此前我们在报告《【点石成金】燃料油：裂解价差高位承压》中提出观点“支撑低硫燃料油阶段性反弹的因素中的汽、柴油裂解价差或面临高位回调压力，届时将对低硫燃料油裂解价差形成拖累。“从低硫燃料油裂解价差实际走势来看，8月中旬至今低硫燃料油裂解价差下滑较为明显。

　　一、近期市场关注点集中在柴油

　　在本国燃料供应紧缺且炼厂检修背景下，9月21日俄罗斯宣布为了稳定本国市场，暂时禁止向四个前苏联加盟共和国以外的所有国家出口汽油和柴油，并立即生效。消息对柴油市场影响相较汽油更加明显。我们观察到消息公布后欧洲、新加坡柴油裂解价差均有明显涨幅，但需要注意的是俄罗斯暂停出口成品油并没有出台明确时间表。

　　目前来看这次暂时停止出口对柴油裂解价差有一定利好，但柴油裂解价差达到去年历史性高位可能性较低。原因如下：其一，欧盟对俄罗斯成品油禁令生效以来俄罗斯柴油海运装船量整体并没有缩减而是大部分时间段均呈现同比增长态势。俄罗斯宣布停止出口柴油的时点本就处于其国内秋季柴油消费旺季及季节性检修重合期，俄罗斯柴油出口量通常在9月、10月达到年内低点。再者，从路透船期数据来看，目前俄罗斯柴油出口量同比虽有所下降但降幅有限。考虑到俄罗斯柴油海运装船量占全球柴油海运装船量比例稳定在10%-15%，俄罗斯长时间停止出口柴油的可能性不大。后续随着秋季炼厂检修完成及农耕渐近尾声，俄罗斯或将继续恢复柴油出口。其二，据悉9月中石油追加17.7万吨成品油出口量，其中追加柴油出口的量为12万吨。下半年以来中国炼厂原油加工量逐步提升，目前已经升至历史新高位置，考虑到主营炼厂近些年在三季度末与四季度初调高柴油收率的惯例，预计后续国内柴油供应充裕。在柴油出口利润非常好且出口配额充足情况下，炼厂柴油出口量环比明显回升，进而对海外柴油供应紧张格局提供边际改善。其三，此前市场关注的澳大利亚天然气罢工事件以工会承诺结束罢工结尾，伴随着断供风险解除，HH天然气价格已经明显回落，而TTF及JKM价格仍高位震荡但在今年价格本就偏低情况下涨幅有限。总体而言，从加氢成本方面,天然气价格对柴油裂解价差提振显著弱于去年同期。

　　二、低硫燃料油供应压力仍在

　　此外，低硫燃料油供应压力不容忽视。国外方面，科威特炼厂装置投产以来对外输出更多低硫燃料油资源，据路透船期数据显示，9月科威特燃料油海运装船量高达340万桶，为近些年绝对高位水平。此外，据Argus消息称，阿曼Duqm炼厂8月和9月均有出口低硫燃料油，9月中旬出口首批超低硫柴油船货，据运营商预计Duqm炼厂将于今年底接近满负荷生产。国内方面，根据炼厂的检修计划表显示，中国炼厂集中检修已基本完成，在9月及接下来的四季度，中石化和中石油新增检修产能1450万吨，而地炼方面，复工产能超出新增检修产能约3490万吨，故全国炼厂后续在产产能增加大概在2000万吨。随着国内集中检修基本结束后炼厂低硫燃料油资源供应有望实现环比回升。

　　综上，低硫燃料油当前或因柴油裂解回升受到短暂提振，但供应资源宽松格局延续下预计低硫燃料油裂解价差反弹空间受限。

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