅为3.91%。对于国内贵金属而言，开盘将会出现补跌行情，从外盘走势来看，预计沪金跌幅或达到2%左右，绝对值或跌至445-450元/克附近，沪银跌幅或达到3.8%以上，绝对值或跌至5500-5550元/千克附近。

　　一、海外政治和经济环境发生较大变化

　　以美欧为核心的全球宏观经济及政治不确定性持续发酵：第一，美国联邦政府在最后时刻通过临时支出法案，美国政府停摆风险暂时解除，但是临时支出法案的通过让众议院部分议员对共和党籍众议长麦卡锡不满并提出罢免动议，并投票成功罢免麦卡锡，政治不确定依然较强；第二，美联储官员讲话出现分歧，部门官员强调再度加息，部分官员不赞成再度加息，强调限制性利率水平维持在高位更长时间，但是相对于欧元央行官员讲话（通胀回落，再度加息预期低）而言，整体更加鹰派，美欧政策差预期再度扩大；第三，美国就业市场出现分化，非农数据表现意外强劲，但是ADP数据意外回落，通胀预期继续回落，制造业PMI数据仍低于荣枯线，服务业PMI数据低于前值，经济软着陆预期有所降温，叠加欧洲经济衰退预期继续升温影响，大宗商品走势偏弱。

　　美国政府停摆风险得到缓解，然众议院议长麦卡锡被罢免。10月1日，美国参议院以压倒性多数通过了两党立法，并在午夜最后期限前几小时将该法案送交总统拜登签署；随后拜登签署短期支出法案，避免美国政府关门。该法案将使美国政府运作到11月17日，其中包括160亿美元的救灾资金，但不包括对乌克兰的援助资金。美国政府停摆风险得到解除，但是临时支出法案的通过让众议院部分议员对共和党籍众议长麦卡锡不满并提出罢免动议，10月3日，美国众议院就罢免共和党籍众议长麦卡锡的动议进行表决，最终以216票赞成、210票反对的投票结果通过罢免麦卡锡的动议，这也标志着麦卡锡成为美国历史上首位被投票罢免的众议院议长；众议员帕特里克 麦克亨利担任临时议长或临时代理议长。美国政治风险仍然存在较大的不确定性，11月17日前后的政府停摆风险仍然存在，故接下来40天能否顺利通过2024财年财政预算是市场关注焦点。

　　美国就业数据表现分化，非农数据超预期表现或难持续。美国ADP数据和非农数据表现出现分化，就业市场整体依然强劲，但是疲弱迹象愈发明显，美国强劲非农数据强劲（数据不排除后续下调可能）表现难持续，故美联储再度加息预期并没有因为非农数据表现强劲而出现大幅波动，美元指数短暂调升后再度回落。素有“小非农”之称的ADP报告大爆冷门，美国9月ADP就业人数录得 8.9万人，表现远不及15.3万的预期和17.7万的前值，录得2021年1月以来最小增幅。美国9月季调后非农就业人口增33.6万人，为2023年1月以来最大增幅，表现远超增17万的预期，前值由增18.7万人上修至增22.7万人；但与此同时，失业率并没有下降，持稳于接近历史最低水平的3.8%（预期3.7%）；美国9月平均每小时工资环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.2%；同比升4.2%，预期升4.3%，前值升4.3%；薪资增长缓慢降温的趋势并未打破。

　　二、美指美债呈现冲高回落行情 贵金属承压回落

　　美元指数和美债收益持续走强后尾盘回落：第一，美国政府停摆风险解除降低经济衰退风险，利好美元指数和美债收益率；第二，美联储官员政策调整观点虽然存在分歧，但是整体依然偏鹰派，利好美元指数和美债收益率；第三，欧洲央行再度加息预期继续降温，欧洲经济衰退或难免，欧元偏弱利多美元指数；第四，美国国债供给大于需求，对美债收益率形成利好影响；上述因素综合影响下，美元指数和美债收益率持续走强，美元指数一度涨至107.35的近一年高位，十年期美债收益率一度涨至4.891%的近十五年高位。随着诸多利好被市场所计价与美联储官员戴利发表偏鸽派言论，尽管非农数据9月表现超预期形成利好影响，美元指数短暂上涨后再度回落至106.1附近，持续上涨行情或告一段落。美债收益率仍维持在高位，预计供过于求与经济政策差支撑下，仍将会维持高位一段时间。

　　国际宏观形势和政治形势发生较大转变，美元指数和美债收益率大幅拉升，叠加供需基本面的负面影响，原油、有色金属和贵金属等商品均出现大幅回落，尾盘因为美元指数回落跌幅略有收窄；具体来看，CRB指数跌幅达到3.5%，原油跌幅达到12%，黄金跌幅接近2%，白银跌幅接近4%。

　　三、美联储官员讲话出现分歧 然整体依然偏鹰

　　美联储官员政策调整观点存在分歧，但整体依然偏鹰派。以美联储主席鲍威尔为代表的美联储官员均发表偏鹰影响讲话，强调再度加息的可能性，强调维持限制性利率水平在高位应对通胀的必要性，美联储限制性利率水平维持在高位的时间预期继续上升；而美联储官员戴利、威廉姆斯以及博斯蒂克等，强调美联储的利率已达到或接近峰值水平，美联储可能无需再加息，仅需要将限制性利率水平维持在高位应对通胀即可。美联储官员观点出现分歧（先鹰后鸽），对美元指数的影响较为明显，美元指数呈现先强后弱走势。

　　对于美联储而言，美国就业市场表现依然较为强劲，但是出现疲弱迹象，美国通胀因原油价格上涨和低基数效应而延续反弹行情，但是非全面性上涨，核心通胀依然偏下行，美国经济虽有韧性但仍偏下行，美国高利率影响将会继续显现；尽管美联储官员强调再度加息的可能性，市场预计美联储11月再度加息的预期接近30%，12月再度加息预期接近50%，美国通胀可能会延续一段时间反弹，但是我们认为美联储11月和12月再度加息可能性依然较小，最多是当前限制性利率水平持续时间将会延长，或延长至2024年三季度，三季度开启降息周期。

　　四、美元美债后市走势或出现分化

　　对于美元指数而言，一方面是美联储官员维持偏鹰派政策观点，另一方面是欧洲央行再度加息预期继续下降利空欧元利多美元，当然还有美国经济软着陆预期的支撑以及美欧经济差等因素影响，美元指数一度涨至107.35，随后回落至106.1附近。美元指数已经计价近期的多重利好因素影响，上方空间已经相对有限，持续大幅上涨可能性相对较小，本轮上涨行情或接近尾声，后续或呈现高位震荡略偏弱走势。美元指数近期将会呈现高位震荡行情，然后震荡走弱，上方阻力位为107.35-107.8，下方关注105阻力位，不排除跌破可能；年内，美元指数再度趋势回落可能性依然较大。

　　对于美债收益率而言，美债收益率供过于求状态将会持续，美欧经济差和政策差预期依然在走扩，美债收益率将会维持高位运行，不排除进一步上涨可能。十年期美债收益率上方关注5%关口，不排除涨至5.25%的可能；年底或将会再度回到4%以内。

　　五、贵金属大幅回落 关注低吸机会

　　国庆假期期间，伦敦金现整体在1810.9-1879美元/盎司区间偏弱运行，跌幅为2.28%，振幅达到3.6%；伦敦银现整体在20.68-23.52美元/盎司区间弱势运行，跌幅为3.93%，振幅达到12.64%。以人民币计价的伦敦金从440元/克跌至430元/克，跌幅为2.26%，以人民币计价的伦敦银从5272元/千克跌至5065元/千克，跌幅为3.91%。对于国内贵金属而言，开盘将会出现补跌行情，从外盘走势来看，预计沪金跌幅或达到2%左右，绝对值或跌至445-450元/克附近，沪银跌幅或达到3.8%以上，绝对值或跌至5500-5500元/千克附近。

　　美国政府停摆风险暂时解除，美联储货币政策预期偏鹰（美元指数和美债收益率走强），均对贵金属形成利空影响；然上述利空因素被市场所计价，美联储部分官员出现鸽派转向，美元指数高位回落迹象出现，叠加全球经济衰退预期，贵金属或迎来一波反弹，关注反弹能否转化为反转行情。国际贵金属连续回落后出现反弹趋势，反弹趋势或持续，建议低位构建多单。国内贵金属方面，开盘将会出现补跌行情，建议关注补跌的低吸机会，逢低做多是主策略。关注焦点是国际贵金属反弹行情的反弹高度。

　　贵金属国庆假期承压回落后反弹，上方关注1850和1900美元/盎司阻力（460-465元/克），伦敦金现下方强支撑位为1800-1810美元/盎司区间支撑（440元/克），跌破可能性小。白银一度跌破21美元/盎司，上方关注22和23美元/盎司阻力（沪银5600-5700元/千克），下方关注20美元/盎司支撑（5300-5400元/千克）。贵金属短期承压回落，但是中长期仍将维持偏强行情，其配置价值依然较高，资产配置者可逢低增加贵金属配置。

　　作者：稀有贵金属研究中心 史家亮 王骏

　　执业编号：F3057750(执业资格)

　　Z0016243(投资咨询)

　　本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。

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