【20230928】铁矿石四季报：震荡出方向

　　总结

　　供应端：供应端Q4我国进口均值预计在9700万吨，较Q3环比降200万吨，同比22年基本持平。整体看供应端波动不大，需注意PB粉发运的减少对市场带来的影响。以及巴西逐渐进入雨季后，是否对发运有预期外的影响。

　　需求端：Q4生铁产量统计局口径均值给到239万吨。

　　库存端：45港库存推至年末港口库存或在1.3亿吨左右。需注库存端澳洲矿占比历史低位，以及主流中品库存逐渐偏低的影响。

　　观点：Q4矿的两个核心，来自成才端的正负反馈以及矿石自身的补库，综合考虑下观点我们给到宽幅震荡。

　　策略：震荡操作。

　　风险点：国内外宏观发酵，政策减产风险，钢材出口。

　　供应端整体偏强

　　全球发运1-9月份整体偏强-预计Q4仍处于偏强位置

　　从路透日均处理的数据来看，整体全球发运水平处于偏强位置，其中澳洲+巴西发运表现明显，非主流发运表现较差。

　　从累积数据来看（数据全部至23年9月23日），全球发运累计同比增3%，澳洲+巴西发运累计同比增3%，非主流发运累计同比增4%。

　　数据来源：Reuters,Mysteel紫金天风期货

　　路透澳洲发运整体表现较强

　　从路透日均处理的数据整体走势来看，澳洲整体发运以及发到中国的量均处于偏高位置，澳洲三大港以外发运整体表现不如主流港口，但是整体仍在中偏强位置。

　　从累积数据来看（数据全部至23年9月23日），澳洲发运累计同比增2.4%，发中国累计同比增7%，三大港以外发运累计同比增8%。

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　　力拓整体发运尚可，重点关注其PB粉发运量减少

　　从路透数据来看，力拓整体发运水平较22年上升，目前影响力拓产量的依旧为新旧矿山产能替代。22年Q1发运下滑，便是替换产能库尔德利矿山出产不顺导致，在后期这样的可能性仍存在。

　　在力拓没有净增矿山投放的情况下，新老矿山替换因素导致的产量间接性下滑是我们关注的主要因素。

　　品种上重点关注PB粉发运下滑至历史低位水平，转产SP10粉发运偏强下的结构性影响。

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　　BHP整体发运偏强

　　从路透日均处理的数据来看，BHP整体发运以及发到中国的水平均处于偏强的位置。

　　BHP产能方面目前仍是南坡代替杨迪矿区的过程中，数据上表现比较明显为杨迪粉的发运量今年以来和22年一样一直处于历史低位水平。同时麦克粉发运量与22年一样处于偏高位水平。（南坡矿主要在C矿区）

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　　FMG为四大中唯一净增产能矿山-铁桥

　　从路透日均处理的数据来看，FMG整体发运9月份表现较差，或为港口检修所致，7月份与9月份的发运均下滑至季节性中偏低水平，除去港口检修的问题外，可能新出产的品种调试影响了发运量。

　　FMG为目前矿山中有净增的大矿，2200万吨产能。虽然其出产时间较预定时间晚了近半年，但是后期如果全部净增，将会带来明显的发运起量。

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　　巴西除Vale外非主流发运整体偏强

　　从路透日均处理数据来看，巴西整体发运尚可，但是Vale发运整体不强。

　　其中巴西三大港以外矿石发运整体处于偏强水平，主要为巴西国内钢铁产量与需求下滑所导致。

　　发运细分来看，主要为以CSN为代表的巴西中的非主流矿山发运较强。

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　　非主流发运中印度最强，但重心有所下滑。

　　从路透非主流法发运数据来看，路透整体处于偏强位置，6月份开始重心有所下滑，但是整体仍处于年同比偏高位置。库存水平来看，印度矿库存自钢厂陷入亏损以及利润微薄的局面后，库存水平自21年开始逐渐下滑，自23年1月份开始上升，主要为供应端放量。

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　　我国铁矿石进口情况

　　1-8月份我国进口量同比增加5268万吨

　　2023年1-8月份我国进口量同比增加5268万吨，增幅7%。

　　从近五年的进口增量来看，1-8月份累计增量除去2016年外，23年最高。

　　1-8月份进口量均值在9700万吨，我们根据历史表现以及矿山发运表现，预计Q4进口量均值保持在9700万吨以上的水平，预计的绝对值目前在9757万吨。

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　　进口主流国家1-8月份澳洲累计同比增3%，巴西累计同比增8%

　　2023年1-8月份我国进口澳洲矿4.9亿吨，累计同比增1430万吨，增幅3%。累计进口巴西矿1.5亿吨，累计同比增1099万吨，增幅8%。

　　进口澳洲与巴西趋势上可以看出来基本在偏强的位置，但需要我们关注到的是，目前45港口径澳洲矿库存占比已经到达历史低位水平，而巴西矿到达历史高位水平。我们交割品中一半都是澳洲粉，并且高炉使用粗粉制成烧结块入炉占比在70%以上，澳洲的粗粉品种多，量大。目前这样的库存表现，对铁矿石整体结构比较利好。

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　　非主流进口1-8月份累计同比增27%

　　2023年1-8月份我国累计进口矿石1.3亿吨，累计同比增2740万吨，增幅27%。增幅较大，主要为22年受印度加关税以及俄乌两国发运影响之下基数较小。

　　在非主流2740万吨的增量中，印度增量在1599万吨，占到增量的58%。在我们对非主流的评估中，今年整体增量比较明显的国家主要为印度，预计其全年增量在2000万吨。

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　　国产矿矿山库存下滑至低位

　　国产矿库存降低至季节性历史低位水平

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　　国产统计局数据预计Q4与我们预估的波动不大

　　国产矿自22年11月份开始，监测到的数据便体现出钢厂用量增加，但是总量有限，难以对行情形成有效影响。但是消耗增加随着时间的累积，国产矿矿山库存逐渐下滑至低位水平，当然数据样本不全但是逻辑上能匹配。这样国产矿库存这一蓄水池下滑后，供给带来的波动将会比原来权重更多，影响更大。

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　　欧洲地区Q2需求或仍偏弱

　　欧洲到港量重心逐渐上移

　　从路透海外地区的到港量数据表现来看，整体到港量水平处于年同比低位，其中欧洲到港量重心逐渐上升，日韩到港量重心上升幅度不如欧洲。

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　　PMI与生铁产量有较强的相关度，对比数据来看日韩较欧洲好，到港量欧洲表现好主要在8-9月份，生铁数据滞后还未反应。

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　　印度发电量处于高位水平

　　从发电量这一指标来看，总量上欧洲整体偏弱，日本发电量逐渐上移。两个地区在下半年有较强的季节性。

　　其中表现比较突出的是印度，整体发电量水平处于历史高位。

　　从发电量的表现来看，基本与到港量和生铁产量表现比较一致，可以成为我们后续追踪的指标。

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　　Q2国内需求仍处于高位水平

　　Q4若无行政减产则钢联口径铁水预计在240以上高位水平

　　钢联口径9月份铁水日均到达年内高点为248万吨，整体铁水水平呈现20年走势，历史数据看2020年最高达到日均252万吨水平。并且2020年整体铁水下滑幅度不大。

　　从与盈利率的图对比来看。由于螺纹钢权重下滑，板材权重上升，样本有失真表现，故从盈利率这个数据看钢厂检修行为，或需要盈利率恶化至30%左右的水平，才会对钢厂行为产生影响。

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　　Q4生铁产量或处于高位水平

　　平衡表因素，我们对8月份统计局生铁产量进行了微调。

　　23年Q4预计生铁产量日均值在239。

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　　废钢整体暂未带来明显压力

　　废钢到货较22年表现偏强，但整体恢复力度有限

　　从富宝废钢到货数据来看，总量数据表现强于22年，但是强的表现不是很突出。

　　分项来看，长流程废钢到货好于短流程，主要为今年板材等特钢表现较好，短流程或缺少产线导致竞争力不强。

　　数据来源：富宝,紫金天风期货

　　废钢统计到库存均处于低位

　　废钢库存无论是全国社会库存还是255样本钢厂内库存，均处于历史低位。

　　废钢的库存弹性表现主要评估对矿石的影响力，但是目前统计到的两个口径库存均偏低，整体威胁程度目前暂未看到。

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　　Q4先由钢材给出矿石方向

　　五大材样本难以反应目前真实状况

　　对于铁矿来说，在自身基本面没有出现巨大的矛盾之下，成材的强弱给到其正负反馈，主要体现在利润上，而导致的减产，传导至铁水的反应上。而今年以来五大材产量与铁水产量劈叉导致样本出现失误，而导致我们平时关注到的卷螺利润出现较大的偏差，无法顺畅传导至钢厂的检修行为。故五大以外的成材产量以及需求成为我们关注的重点。但是在我们公布的样本中没有直接的数据可以监测，我们更多看到的室处理过的数据以及价差，在这一节中我们简单进行介绍。

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　　表外产量高位水平，统计到库存逐渐出现压力

　　由于五大材样本偏离情况，我们从逻辑角度以及目前现有的数据计算出表外产量，整体处于高位水平。高产量说明表外的成材也有高需求，博弈情况会反应在库存端，库存端我们看的样本数据不全，但是能反映出部分。整体看遵循一定季节性，目前体现出部分压力。

　　表外这部分产量，除去国内自身消耗以外，我们还需关注直接出口与间接出口以及东南亚，中东地区新增的需求。

　　整体说明钢材的需求有一定的韧性，压力虽有体现但是完全释放还需等待时机。

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　　出口需关注直接出口增量以及间接出口增量

　　今年需求端另外一大表现是出口亮眼，直接出口处于历史高位水平，间接出口汽车自22年开始上升，目前至历史高位水平（汇率有一定影响）。主要为我国新能源车表现亮眼，从历史季节性角度来看，直接出口钢材在Q4有所下滑，但整体趋势不明显，个别年份出口Q4有上行。同时间接出口表现亦如此，故对出口整体或可以保持一定的乐观。

　　除去对直接出口总量的关注，我们还需对出口国家进行一定关注，主要为东南亚地区以及新兴经济体的崛起，而带来的增量，这部分增量在疫情三年被压制，目前看出口的数据有爆发，并且这些需求具有一定的持续性。

　　另外为买单出口，这里主要考虑出口成本问题，出口的钢材确实被海外所消化，与此同时我们需要考虑海外高炉复产带来的压力。

　　整体总结来看主要想说明出口具有一定的韧性。

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　　平衡表&库存

　　平衡表-至年末港口库存或在1.3亿吨左右

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　　45港库存整体呈现良性结构

　　45港口库存这里我们主要想说明整体库存结构的良性，体现为澳洲矿库存占比历史低位，而巴矿占比在历史高位。绝对量上澳洲矿库存也到达低位水平。

　　主要关注以下几点，澳洲矿占交割品种的一半。我国高炉烧结块入炉占比在70%以上，而烧结块主要为粗粉制成。澳洲矿粗粉品质好，品种多，供应量稳定，粗粉占比大，故相较于巴西矿我们更依赖于澳洲矿。库存下滑后供应端的波动对矿石的价格影响权重增加，特别是品种的供应量，目前体现最明显的为PB粉转产SP10粉。

　　巴西矿中累库主要为巴粗，部分高硅巴粗因为指标以及货权问题无法完全放量，故这里也是我们后期关注的一个因素。

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　　期待Q4钢厂补库行为

　　钢厂在今年以来的表现主要为降低厂内库存，将原料以及产成品库存均降低，如此在港口库存呈现良性结构的情况下，钢厂处于被动位置。

　　而钢厂在十一节前的补库表现，让我们从前期认为利润低位下钢厂刚需补库，整体库存波动不大，转向钢厂仍有补库行为，如此在目前高铁水的消耗下对冬储的预期较前期加大。（当然这波钢厂补库的幅度较大，不乏有前期xc消息下的影响，但是整体库存结构以及铁水表现得影响更大。）

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　　总量库存表现仍比较良性

　　总量库存的表现上我们主要看三块，这里不考虑海外港口库存（样本不全）。

　　进口矿45港+247家钢厂厂内库存数据，基本已经到达季节性历史低位水平。

　　45港+247厂内库存+海飘库存，这个口径加上了海飘的库存数据。虽然海飘库存处于历史高位水平，上周总量在7900万吨，但是合计后整体表现不再像单个数据压力那么大。另外海飘库的库存因为距离的远近，以及统计的时间问题，其到港体现在进口上预计最大的时间差能到1个月左右。

　　国产矿库存，钢联统计样本不全，但是也能说明一定问题。自22年11月份开始统计口径国产矿消耗明显增加，体现在库存上即为库存快速下滑，并且是从22年的历史高位水平下滑至目前的季节性历史低位水平。如此参考此数据来看，矿石库存结构在港口，钢厂厂内以及国产矿山库存方面，均体现出良性结构。

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　　分品种库存结构保持良性

　　分品种的库存中NMPJ自年初后陆陆续续不断降库，至目前到达往年偏低位置。

　　澳洲主流低品粉矿今年以来一直处于偏低位置，这也是钢厂在低利润下的主要选择。

　　分品种的库存中我们主要看到钢厂使用比例较大，品质稳定的品种，目前这些品种均出现下滑，如此库存的蓄水池作用下滑后，供应端引起的波动权重上升，矛盾的积累相较于以前会被释放的更大。

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　　估值

　　基差率

　　前三季度普氏均值已到117。

　　从数值的概率上来看，2009年-2022年的14年中，Q4较Q3变化值中上涨年份与下跌年份均为7年，故从价格变化的概率上无法给出我们明确的指导。

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　　1-9月份普氏均值117，目前月度均值121，给到近月的估值在980附近。历史经验，90美金触及高成本矿山，由于汇率影响，目前的估值在740附近。

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　　基差率表现整体偏高

　　我们参考日照港基差率目前01在15%左右，05在21%左右，近月合约11在7%左右。目前整体铁水高位，现货表现比较强，期货受到西北减产预期以及宏观预期转弱而有压力。

　　Q4我们着重参考01的基差率，基差若偏离较大，便是投机的机会。

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　　外资主要参与品种-需注意外资参与后带来的市场变化

　　宏观因素扰动剧烈，海外资金在矿石的持仓不断加大，并且基本为单边多单头寸，对国内市场扰动加大，市场博弈加剧。

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　　铁矿的金融属性-汇率&美元指数

　　近两年以来，宏观因素扰动市场加大，特别是汇率带来的进口矿成本增加，导致矿石整体价格重心上移。这里我们想说明，随着宏观影响加大，外资参与的情况下，矿石本身除去大宗商品货物属性外，还有金融属性。并且随着参与主体的增多，盘面波动比较剧烈，更需要我们对市场做出敏感的反应。对矿石进行估值时，也应给予金融、量化和宏观等其他参与主体的权重因素考虑。

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