浙商证券发布研报称，一季度受假期、气温偏高等因素影响，需求偏弱，供给增加，煤价下降，但动力煤企业因长协价格制度，一季度业绩相对偏稳。需关注后续需求好转；预计煤价短期仍有下行压力，5月中旬有望反弹。政策方面，煤炭协会发倡议要求，控制产量，提高质量。当前需求或为全年底部，供应下降，旺季煤价有望反弹。

　　浙商证券主要观点如下：

　　煤炭供应：2025年1-3月，煤炭20大集团销量出现小幅下滑，全国煤炭产量继续增长

　　20大集团：1-3月，销量日均值680.6万吨，同比减少3.5%；3月日均值714.9万吨，同比减少3.1%。全国煤炭产量：1-3月，产量12亿吨，同比增长8.1%；3月产量4.4亿吨，同比增长9.6%。煤及褐煤进口：1-3月，进口1.1亿吨，同比减少0.9%；3月进口3873万吨，同比减少6.4%。。

　　煤炭需求：2025年1-3月全国煤炭累计消费量略降，其中3月同比回升1.8%

　　商品煤消费量：1-3月，耗煤12.7亿吨，同比增长0.2%；3月耗煤3.9亿吨，同比增长1.8%。电力行业：1-3月，耗煤7.4亿吨，同比减少3%；3月耗煤2.4亿吨，同比减少1.3%。化工行业：1-3月，耗煤1亿吨，同比增长10.9%；3月耗煤0.4亿吨，同比增长9.4%。建材行业：1-3月，耗煤0.9亿吨，同比减少1.1%；3月耗煤0.4亿吨，同比增长2.3%。钢铁行业：1-3月，耗煤1.7亿吨，同比增长2.2%；3月耗煤0.6亿吨，同比增长3.4%。

　　煤炭价格：一季度煤炭价格整体出现不同程度回落

　　动力煤(广州港)：1-4月，767.6元/吨，同比减少151.4元/吨，减少16.5%；炼焦煤(京唐港)：1-4月，1428.2元/吨，同比减少894.2元/吨，减少38.5%；无烟煤(阳泉)：1-4月，910.5元/吨，同比减少46.9元/吨，减少4.9%。动力煤长协价：1-4月，687.3元/吨，同比减少19.5元/吨，减少2.8%。

　　业绩总结：一季度煤炭板块业绩整体下降

　　从整体看，2025年Q1中信煤炭板块归母净利润合计241.2亿元，同比下降41.5%。分子版块来看，动力煤板块利润下降35.9%，无烟煤板块利润下降37.6%，炼焦煤板块利润下降69.5%，焦炭板块利润减亏，其他煤化工板块利润下降64.5%。37家上市公司中，25家上市公司盈利，比去年同期减少2家。25家盈利的上市公司中，归属母公司净利润同比下降的有23家。

　　标的方面

　　逢低布局高股息动力煤公司。优先关注动力煤公司中国神华(601088.SH)、陕西煤业(601225.SH)、中煤能源(601898.SH)等；焦煤公司关注淮北矿业(600985.SH)、潞安环能(601699.SH)等；同时关注利润同比改善的焦炭公司金能科技(603113.SH)、美锦能源(000723.SZ)等。

　　风险提示

　　海外经济放缓；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响。

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