【20230924】股指周报：政策预期落空，中美利差倒挂加深尚不支持持续反弹。

　　核心观点：中性上周A股超跌反弹，沪深300创出了本轮下跌的新低。反弹的原因一是超跌，二是对周末政策的预期强烈，特别是对平准基金的期待。但周末政策并未兑现。基本面上的压力没有改变，美联储上调明年利率和经济预期拉高美十债利率，中美利差倒挂再创新低，全球风险资产都在承压。资金面上北上资金周五有所回流，但可持续性尚待观察，下调融资保证金以来融资盘大幅流入，融资交易占比偏高，对A股并不是好事。我们认为持续反弹的条件并不成熟，股指继续震荡盘底可能性偏高。

　　估值：偏多十年期国债利率2.67%，风险溢价率十年分位数80%，股市性价比很高。注册制以来，沪深300PE分位点17%，PB分位点5.25%；上证50PE分位点51%，PB分位点46%；中证500PE注册制改革以来PE分位点38%，PB分位数13%；中证1000PE注册制改革以来分位点56%，PB分位数12%，万得全A注册制以来估值PE分位数33%，PB分位数7%。

　　短期资金：中性上周资金面开始出现净流入减缓，主要是两融流入资金放缓，基金发行低迷，ETF资金再度加大流入，北上资金流出放缓，回购资金有所增加。

　　股指期货：中性股指期货前十会员净空持仓方面IH和IF再度增加，IC和IM稳定。IH与IF维持小幅升水，IC与IM贴水加大。

　　大类资产：偏空美十年期国债利率再度创出新高达到4.5%，实际利率超过2%，美元维持上升趋势。美股也显著大跌。人民币汇率指数反弹，人民币兑美元底部震荡。中美十年期国债利差创出历史新低后低位震荡。上周十年期国债期货价格回落，中证商品指数高位震荡，除黄金和软商品外，大部份商品都下跌。煤炭、塑料、化工等板块领跌。

　　政策：偏空美联储9月议息会议暂停加息，但是公布的声明偏鹰，年内美联储可能会再加息25基点。更为重要的变化是对明年的利率预期普遍上调，2024年底的联邦基金利率为5.1%，较6月预计的4.6%高50个基点。调高了明年的GDP和就业状况的预计，对明年通胀的判断维持不变。十一期间美国有关门的可能，对市场构成潜在冲击。

　　一、经济政策

　　美联储9月议息会议暂停加息，但是公布的声明偏鹰，点阵图显示，本次提供利率预测的19名联储官员中，有12名预计今年内还有一次加息，预计到今年年底利率将处于5.50%到5.75%之间，这意味着年内美联储可能会再加息25基点。更为重要的变化是对明年的利率预期普遍上调，2024年底的联邦基金利率为5.1%，较6月预计的4.6%高50个基点。

　　美联储对经济预计2023年GDP增长2.1%，为6月预计增速1.0%的两倍，2024年的GDP预期增速从6月预计的1.1%上调至1.5%，2023年的失业率预期从6月预计的4.1%下调至3.8%，2024年和2025年的预期均从4.5%下调至4.1%，2023年的PCE通胀率预期从6月预计的3.2%上调至3.3%，2024年的预期持平6月，仍为2.5%。调高的利率预期和经济数据再度冲击美债，美债10年期国债创出新低。

　　美国政府十一期间有关门的可能，对市场构成一定冲击。

　　中美成立“经济工作组”由中美两国财政部副部长级官员牵头，“金融工作组”由中国人民银行和美国财政部副部长级官员牵头。显示中美之间的经济冲突进入焦灼阶段，中美成立经济工作组的消息并不构成实质性利好。

　　二、大类资产

　　美十年期国债利率再度创出新高达到4.5%，实际利率超过2%，美元维持上升趋势。美股也显著大跌。

　　人民币汇率指数反弹，人民币兑美元底部震荡。中美十年期国债利差创出历史新低后低位震荡。

　　上周十年期国债期货价格回落，中证商品指数高位震荡，除黄金和软商品外，大部份商品都下跌，煤炭、塑料、化工等板块领跌。

　　三、A股市场

　　上周A股超跌反弹，全周来看沪深300上涨0.81，上证50上涨1.43%，中证500下跌0.1%，中证1000下跌0.4%。上证指数上涨0.47%，创业板指数上涨0.53%。

　　估值方面，十年期国债利率2.67%，风险溢价率十年分位数80%，股市性价比很高。注册制以来，沪深300PE分位点17%，PB分位点5.25%；上证50PE分位点51%，PB分位点46%；中证500PE注册制改革以来PE分位点38%，PB分位数13%；中证1000PE注册制改革以来分位点56%，PB分位数12%，万得全A注册制以来估值PE分位数33%，PB分位数7%。

　　上周资金面开始出现净流入减缓，主要是两融流入资金放缓，基金发行低迷，ETF资金再度加大流入，北上资金流出放缓，回购资金有所增加。

　　股指期货前十会员净空持仓方面IH和IF再度增加，IC和IM稳定。IH与IF维持小幅升水，IC与IM贴水加大。

　　上周行业方面制药、医疗保健、保险、券商领涨，公用事业、电信、材料、电力新能源领跌。上周A股传统行业当中金融成交占比显著回升，其他行业都呈现回落的状态。新经济行业成交占比中信息技术继续维持活跃，可选消费、医疗保健冲高回落，日常消费和电力新能源继续维持低位。

　　陆股通流入的一级行业：可选消费、日常消费、信息技术；陆股通平稳的一级行业：能源、公用事业、金融、工业、电信、医疗保健；陆股通流出的一级行业：材料、房地产。

　　上周A股超跌反弹，沪深300创出了本轮下跌的新低。反弹的原因一是超跌，二是对周末政策的预期强烈，特别是对平准基金的期待。但周末政策并未兑现。基本面上的压力没有改变，美联储上调明年利率和经济预期拉高美十债利率，中美利差倒挂再创新低，全球风险资产都在承压。资金面上北上资金周五有所回流，但可持续性尚待观察，下调融资保证金以来融资盘大幅流入，融资交易占比偏高，对A股并不是好事。我们认为持续反弹的条件并不成熟，股指继续震荡盘底可能性偏高。

　　美联储隐含目标利率

　　指数与行业估值表

　　周度市场综合数据监测

• 　　上周资金面开始出现净流入减缓，主要是两融流入资金放缓，基金发行低迷，ETF资金再度加大流入，北上资金流出放缓，回购资金有所增加。

• 　　股指期货前十会员净空持仓方面IH和IF再度增加，IC和IM稳定。IH与IF维持小幅升水，IC与IM贴水加大。

　　股指期货基差

　　周度流动资金合计图

　　沪深300风险溢价率

• 　　十年期国债利率2.67%，风险溢价率十年分位数80%，股市性价比很高。

　　沪深300估值

• 　　沪深300PE注册制以来分位点17%，PB分位点5.25%，处于低位。

　　上证50估值

• 　　上证50PE注册制以来分位点51%，PB分位点46%，处于历史中位。

　　中证500估值

• 　　中证500PE注册制改革以来PE分位点38%，处于中性区间，PB分位数13%，处于中低位。

　　中证1000估值

• 　　中证1000PE注册制改革以来分位点56%，PB分位数12%，估值中低位。

　　万得全A估值

• 　　万得全A注册制以来估值PE分位数33%，PB分位数7%，处于偏低的水平。

　　全球资产定价中枢的美国十年期国债

• 　　美十年期国债利率再度创出新高达到4.5%，实际利率超过2%，美元维持上升趋势。

　　美国债期限利差与通胀预期

• 　　美国十年期国债与两年期国债利差底部震荡，原油震荡攀升，通胀预期稳定。

　　人民币汇率

• 　　人民币汇率指数反弹，人民币兑美元底部震荡。

　　中美利差与股指

• 　　中美十年期国债利差创出历史新低后低位震荡。

　　货币债券市场利率

• 　　货币市场利率回升到2%左右，十年期国债利率小幅回升，短期利率显著回升，收益率曲线变平。

　　股债商轮动

• 　　上周十年期国债期货价格回落，中证商品指数高位震荡，沪深300低位反弹。

　　中证500、沪深300、上证50比价

• 　　中证500与沪深300的比值回落，上证50与沪深300比值回升。

　　沪深300波动率指数VIX

• 　　沪深300波动率VIX中性。

　　换手率

• 　　全A指数回落，换手率见底回升。

　　修正主动买盘

• 　　主动性买盘显著上升。

　　大宗交易成交额

• 　　上周大宗交易成交额89亿，机构资金活跃度下降。

　　两融余额与交易占比

• 　　两融余额流入16亿，融资交易占比偏高。

　　 ETF份额

• 　　股票型ETF份额继续增加113亿。

　　新成立偏股基金规模

• 　　新成立偏股基金发行规模上周增加40亿，基金市场维持低位。

　　北上资金变化

• 　　上周北上资金再度流出74亿，流出规模开始放缓。

　　 IPO上市规模

• 　　 IPO上市金额30亿，IPO过会融资124亿，融资规模有所放缓。

　　重要股东增减持规模

• 　　上周产业资本增持28亿，重要股东减持处于低位。

　　周度限售股解禁规模

• 　　2023年10月解禁压力显著增加。

　　股指期货净空单变化

• 　　 IC前十会员净空单占比快速升高，平均基差显著回落。

　　股指期货基差与净空单变化

• 　　 IF前十名会员净空单占比维持高位，平均基差有所回落。

　　股指期货净空单变化

• 　　 IH前五会员净单占比维持高位，平均基差升水回落。

　　中证1000平均基差

• 　　 IM前十会员净空单占比回升，平均基差大幅回落。

　　行业变化

• 　　上周行业方面制药、医疗保健、保险、券商领涨，公用事业、电信、材料、电力新能源领跌。

　　传统行业成交占比

• 　　上周A股传统行业当中金融成交占比显著回升，其他行业都呈现回落的状态。

　　新经济行业成交占比

• 　　新经济行业成交占比中信息技术继续维持活跃，可选消费、医疗保健冲高回落，日常消费和电力新能源继续维持低位。

　　陆股通流入的一级行业：可选消费、日常消费、信息技术

　　陆股通平稳的一级行业：能源、公用事业、金融、工业、电信、医疗保健

　　陆股通流出的一级行业：材料、房地产

　　期货从业证号：F03103802

　　交易咨询证号：TZ005324

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