行情回顾：9月以来国内步入政策“空窗期”，在缺乏政策刺激情况下资金难寻合力，同时美国加息预期上行导致外资持续流出，A股始终处于缩量盘整状态。截至9月28日，上证指数下跌0.30%，沪深300指数下跌2.01%，上证50下跌0.13%，中证500下跌0.85%，中证1000下跌0.42%。

　　长假期间，国内外消息面温差较大，外围局势不利因素相对较多，内部经济基本面温和改善，受此影响，A股或小幅低开，A股中期或仍能保持温和修复走势，拐点的出现取决于中美政策底的共振，关注中美关系改善可能。

　　逻辑一：十月黄金周消费有所复苏，大幅超越去年同期水平，数据基本回到了2019年的水平之上。9月PMI延续反弹，经济基本面预期改善，但房地产市场热度仍较低，目前经济动能还不够强，持续性存疑，而若经济好转则可能引起市场对政策退潮的担忧。更值得关注的潜在积极变化，是中美贸易摩擦阶段性缓和。短期国内稳增长加码，面临汇率约束，让部分悲观投资者存疑。短期外需有韧性，持续性也存疑。若中美贸易摩擦阶段性缓和，人民币汇率压力缓和，内外需预期都将改善，经济乐观预期发酵，可能成为助力A股打破窄幅震荡格局的关键变化。

　　逻辑二：近期美国公布的ISM制造业指数、非农就业均超市场预期，11月再次加息的概率有所上升，经济韧性推高长端利率。美联储已经加息至限制性水平之上，但再通胀威胁并未真正消失，美国货币政策更宽和更紧的空间都不大，市场博弈的重点将逐渐从“higher”转向“longer”。近期，美国两党之间的对抗及分歧或更加剧烈，进一步激化市场对美国财政可持续性的担忧，加剧长期国债利率上行的压力。美国若想摆脱困局，或需从供给侧治理通胀，从近期地缘冲突来看，美国外交似存在与沙特改善诉求，中美贸易摩擦也可能迎来实际缓和，中美利差拐头仍需等待。

　　展望与建议：海外高利率环境基本已达共识，美债收益率的下行可能也不会非常迅速，但是预期的变化很重要，若预期先于基本面变化或者美债利率筑顶预期走强，则股票市场可能提前反应。若中美贸易摩擦阶段性缓和，人民币汇率压力缓和，内外需预期都将改善，经济乐观预期发酵，可能成为助力A股打破窄幅震荡格局的关键变化。此外，10-11月是政策验证期+上市公司业绩期+投资机构考核期，0724政治局会议后政策定调及动作积极，A股盈利底基本于2季度确立，投资机构考核期对于市场向好需求亦较大，总体来说整体影响偏正面。目前仍建议IC或IM多单轻仓持有。

　　风险因素：稳增长政策不及预期、美国流动性收紧超预期、地缘冲突

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