9月15日PX期货上市交易，挂牌价9550元/吨，至今2405合约跌破9000元/吨关口，跌幅近6%。PX下跌有油价调整及汽油回落带来的成本走弱因素及PX供应增长而需求阶段性走弱的供需面压力，其联产的纯苯走势相似，但波动更为剧烈，带动下游苯乙烯价格大幅回落。

　　1、原油及汽油价格走弱

　　9月中以来，Brent原油价格结束了8月下旬以来持续上涨的势头，自94美元/桶高位回落至91.5美元/桶附近，跌幅2.7%。PX价格上市之时恰逢油价达到最高，随着油价的松动，市场多头情绪有所回落。另外9月15日开始，美国夏季汽油切换至冬季汽油，出行旺季结束及冬季汽油调和成本相对低廉等因素导致汽油裂解价差季节性回落，9月下旬已经降至15美元/桶附近，相比夏季40美元/桶的高位回落明显。与此同时，美国夏季调油组分甲苯、MX等价格也在走弱，二者美韩区域价差分别从380美元/吨和320美元/吨回落至240美元/吨和200美元/吨；随着汽油价格的回落，芳烃的调油效益也在弱化，甲苯和二甲苯等可以更多留在亚洲地区，流向化工品市场，国内外PX装置负荷提升，PX供应有望增长。同为芳烃下游的纯苯，与PX联产产量占比达到60%，供应同样有回升预期，价格承压，也是近期苯乙烯价格大幅回调的主要原因。

　　2、PX有供增需降预期

　　 PX的供应除了以上提到的芳烃回归后，装置负荷提升带来的增长之外，还有检修装置的重启。9月下旬以来，国内恢复的装置有福化80万吨PX装置、韩国两套共106万吨及浙石化900万吨提负(该装置9月初因歧化装置检修下调负荷10%~20%)。9月底至10月份有重启计划的包括日本Eneos19万吨装置，韩国GS55万吨装置及越南NSRP70万吨装置。除了供应增长外，下游PTA装置有检修计划，其中英力士110万吨装置计划10月中检修，蓬威90万吨装置及能投100万吨装置也在9月中停车，逸盛宁波两套共420万吨装置10月份轮流检修。不考虑近期部分装置的短停及蓬威装置，其他几套装置如果按照14天停车算，9-10月份因PTA检修对PX的需求减少15万吨左右。因此，9月中下旬以来，因PX检修重启及下游PTA检修导致PX供需阶段性转弱。

　　3、苯乙烯下游负反馈

　　国内纯苯价格大幅回落导致苯乙烯成本坍塌。华东主流现货价格从9月中旬的8915元/吨下跌至7950元/吨，在短短两周内下跌了近千元，跌幅达到了10.82%。失去了纯苯的支撑，苯乙烯价格也如断线风筝般坠落。华东现货价格从10185元/吨，下跌至8950元/吨，跌幅同样达到了12.13%。究其原因除了同样面临原油高位回调，汽油和芳烃走弱的因素外，也有苯乙烯下游利润较PX、PTA下游更差，负反馈程度更深。苯乙烯下游ABS和PS处于亏损状态，对于原料采购意愿弱，负反馈持续发酵。PS开工率已经降至55.9%，而去年同期为67.62%。一旦上游支撑减弱，而下游亏损状态下不愿意采购，作为中间环节的纯苯和苯乙烯供应同比都处于高位，价格便从高位大幅回落，目前尚未看到企稳的迹象。

　　4、总结及展望

　　以上油价及PX供需面转弱都是PX近期价格承压的重要因素，在此期间CFR中国PX现货价格从9月中旬的1160美元/吨降至1122美元/吨，PX-原油价差从470美元/吨降至450美元/吨；PTA现货加工差依旧维持在150元/吨以内的低位，而2405盘面加工差则自135元/吨扩大至190元/吨，TA01-7.2SC价差从1470元/吨降至1380元/吨附近。可见PX估值承压的同时，远月让利下游使得TA盘面加工差获得一定的修复，但现货紧张的局面尚未扭转，国内华东PX出厂均价从上周的9200元/吨攀升至9500元/吨以上，国内还有PTA装置因原料紧张降负。

　　整体看，近期油价下跌是PX价格坍塌的导火索，供应季节性回升预期及下游PTA在10月份的检修增加是PX基本面的重要利空，PX估值有继续下行空间，但由于原油基本面强势尚未改变，单边做空存在一定的风险，因此考虑产业链上下游对冲操作。10月份因检修增加，PX环节或适度让利下游，可继续阶段性做多PTA加工差，但PTA装置检修重启后加工差将再度承压。

　　半年周期看，建议做空PTA和原油盘面价差，主要考虑到PX估值下滑会对PTA有直接拖累。苯乙烯市场有类似的逻辑，随着美国夏季汽油结束，韩国纯苯出口转向中国，纯苯和苯乙烯都面临加工差回落的压力，可以逢高做空苯乙烯和原油价差。

　　长线依旧看好芳烃调油需求。考虑到新年度的调油需求依旧会有季节性走强，调油商提前备货的需求，芳烃价格在季节性走弱后，调油需求前置会令PX价格在淡季提前止跌回升，估值下行的空间也因此受到支撑，旺季到来之前逢低做多芳烃和原油价差。

　　化工高级分析师吴刚期货投资咨询证号：Z0019327